4000点以下调仓换股完成，持仓市值接近新高

本月初，面对老登股的跌跌不休，写了一篇《4000点以下别装死：运用市赚率调仓换股》。历时一个月，调仓换股终于完成了，随着近期老登股的反弹，持仓市值也再次接近历史新高！

估值价值股：只看最贴近企业现状的TTM数据

为了学习巴菲特，我发明了市赚率。其公式为：市赚率=市盈率÷净资产收益率，PR=PE÷ROE÷100。巴菲特4折5折6折买股，我也4折5折6折买股！估值ROE稳定的价值股时，可以用TTM PE搭配TTM ROE进行估值，这样最贴近企业现状。

针对赚假钱的企业，我又以50%的多年平均股利支付率作为标杆，加入了修正系数N，其公式为：PR=N×PE÷ROE÷100。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0，也就是50%除以50%；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0，也就是50%除以25%；股利支付率为40%的企业，修正系数为1.25，也就是50%除以40%。

值得注意的是，在过去的历次熊市里，价值股普遍都能跌到4折5折。但仔细观察下文表格却可发现，前期底部的主流价值股，普遍只跌到了5折6折。也正是因此，本次调仓换股，我只加仓了10%的股票仓位，但却仍然保留了40%的现金仓位。

在这里，格力电器和吉比特是非常明显的两个特例，修正市赚率大幅低于5折6折，估值只有3折多点。之所以如此，前者是因为管理层极具争议，后者则是因为去年的ROE突然大幅提升所致。

如果有读者想要自己计算本周收盘的最新估值，则可把表格当中的TTM PE替换为最新数据，即可完成估值计算。另外要说的是，TTM ROE的取值，我习惯采用同花顺PC版。依次点击F10、财务、单季度、净资产收益率，把最近四个季度的ROE数值加起来即可。

估值周期股：锚定PB值可以实现模糊正确

考虑到PE=PB÷ROE这个数学关系，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB÷ROE÷ROE÷100。在估值ROE并不稳定的周期股时，可以用PB值搭配多年ROE平均值，从而模糊正确的进行估值。

值得注意的是，周期股从理论上来说并不适用于修正市赚率，因为萧条周期无钱可分。但如果一只周期股，在进入到景气周期多年之后仍然不舍得分红，就需要修正市赚率进行估值了，其公式为：PR=N×PB÷ROE÷ROE÷100。

下文表格里的资源股，包括中国海油、紫金矿业、中创智领在内，ROE均采用了2020～2025年平均值，这也是最新一轮资源股的萧条+景气完整周期。其中的紫金矿业，半年报分红每10股0.42元，股利支付率已经提升至48%。至于猪肉股，则采用了2024～2025年平均值。一旦该行业的反内卷成功，ROE恢复到前两年的平均值似乎并不困难。还有就是保险股，采用了2020～2025年平均值。在这里需要注意的是，新华保险的上半年业绩预告极为优秀，但却是投资科技股所实现的。为了避免科技股崩盘殃及池鱼，所以直接将其排除在估值表格之外。

A股长期持有的股息税是0%，所以1.0PR才算高估。H股长期持有的股息税是20%或28%，所以0.8PR或0.72PR就算高估。以中国海油H股为例，股息税便高达28%，所以0.72PR就算高估了！AH股都有的上市公司，以H股为标杆，H股高估之后，一并卖出A股即可！如果有读者想要自己计算上述周期股本周收盘的最新估值，可以把表格当中的PB值替换为最新数据，即可完成估值计算。

最后要说的是，文中表格只罗列了前期底部每只股票的最低修正市赚率估值。我自己抄底时，通常会在右侧信号出现时才会买入。所以真正的持仓成本，会比底部最低价高出5%至10%，个别情况甚至还会高出15%至20%。

$贵州茅台(SH600519)$ $紫金矿业(SH601899)$ $招商银行(SH600036)$

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