下周大事件密集：AI硬件回调，存储长协锁定产能

AI硬件继续挨打的一周，搞得市场都开始自我怀疑产业逻辑了。说实话，大家都低估了这波原油2.0对亚洲市场的影响，整个东亚资本市场都对石油高度敏感，最近这明显就是3-4月的快速重演，叠加获利盘后导致市场陷入了快速回调。

这里基本逻辑并非市场的主导因素，真正应该去重视的还是宏观因素，韩国去杠杆，中东地缘政治的平息等，下周大事件相当的多，周一长鑫上市，周二开始META， 微软，亚马逊，三星，海力士将先后发布二季度报告。

谷歌本周率先公布了二季报，自由现金流首次转负，没有直接透露明年的资本开支，仅上调了今年的资本开支金额，并表示了明年将会大幅增加，目前积压的订单高达5000亿美元。

当前围绕云服务商（CSP）资本开支的核心争议在于：行业自由现金流转负，是否由资本开支扩张节奏过快，叠加数据中心建设周期带来的阶段性供需错配所导致。

以谷歌为例，当前投入运营的数据中心对应的应该是去年年中之前甚至更早的完成的资本开支，其云业务同比增速达到了82%，这个体量下还是非常惊人的。

尽管当前承接的营收规模已是同期的两倍，但在运数据中心的累计投入约 900 亿美元，其产生的收入体量尚无法覆盖为满足明年需求而规划的 2000亿美元数据中心建设支出。若企业能维持当前的资本开支强度，自由现金流转正，即可印证当下的资本开支扩张具备可持续性，这对软硬件都将是极大地激励，说明投入正在产生正向的回报，反过来说在此之前，市场的质疑声音会长期存在。

当花钱至少从积压订单数据来看，其增速已经高于资本开支的增速，需求端的支撑依然成立，重点就关注后续兑现了。

存储这边：

我对产业的观点还是一致的，他取决于AI资本开支，和高毛利能维持的持续时间，而非其价格什么时候到顶，我觉得当下能说明需求坚挺最直观的就是DRAM现货价格几乎连涨了50天创下了新高。

至少从当下看，存储是 AI 供应链中扩产物理约束最强、供应商集中度最高、下游应用覆盖最广，同时横向对比各细分赛道估值水平最低的行业。如果连它都无法维持较长的价格高位，其他各类硬件赛道的成长逻辑岂不是更容易被证伪？多数半导体细分赛道的景气度，都是由存储产能挤压外溢所带动；如今连行业中基本面最扎实的存储都出现走弱，其他环节的成长逻辑自然更难支撑。

周末比较热的就是SK海力士、三星电子分别与美国厂商签订7500亿美元和2000亿美元的协议，这点签之前刚好聊了韩国专家，我把他的说法放在最后面了，供大家做一个参考，不一定完全的准确。

参考当年日美半导体协议的背景，日本半导体成本低，导致美国芯片公司大面积倒闭，美国要求日本不能过度扩产，必须让芯片涨价。而当下，涨价同样符合振兴美光，英特尔美国制造的利益，不符合苹果这样依靠全球低价供应链的利益，就看美国人觉得哪一端更重要，这对两党都是个难题

总体来看，只有中东平息后，才能看出市场真正对于产业逻辑反应，当下石油价格、通胀等因素对市场的影响过大，继续等待下周各种大事件落地明确，谨慎应对。

最后附上聊的韩国专家对三星和海力士对于CSP协议的说法：

三星和 SK 海力士的策略较为一致，主要与大型云服务提供商签订长协。三星已与微软、Amazon、谷歌、Meta 和 Oracle 五家公司签订了为期三年的服务器 DRAM 长协，并即将与中国的CSP签约。SK 海力士的签约客户在此基础上还包括苹果，与英伟达的协议也正在洽谈中。这些长协普遍采用 “1+2” 模式，即锁定 2027 年的量价，而 2028 年和 2029 年的量价仅有大致约定。与以往不同的是，此次签订长协要求客户支付预付款。价格方面，协议设定了明确的底价，即 2026 年第二季度的合约价（约 2.2-2.3 美元 / Gb），但对于是否存在价格上限，目前信息不一。在预付款规模上，三星总预付款规模约 500 亿美元。SK 海力士的预付款总额略低，约为 400 多亿美元。

从产能锁定比例看，三星通过长协锁定了约 70% 的服务器 DRAM 产能，若加上与中国客户的协议，该比例将升至 90-95%，剩余 5-10% 的产能将供给 OEM 客户。综合计算，到 2027 年，三星约有 58% 的总 DRAM 产能（包括服务器 DRAM 和 HBM）被锁定。SK 海力士的情况类似，预计其总 DRAM 产能的 55-60% 也已通过长协锁定。

美光的策略则有所不同，其长协客户多达 16 家，不仅包括 CSP，还涵盖了汽车等领域的公司，因此其协议也覆盖了 LPDDR 产品。根据财报，美光锁定了其所有产品总产能的 20%，预付款规模约为 220 亿美元。若单独分析其服务器 DRAM，预计约有 50% 的产能被锁定；如果将 HBM 计算在内，其总产能锁定比例可能达到 30% 左右。美光的定价方式也更为多样化，包括未定价、固定价格、仅有下限、仅有上限以及同时包含上下限等多种模式。美光积极签订长协，旨在向投资者展示业务的稳定性和透明度，以期获得类似台积电的更高市场估值