MicroStrategy调整MSTR指标，揭示比特币质押与股东风险

Strategy（原 MicroStrategy）已对其 MSTR 相关指标进行重大调整。最新数据清楚揭示，其庞大的比特币（$BTC）资产中，大部分已质押给债权人和优先股投资者，而非普通股东。

公司表示，调整后的披露为普通股东提供了更加真实、公允的资产状况。新口径明确展示了，在所有优先偿付对象获得分配后，股东实际持有的比特币数量。

新指标的真正含义

Strategy 共持有约 843,775 枚比特币，是全球上市公司中最大规模。其官方数据看板显示，这部分 $BTC 现市值约 580 亿美元。但这并非全为股东所有。

根据披露，债权人和优先类别投资者有优先分配权，他们享有约 220 亿美元价值的 $BTC。扣除上述部分后，留给普通股东的比特币净储备约为 360 亿美元。Strategy 将该部分称为“净储备”。

MicroStrategy 净储备。来源：Strategy on X

过去，Strategy 通过加杠杆举债购入更多 $BTC。今年，该公司提出数字信贷（Digital Credit）框架，详细阐述了这一策略。今年 6 月，在一场关于指标披露的新讨论中，Strategy 也首次测试了这些新指标。

债务的真实代价

但这一模式存在隐忧：公司每年需为债务及优先股支付约 18 亿美元的利息和分红。为确保偿付，Strategy 还于去年 12 月专门设立了现金储备。

新披露的“杠杆放大效应”（amplification）指标目前约为 1.53 倍，这一数据清晰反映了风险水平。简而言之，比特币价格上涨时，股东受益被放大；但若价格下跌，亏损同样被放大。以实际市场表现为例：过去一年，MSTR 股价下跌约 77%，远超 $BTC 跌幅（约 45%）。

MicroStrategy 股票（MSTR）与比特币（BTC）价格表现。来源：TradingView

与此同时，MicroStrategy 还调整了主要价值评估指标 mNAV（每股净比特币权益）。该指标反映 MSTR 股价与实际归属于股东的比特币价值比值，目前已回落至 1.00 倍，意味着过去存在的溢价已基本消失。

mNAV now compares MSTR's price to Net BTC Per Share, with the accretion threshold holding at 1.0x. Amplification, now an equity multiplier, shows how the capital structure levers common equity's exposure to bitcoin. pic.twitter.com/wKq5RTHjX9

— Strategy (@Strategy) July 23, 2026

该公司坦言，以往的财务数据未能反映真实情况，因为其统计口径排除了优先获得偿付的投资人。因此，部分通过借款购入的比特币，最终可能根本不会流向普通股东。事实上，mNAV 模型近几个月来也频繁遭到批评人士的质疑。

“比特币资本市场需要一套全新的金融话语体系。”公司创始人及执行董事长 Michael Saylor（迈克尔·塞勒）表示。

比特币当前报价约 65,136 美元，日内下跌约 1.4%。每当币价下挫，首当其冲受到冲击的是普通股东，这也决定了亏损由谁承担。

值得注意的是，公司整体运作方案并未发生变化。MicroStrategy 仍在持续增持比特币，同时依然优先偿还债权人。但现如今，股东能够更为清晰地看到，属于自身所有的比特币实际数量。

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