集采影响华东医药：丢标与降价影响测算

首先声明，本分析有几个关键假设，请看到此文的投资者务必特别关注。

昨天写了点华东医药集采的事情，后来感觉吡格列酮二甲双胍降价50%以内，比他克莫司、环孢素降幅还低，仔细想了下，感觉不靠谱，就删了。今天早上起来，发现华东医药页面下炸锅了，主要是吲哚布芬、吡格列酮二甲双胍未中标。

我之前说过，吲哚布芬这个事情比较讨厌，就是竞争厂家太多了，如果这些厂家参与集采，面对一家独大的市场，这些厂家肯定是大幅降价抢夺市场的。这个药本身也就最多25亿全市场销售额，降个70-80%，基本上也就没啥市场了。我个人认为，华东医药的选择是对的，当年阿卡波糖丢标，35亿的销售额，对华东医药第二年净利润的影响也就5亿元左右。目前，华东医药阿卡波糖销售额约5亿元左右。吲哚布芬虽然在国外早已上市，但华东医药无论是研发还是市场营销都是当原研药在做的，所以，我倒是希望吲哚布芬不参与竞标，靠产品质量和市场口碑市场化销售，哪怕是失去80%的市场份额，还有4亿多的销售额，比参与集采去争那5个亿的销售总额要有利的多（毕竟是有生产成本、管理成本的），毕竟2024年，华东医药吲哚布芬的22.5亿元的销售额中，有15%（3.8亿元左右）销售额来自零售市场。

对于吲哚布芬，华东医药下面要做的就是打官司了，有投资者分享了一个广东知识产权局行政仲裁结果，这个视角就是只看到利空、毕竟还有那么多侵权的行政仲裁、国家知识产权局驳回专利申请无效的裁决。

吡格列酮二甲双胍也是同样的道理。这个药中标了也没啥意思，还不如像原研药一样，靠质量和口碑院外卖。

我看了下他克莫司、环孢素的集采中标情况，和我预料的一样，原研没有中选，这个策略对原研来讲是对的，但对华东医药却可能是个利好。以他克莫司为例，原研销售和华东差不多，都是22亿吧，降价50%就是11亿元，如果不降价，这个药在初期估计会影响30%左右的销售额，也就6.6亿左右，这个账怎么算一目了然。这30%的市场份额，对华东而言，估计能抢到个50%以上（毕竟是肝脏移植术后用药，医生肯定首先市场口碑和安全性好的药品），再加上他克莫司新进基药目录，整体看他克莫司的影响额可能也就在20%左右吧。

环孢素的情况基本和他克莫司差不多，不过原研退出的市场份额没有他克莫司那么大。

基于以上分析，我们对本轮集采对华东医药短期的利润影响做个初步判断，

吲哚布芬；22亿元*30%-4亿元*25%=5.5亿元。

他克莫司；（22亿*50%-3.3亿）*30%=2.31亿元。

环孢素：（10亿*50%-1亿元）*30%=1.2亿元。

吡格列酮二甲双胍我就不讨论了，因为，市场之前本身就已经将其纳入股票价格和盈利预测了——即这个药基本上废了。

关键假设：1、他克莫司、环孢素降价幅度50%

2、去年全部医药工业销售净利润率约为22%，鉴于大单品利润率高，我假设这几个单品的销售净利率为30%。吲哚布芬丢标后院外市场销售净利润率25%。

3、原研丢标后，华东医药会拿到他克莫司、环孢素原研失去30%市场份额中的50%。鉴于这两个品种影响金额也就20%-30%，并不影响其大单品地位。全部以30%作为销售净利润。

最后再回到A股市场，股票市场的走势诡异莫测，无论是劝你买，还是劝你不要买的都是瞎扯淡(自己都亏的像狗熊，还关心别人买不买，真是咸吃萝卜淡操心），当年阿卡波糖对华东医药的重要性肯定比今天这四个药大得多，丢标后股价短暂下调后却迅速上涨，第二年最高50.69元，较2020年最低价12.49元涨幅高达400%。当然，历史只是告诉我们发生过什么，今年的情况和2020年自然不同，今年是市场已经提前下跌。

做投资最重要的当然是估值，从目前公开信息看，华东医药的利润全部来自仿制药，创新药自2025年才刚见到利润。基于以上估算，华东医药仿制药和中药部分净利润总和大概25亿元左右，给个15倍的估值不过分吧，仿制药价值约为375亿元；商业5亿元左右净利润，给个10倍估值；工业微生物、动保给个10亿元估值，不过分吧，医美（亏损）能不能值个50亿元？毕竟还有个肉毒素和几个新品今年上市。剩下的就是创新药了，今年销售额大概37亿元左右，明年销售额50亿元左右。难道不值个50亿元？以上加起来基本上就对应目前的市场价值了。也就是说，市场大概率早已提前反应了最悲观的利空。

以上仅为个人观点，不构成任何投资建议！股市有风险、入市需谨慎！