Robinhood Q2 超预期，预测市场收入首超加密交易

作者：SoSoValue Research

在加密交易持续降温、新业务投入增加以及 Q1 业绩低于预期后，市场对 Robinhood 的关注点已经从单纯的用户增长，转向收入能否摆脱加密周期、预测市场能否形成第二条交易主线，以及大规模产品扩张是否会侵蚀利润率。

Robinhood 本季度给出了相对积极的答案。收入和 EPS 均高于预期，股票、期权及预测市场交易量创纪录，净入金和 Gold 订阅用户继续增长；公司在纳入 Rothera 和 WonderFi 新增成本后仍下调全年费用指引，调整后 EBITDA 利润率回升至 57%。

不过，Headline EPS 受到一次性投资收益推动，加密交易收入连续下滑，7 月加密活跃度仍然偏弱。Robinhood 股价财报发布后盘后一度跌超 5%，随着电话会披露非加密交易量维持高位，跌幅最终收窄至约 1.1%。

Q2 收入创新高，一次性收益抬高 EPS

Robinhood Q2 净营收达到创纪录的 13.08 亿美元，同比增长 32%、环比增长 23%，高于市场约 12.9 亿美元的一致预期。

净利润为 5.73 亿美元，同比增长 48%；摊薄 EPS 为 0.62 美元，高于市场约 0.43 美元的预期。不过，本季度净利润包含 Robinhood Ventures Fund I 终止并表带来的 1.29 亿美元收益，对 EPS 贡献 0.14 美元。简单剔除该项目后，EPS 约为 0.48 美元，仍高于一致预期，但超预期幅度明显收窄。

调整后 EBITDA 为 7.41 亿美元，同比增长 35%、环比增长 39%；调整后 EBITDA 利润率达到 57%，高于上一季度的 50%和去年同期的 56%。新增收入对应的增量调整后 EBITDA 利润率为 60%，显示 Robinhood 在交易活跃度回升时仍具备较强的经营杠杆。

与此同时，总运营费用同比增长 33%至 7.34 亿美元，增速与收入基本同步，主要受到市场推广、6 月裁员产生的一次性重组费用，以及 Trump Accounts 和 Rothera 投入影响。其中信用损失准备翻倍至 5600 万美元，显示信用卡和保证金业务扩张也带来了更高的风险成本。

股票、期权与预测市场弥补加密下滑

交易相关收入同比增长 44%、环比增长 25%至 7.76 亿美元，成为本季度收入加速的主要来源，但内部结构已经发生明显变化。

股票交易收入同比增长 95%至 1.29 亿美元，对应名义交易量增长 85%至创纪录的 9560 亿美元；期权收入增长 29%至 3.42 亿美元，期权合约交易量增长 50%至 7.74 亿张。股票和期权的增长同时来自参与交易的用户增加及单个用户交易强度上升，说明活跃交易业务的改善具有一定广度。

预测市场成为本季度最突出的增量。事件合约收入超过上一年同期的十倍，达到 1.56 亿美元，首次高于加密交易收入；事件合约交易量增长至 136 亿份。其中，6 月投入运营的 Rothera 贡献 1700 万美元收入和 21 亿份合约交易量，意味着当前大部分预测市场收入仍来自 Robinhood 连接的其他交易场所，Rothera 对整体利润率和交易经济性的改善才刚开始体现。

与之相比，加密交易收入同比下降 38%、环比下降 25%至 1 亿美元。加密总交易量环比下降 39%至 404 亿美元，其中 Robinhood App 交易量下降 23%至 183 亿美元，Bitstamp 交易量下降 47%至 221 亿美元。Robinhood App 参与加密交易的用户数量同比下降 16%，单个交易者平均交易量下降 20%，反映疲弱来自用户参与度和交易强度的同步下降。

收入结构的变化说明 Robinhood 对单一加密周期的依赖正在降低。股票、期权和预测市场共同弥补了加密业务的收缩，但也使业绩更依赖市场波动、重大体育及政治事件，以及事件合约监管环境的稳定性。

净入金与 Gold 增长，金融账户属性继续增强

Q2 平台总资产同比增长 32%、环比增长 20%至 3690 亿美元；净入金达到创纪录的 217 亿美元，相当于 28%的年化增长率。过去 12 个月净入金为 757 亿美元，对应 27%的资产增长率。

付费客户达到 2840 万，同比增加 190 万、环比增加 94 万，创 IPO 近五年来最大的单季净增量。不过，Q2 数据包含 WonderFi 带来的约 30 万客户；净入金自 3 月起纳入 TradePMR、自 6 月起纳入 WonderFi，因此部分增长来自并购及统计范围扩大。

剔除这一影响后，Robinhood 自身的客户获取仍有改善。月活跃用户同比增加 130 万至 1410 万，ARPU 增长 24%至 187 美元；投资账户数量增加至 2990 万个，表明多账户功能正在提高单个客户的产品使用深度。

Gold 订阅用户同比增长 39%、环比增加 50 万至 480 万，占付费客户的 17%。约 40%的 Q2 新增付费客户同步订阅 Gold，说明 Gold 正在从单独的订阅产品转变为连接现金管理、退休账户、保证金、信用卡和银行服务的会员入口。

Robinhood Retirement 托管资产同比增长 82%至 345 亿美元；保证金融资余额增长 127%至 216 亿美元；计息资产增长 26%至 710 亿美元。受资产扩张推动，净利息收入增长 9%至 3.89 亿美元，但短期利率下降和证券借贷业务疲软限制了增长幅度。

信用卡用户已突破 100 万，年化消费额超过 170 亿美元；Robinhood Banking 存款超过 30 亿美元，约 40%的客户开通工资直存；Robinhood Strategies 管理资产接近 20 亿美元。Robinhood 目前已有 13 条业务线的年化收入达到或超过 1 亿美元，新增的两项为 Robinhood Legend 和信用卡业务。

这些数据表明，Robinhood 正逐步从高频交易入口扩展为覆盖投资、储蓄、信贷、退休和资产管理的综合金融账户。长期价值取决于这些产品能否提高客户留存和资产沉淀，并形成比交易收入更稳定的现金流。

费用指引下调，新业务成本由效率改善覆盖

Robinhood 将 2026 年调整后运营费用及股权激励指引由 27 亿—28.25 亿美元下调至 26.75 亿—27.75 亿美元。

公司上半年相关费用为 12.4 亿美元，低于原指引隐含的季度平均水平。下半年预计 Rothera 和 WonderFi 将新增约 7000 万美元成本，其中 Rothera 约 5000 万美元、WonderFi 约 2000 万美元；与此同时，公司通过核心业务、并购整合和内部资源配置获得约 1.1 亿美元效率节省，从而覆盖新增投入并进一步下调全年费用区间。

管理层强调，新产品投资规模并未缩减，部分早期项目投入甚至高于年初计划。费用下调主要来自开发、运营和并购整合效率改善。这一点缓解了市场对产品线快速扩张导致利润率失控的担忧。

资本配置方面，Robinhood 在 6 月发行 22 亿美元零息可转换债券。管理层表示，在封顶看涨期权安排下，股价超过 300 美元前预计不会产生净稀释。公司 Q2 同时回购 4.14 亿美元股票，年初以来累计回购 7.5 百万股、投入 6.64 亿美元。季度末现金及现金等价物达到 54 亿美元，为后续并购、国际扩张和新产品投资提供了更大空间。

电话会：非加密交易维持高位，预测市场进入持续性验证

管理层表示，7 月股票、期权和事件合约日均交易量大致维持 Q2 的纪录水平，相关业务的交易费率也与 Q2 平均水平接近；加密交易活跃度则进一步低于 Q2。这个趋势说明 Robinhood 进入 Q3 后的非加密业务仍有韧性，但加密业务尚未出现明确拐点。

7 月净入金预计约 40 亿美元，较 6 月的 101 亿美元明显回落，且为今年以来较低水平。管理层将部分放缓归因于夏季季节性、促销安排和产品上线节奏，并表示包括 7 月在内的年初至今净入金年化增速仍高于 20%的长期目标。Trump Accounts 资金尚未计入上述 40 亿美元。

预测市场方面，管理层认为世界杯验证了 Rothera 的交易处理能力，接下来美国橄榄球赛季和中期选举有望延续事件供给。预测市场累计用户已由此前约 150 万增加至接近 200 万，公司计划在 Rothera 完成扩容后，将更多 Robinhood 订单导入该平台，以获得交易平台和分销渠道两端的经济收益，同时继续连接 Kalshi、ForecastEx 等外部场所，降低对单一交易对手的依赖。

新业务仍处于早期验证阶段。Agentic Trading 已有约 10 万个账户、托管资产超过 1 亿美元，股票和期权交易已经开放，加密交易计划随后加入。管理层承认，目前用户需要连接外部模型并自行配置代理，使用门槛仍然较高，短期内对收入的贡献有限。

Robinhood Chain 上线后录得超过 120 亿美元 DEX 交易量，Robinhood Earn 吸引超过 2 亿美元存款；Stock Tokens 已经面向 120 多个国家的合格用户开放。链上交易目前的收入模式为按交易收取数个基点，并与 Arbitrum 大致五五分成。公司同时将新加坡定位为东南亚及亚太业务中心，未来国际市场上线时将尽量一次性提供股票、期权、保证金和加密等更多产品。