美股V型反攻，微软大涨15.5%领涨

今天美股V型反攻，标普涨1.66%、纳指涨2.8%、纳指100涨3.36%，昨天的跌幅全吃回来，VIX暴跌17.28%回到17，纳斯达克六连阴当场打断。

主角是微软，大涨15.51%，近18年最好的一天，一天加回将近5000亿美元市值。它交出的正是市场最想听的答案：

Azure增速加到43%、下季度指引45%，商业积压订单6780亿、同比涨84%，最关键的是全年capex口径按住不动、还是1900亿，CFO明确说2027财年继续保持现金流为正。

同一晚交卷的META跌7.95%。营收涨28%还行，但每股盈利6.18美元远低于预期的7.14，利润倒退14%，自由现金流暴跌91%，还把全年capex下限一个季度就抬高100亿。同一个行业、同一个晚上、同一门考题，一个把capex按住还敢承诺现金流为正，一个继续加码烧钱，分数差了23个百分点。所以从来不是AI不能花钱，是花了钱看不见回款不行。

内存这轮反转也不只是跟涨。三星直接警告内存紧缺可能延续到2028年，正好把七月砸盘的那个理由，也就是HBM供给要追上需求，当场打了回去。泛林涨18%、1999年以来最好的一天，美光涨18.36%、闪迪涨超24%、AMD涨13%、英特尔涨11.3%。

但必须提醒一句，债市今天完全没跟着庆祝。二季度GDP只有1.5%、低于预期的2.1%，30年期美债收益率却冲到19年最高，九月的加息押注被推到57%。股市在为AI回款鼓掌，债市在为通胀定价，这个分歧还没解决。

今晚亚马逊和苹果接着交卷，苹果还是库克任期的最后一季，考题一模一样。我的判断没变，需求端从来没塌过，能不能拿现金流交差才是分水岭。