银行估值：PB-ROE才是王道

一年前我分享的“极简估值模型2.0”体系，已经将如何对银行进行简易估值讲得非常清楚了。

这套体系同样适用于券商、保险等金融企业，或其他“直接依赖净资产赚钱”的企业。

对于金融企业，每个财务报表期赚到的利润，可以直接滚动投入下一个报表期的经营，用于产生更多收益，相当于“利滚利”，这是金融企业的独特优势。

其他类型的企业不具备这样的条件。

比如造家电的，以美的集团为例，宏观上看，美的每年赚取的利润除了分红以外，留存部分确实可以投入企业的扩大再生产和连续经营，但本质上第二年想要营收更大，利润更多，依赖的是第二年卖出更多的家电，依赖的是渠道拓展和市场需求增长，与第一年是否投入更多的资源进行扩大再生产没有直接关系。

也就是说，“净资产收益率”这个指标，对于普通企业来说，长期有效（三到五年跨度上），短期经常无效，且波动很大。

但对于金融企业，新增净资产可以直接转化为生息资产和本金，直接产生回报，复利效应和内生增长逻辑更强。

在银行这个行业上表现尤为明显。

某家银行第一年净资产100亿，赚10个亿，分红3个亿，第二年马上就可以以107亿为净资产，继续加杠杆滚动放贷，实现营收和利润的连续增长，且净资产收益率通常非常稳定。

我们看农业银行过去三年的报表净资产收益率，2023年为10.9%，2024年为10.5%，2025年为10.2%，变化幅度很小。2025年Q1报表ROE为2.7%，2026年Q1报表ROE还是2.7%，纹丝不动。

所以银行业非常适用于PB-ROE的估值体系。

PB是价格P和净资产B的关系，ROE是利润和净资产B的关系，ROE越高的银行，可以给更高的PB估值，这是自然而然的事情。

PB-ROE就是最完美的估值体系，吃透这套方法就足够，朋友们完全没必要再自己去研究一套偏门儿的方法。

看图，从第0年的净资产出发，测算未来每年的ROE和分红比率，测算未来卖出时的PB，就可以精准地算出未来每一年卖出时账户的实际回报（表格上半部分），再将这些实际回报进行贴现，得到的就是预期收益率（表格下半部分）。

这套估值方法，我愿称之为“银行最强估值模型”。

实践中，有的人用PE和净利润增长去做比对，认为高成长的银行可以给予高PE。

这套方法我以前讨论过了，本质是PEG估值法，只适用于高PE时，对于银行业动辄4-6倍的PE，就严重不适用。

很容易想到，一个低PB，高ROE的银行，它的PE一定很低，但是净利润增速不一定高，尤其是在ROE呈现下降趋势时。

比如成都银行2024年报表ROE17.8%，2025年报表ROE15.4%，ROE在下滑，第二年营收只增长了2.7%，净利润只增长了3.4%。

那么请问，成都银行这个标的好不好？

按成长派的逻辑，净利润增速低，不好，这种看法显然是大错特错。

我们换个角度就知道，我们买的其实是净资产B，即使ROE从17.8%下降到15.4%，成都银行依然是上市银行第一位，我们买的B依然在以15.4%的速度，高速增长。

且成都银行目前的动态PE还不到6倍。低PE、低PB、高ROE，即使没有体现出“高成长”特征，成都银行依然是PB-ROE体系下的佼佼者。

作为对比，如果另一家高成长银行本身ROE较低时，比如基础只有10%，它只需要在第二年把ROE提高到12%，就能轻松实现净利润的双位数增长，但是这家银行大概率不如成都银行。

还有一种说法认为，高ROE、低PB的理想标的，必然指向低PE，那么我们偷个懒，直接看低PB、低PE，也就是双低的银行不就好了？

这种方法有一定的价值，有可能选到不错的银行，但是容易忽略分红比率（股息率）、分红稳定性、资产质量这些关键信息。

我们筛选几个PE、PB双低的银行：

民生银行，5.3倍PE，0.27倍PB；

贵阳银行，3.88倍PE，0.32倍PB；

华夏银行，4.11倍PE，0.35倍PB；

北京银行，5.22倍PE，0.39倍PB；

青农商行，5.2倍PE，0.45倍PB。

按双低派的逻辑，这些银行都不错，但按我的标准筛查，可能只有贵阳、北京、青农商行的风险较低，值得一看。

最近有家银行拿3个亿去盖楼，0分红，PB只有0.35倍，这种应直接回避。

我以前提到过，高报表ROE，其实就暗示了这家银行的优秀资产质量。几乎不可能存在一家资产质量很差的银行，同时又有高报表ROE的，你可以试试举个例子。

所以PE、PB双低的方法有可能筛到资产质量差、ROE偏低的银行，远没有PB-ROE法科学。

我们可以定几个筛选标准：

资产质量越高越好，也就是不良率、逾期率、关注率、逾期90天以上率等越低越好，拨贷比、拨备覆盖率越高越好。比如杭州、成都、齐鲁、常熟、农行、招行、渝农商行、青农商行等，这几家要优先考虑；

报表净资产收益率ROE越高越好，比如招行、杭州、成都、江苏、齐鲁、常熟、青岛、宁波等；

PB越低越好，如长沙、渝农商行等，但这两家银行的低PB，对应的是中庸的报表ROE。还有些报表ROE超高，PB中等的银行，比如杭州、成都、招行、齐鲁、青岛、常熟等，性价比其实很高。

分红比率越高越好，因为所有银行都破净，所以高分红比率可以显著增厚长期持有收益。

在以上框架里先进行初筛，再进行第二轮筛选，也就是从资产质量、拨备出发，推算真实ROE，预测未来报表ROE，做最终的综合排序：杭成齐常青。

看不懂也没办法，需要财务报表分析基础，需要对银行业的理解，需要懂一点估值理论。

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