AI叙事转向：从硬件狂欢到商业审慎

陆陆续续又有几家巨头出了财报，正好顺着梳理下近期AI叙事的变化。

昨夜美股大涨，硬件代表费城半导体指数涨了8个点，一众硬件个股更是拉出长阳，闪迪涨了26个点、美光18个点，Lumentum涨幅15%、迈威尔涨了12%，英特尔和AMD也都在10个点以上。但单从K线上看，很难定义成趋势的反转，更多还是看宽幅震荡中的反弹。

相较硬件共享行业beta，曾经的互联网巨头们的走势则相对分化。之前有聊到过《巨头们的囚徒困境》：不自研或者自研大模型稍弱，先砸给你看；自研了，还要看AI对业务的赋能逻辑是否通顺，是否软硬齐备、全栈一体。所以之前互联网大厂里表现较佳的是谷歌，Meta也不错，都是有自研大模型且对现有业务赋能逻辑较为通顺的；动作较慢或者只投不自研的，例如微软和苹果，则走势相对较弱。

但目前AI叙事是起了变化的，虽然之前“开源闭源之争”就存在，但Kimi K3的问世确实是一个关键的事件：当有模型能够以1/3甚至更低的成本，做到最顶尖模型80%甚至更高的认为完成度，那么顶尖模型们的商业模式是否还能跑得通？如果顶尖模型的商业模式都不能跑通，那么对AI基建的巨大投入是否能形成有效的商业回报？两个问题一起，加上不再降息的美联储，倒逼市场更加谨慎地审视关于AI的资本开支。

于是走势亦随之改变：微软整体财报超预期，营收增18%，利润同比增30%，Azure收入增速达43%且预计还将加快；虽然折旧与成本仍快速上升，但与收入增速的差距在收窄，市场解读为盈利能力提升，昨夜大涨15%。而Meta虽同样交出一份符合预期的财报，却因营业利润率较低且继续大幅加码AI资本支出，被市场质疑其模式回报能力，昨日跌逾8%。

个人的看法是开源一定是未来方向，只有AI的使用成本降到一定程度，才有可能创造出更多新的、不曾想到过的需求，而不是集中在较窄的几个领域之内；下游应用的百花齐放，才能完成整个商业逻辑的闭环。

目前叙事的变化，不是不看好AI的发展，而是现有的商业模式会被更谨慎地放到聚光灯下审视，市场不再单纯地为“未来可能的回报”买单，更愿意在每一份报表里仔细琢磨回报的效率。这对AI行业的发展是良性的，节奏放慢，很多事情就可以更从容地想、想得更清楚、走得更稳。

流水不争先，争的是滔滔不绝。

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