牛市还在早期，下半场未开场

从去年12月份开始，各个景气行业都轮番大涨，然后渐次见顶开始回调。商业航天，有色，AI硬件，半导体都是暴涨后开始回调。最近雪球上很多大v据此认为，牛市结束了，接下来几年是熊市。那么目前到底处在牛熊周期的什么位置？

我的判断是，牛市还在早期，上半场刚刚结束，下半场还没开场。

有没有牛市，首先是一个流动性的问题。只要流动性大趋势是上升的，牛市必然延续。跟多数人的直觉相反，经济特别好反而不容易有牛市。经济特别好意味着过热和高通胀，必然导致流动性的收紧。反而是市场牛转熊的前奏。

那么目前经济有过热吗？无论中美，经济都谈不上是过热。现在说牛转熊，纯粹是臆测。很多人觉得现在油价高企，可能导致美国高通胀，从而引发美联储加息收紧流动性。那就是熊市开启。这里必须要区分供给引起的油价上涨，和经济过热引起的油价上涨是完全不同的。油价为什么涨？是因为经济过热，需求炸裂吗？很明显，油价上涨纯粹是因为地缘冲突导致的供给冲击。而不是需求旺盛导致的供给失衡。这个时候，通过加息能抑制油价上涨吗？加息并不能让霍尔木兹海峡变得通畅，也无法增加其它的确的石油供应。当然，如果加息加的足够多，的确是可以把油价打下来。那就是通过大幅加息搞出一个全球经济危机来。经济崩溃了，自然就没有需求，霍尔木兹海峡通不通也就都无法维持高油价了。但问题是，哪个脑残会这么干？很多人可能认为货币政策是万能的，美联储是万能的。实际上美联储面对现实世界的约束时，也是无能为力的。

同理，在美联储没有加息的前提下，中国央行更不可能收紧流动性。国内近期都在发力解决物价低迷的问题，政策利率持续走低，不存在单方面收紧流动性的可能。即使是前几年美联储加息的时候，国内都是在降准降息提供流动性。那有人就会说，那A股22-24年不是在降准降息下还是走出了熊市。那是因为美联储加息，国内提供的流动性很大一部分都被海外包括美股和美债吸走了，没能完全对冲。所以这次牛市的启动点，实际是就是2025.09.18，美联储首次降息的时点。

牛市没有结束。那现在处在牛市的什么阶段？

如果以上一轮牛市周期（19.01-2024.09）作为参照的话，目前所处的位置大致相当于2020.3月。景气的行业已经有了一波比较大的涨幅，而且也开始了大幅的回调。传统行业，包括消费都还没起来。