A股风格切换临近：红利价值或接棒科技成长

如果你最近沉浸在投资社群，大概率会听到两种截然不同的声音。

一边是押注AI和半导体的年轻人，盯着账户里翻红的收益率，眉飞色舞地说“这次不一样，科技就是未来”；另一边是拿着红利、价值的老股民，晃着茶杯慢悠悠补一句：“再疯的行情也得歇脚，哪有只涨不跌的赛道？”

这就是当下的A股：一边是科技成长还在高歌猛进，一边是红利价值在角落里默默磨底。

而站在当前的节点，一个所有人都绕不开的问题浮出水面：

属于科技成长的夏天，要结束了吗？红利价值的风格切换，真的要来了？

01 没有不变的主角，只有永恒的轮动

打开A股近十年的K线图，你会发现一个颠扑不破的规律：风格从来不会永远站在某一边。

（数据来源：Choice）

2019到2021年，那是“核心资产”的黄金时代。茅台的股价冲上2600，宁德时代的市值站上万亿，消费、医药、新能源轮流坐庄，成长风格的基金年化收益动辄50%+，那时候谁要是提“买银行”，大概率会被当成投资理念落伍的笑话。

可到了2022到2024年，画风陡然一变。美联储加息、地缘冲突不断，市场风险偏好骤降，曾经被嫌弃的红利、低波、大盘价值突然成了资金的“避风港”。中证红利指数三年累计上涨近30%，全收益指数更是大涨47%，而同期不少成长赛道腰斩再腰斩，“买红利吃股息”反而成了最时髦的投资哲学。

而从2024年四季度开始，剧情又反转了。AI算力、半导体、机器人等硬科技板块强势回归，成为贯穿至今的市场主线。中信成长风格指数一年多涨幅超过110%，而红利类指数同期涨幅不足10%，科技成长们又一次站在了舞台中央。

历史总是在重复，却又不是简单重复。根据懒人养基的统计，A股成长与价值的切换周期大约是2-3年，切换点往往出现在两个时刻：要么是占优风格演绎到了极致，要么是市场处于牛熊转换的关键节点。

现在，时钟似乎又拨到了切换的边缘。

02 科技成长的“隐忧”：涨得快，更要站得稳

这一轮科技成长行情，本质上是“高景气+高预期”的共振。

以半导体为代表的新兴产业确实还在高景气周期：AI算力需求爆发带动晶圆厂扩产，国产替代从“能用”走向“好用”，不少硬科技公司的订单排到了明年下半年。但从另一个角度看，科技成长赛道的压力也在悄悄累积。

首先是估值已经不算便宜。经过一年多的上涨，不少AI产业链标的的PE已经突破百倍，甚至透支了未来两三年的业绩。市场愿意给高估值，前提是业绩能持续超预期——可一旦业绩跟不上预期，杀估值的调整就会来得又快又狠。

更重要的是盈利增速的边际变化。从最新的机构一致预测数据来看，成长风格第一财年净利润增速高达115.60%，看起来依然亮眼，但第二财年的增速却大幅降至34.31%，降幅接近71%。相比之下，红利价值类指数的第二年增速降幅仅为47%，稳定性明显更强。

（数据来源：Choice）

这就好比一个学生，这次考了100分，市场期待他下次考120分；如果他下次只考了90分，哪怕依然优秀，也会被解读为“不及预期”。科技成长的问题从来不是现在不够好，而是市场预期已经被推得太高，容错率越来越低。

7月正是半年报披露的窗口期。所有的高景气都要接受业绩的检验，需要密切观察龙头公司业绩是否超预期，以及这种超预期状况是否能够持续。

03 红利价值的底气：慢，但足够稳

与科技成长的高歌猛进相比，红利价值过去两年的表现确实有些沉闷。但沉闷不代表没有价值，反而可能是蓄力的信号。

先看基本面。从一致预测数据来看，中证红利等红利价值指数未来一、二财年的净利润增速仍能维持个位数正增长，营业总收入增速也在4%以上。对于传统成熟行业来说，这样的增速谈不上惊艳，但胜在确定性高——不会因为行业周期的波动就出现业绩崩塌。

再看估值。经过两年多的横盘震荡，中证红利和红利低波的股息率目前都在4.5%左右，远高于当前十年期国债收益率。在市场风险偏好下降的背景下，这种“确定性收益”的吸引力正在上升。

更重要的是，风格切换的本质是资金的“高切低”。当成长赛道的性价比变低，资金自然会寻找估值更低、安全边际更高的方向。就像2022年成长股调整时，资金蜂拥买入红利资产一样，如果科技成长出现持续调整，红利价值类避险资产同样会成为长线资金的首选。

04 风格切换不会一蹴而就，不能赌性太重

当然，我们也要清醒地认识到：风格切换从来不是“啪”的一声瞬间完成，而是一个反复拉锯的过程。

一方面，新兴产业的景气度确实还在，科技成长不会立刻退场。AI、半导体这些赛道承载了经济转型的希望，长期逻辑并没有被破坏，短期的调整更多是交易层面的获利了结，而非基本面的彻底转向。

另一方面，红利价值在资产的走强也需要催化剂。要么是成长股业绩不及预期引发的资金避险，要么是经济复苏带来传统行业盈利的超预期改善，要么是政策层面加大对分红的监管引导——这些信号都需要我们边走边看。

对于普通投资者来说，与其纠结“切换具体哪一天发生”，不如提前做好布局：

如果你手里全是高弹性的成长赛道，不妨适当减仓，把一部分仓位挪到红利低波类资产上，用“老登”的稳来对冲“小登”的波动；

如果你一直拿着红利价值类资产，现在也不必着急割肉追成长，耐心等待风格轮动的到来——毕竟，在A股，守得住寂寞，才能接得住繁华。

最后想说：投资从来不是“非此即彼”的选择题。“小登”是更长久期的资产，代表的是未来的可能性；“老登”久期稍短一些，代表的是短期的确定性，两者本来就不该是对立的。

站在2026年下半年的路口，我们不需要急着下结论说“成长已死，价值当立”，只需要明白：当“小登”的狂欢渐入尾声，“老登”的机会正在悄悄靠近。

毕竟，市场永远是对的，而我们要做的，只是在风格切换的前夜，留一份清醒，存一份期待。

免责声明：本文所有观点不构成投资建议，只是我自己投资学习、思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。市场有风险，投资须谨慎。

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