韩国存储股暴跌：AI叙事反身性与杠杆踩踏

韩国人确实有点惨，刚过完最美好的夏天，反手一个月就入冬了，而且不知道住哪儿，允悲。

7月7—8日：存储叙事反转

KOSPI连续大跌，市场开始怀疑AI资本开支能否持续，以及存储需求、价格和利润率是否已经透支预期。此时并没有证据表明订单突然消失。更像是价格先动，随后市场开始为下跌寻找解释。

7月13—15日：杠杆ETF引发踩踏

韩国16只单股杠杆及反向产品的总市值，从5月27日的4.4万亿韩元增至7月15日的11.9万亿韩元。

三星、海力士下跌后，相关产品必须机械调整基础资产或衍生品敞口，形成“股价下降—ETF减仓—股价继续下降—融资账户强平”的反馈循环。高盛估算，7月13日机构净流出的62%与ETF清算有关。此时市场交易的已经不完全是公司价值，而是谁必须先降低敞口。

注意，强平的账户有中大概 30%+以上是 35 岁以下年轻人，其中很多人是购房储蓄金......如果你上个月去商K推荐商K妹妹布局 7709，可能她这几年只能在商K陪你喝酒了...同样，五六月入市的，也是不幸的一批，尤其是不理解杠杆etf这类交易品种的，大概率坐过山车且损失惨重，何时卖永远是一个值得研究的命题。<a href="https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzk2NDU0NTI1Ng==&mid=2247485068&idx=1&sn=0dcd165c03c8bbd5e1adcaa811fe1691&payreadticket=HNMNVxpzgjPRj4QF39zjJdyOEK-Po4hI0fa3FBGbEPGqqUr8veI0RNCz5TKM45rNHCUIJ8M&scene=21#wechat_redirect" class="normal_text_link mp_article_text_link" target="_blank" data-itemshowtype="">止盈交易策略研究：什么股该死拿，什么必须卖</a>

7月27—28日：AI融资FUD接管叙事

据媒体报道，英伟达正在讨论为OpenAI数据中心提供约2500亿美元融资担保，并可能支持最高3500亿美元的芯片采购融资。这不是已经发放的贷款，但英伟达同时扮演供应商、投资方和融资支持方，市场因此担心：AI需求究竟来自客户自身现金流，还是供应商融资后形成的循环采购？

英伟达五年期CDS随后升至82个基点。不过CDS还包含流动性、对冲需求和供需溢价，不能直接等同于违约概率，目前也没有证据表明这次波动遭到人为操控。

7月29日：财报没有救场

海力士第二季度营收79.3万亿韩元，同比增长257%；经营利润60.5万亿韩元，同比增长557%，但低于市场预期的64万亿韩元。净利润虽然达到93.9万亿韩元，其中约63.3万亿来自投资资产收益，不能视为持续经营利润。需求端并未崩塌。公司表示客户仍在追加需求，并已谈妥约10份带财务保障的长期供货协议。问题在于部分先进产品出货延迟、资本开支继续扩大，股东回报方案却不够清晰。所以这份财报不是差，而是绝对业绩创纪录，边际表现没有满足极高预期。

这就是反身性：价格先跌，叙事随后加强，资金降低风险，再通过杠杆ETF和强平制造新的价格，最后由价格继续验证叙事。七八九维持吃屎预期，不做短期策略，控制好仓位，风物长宜放眼量。

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