平安银行迎来价值重估窗口，业绩拐点确立

进入7月以来，平安银行已上涨了近10个百分点（截至7月20日）。表面上看，会很容易就把这归于市场风格再平衡的影响。但进一步来看，这亦或也是平安银行长期价值重估的开始。

过去几年，持续主动推进的零售转型，无疑拖累了平安银行的短期业绩，这使得平安银行的表现不及板块整体，估值亦处于板块低位。但当下，一方面纵向来看，平安银行业绩复苏的拐点已经确立，另一方面横向对比来看，平安银行其实在多个核心指标上都已处于更优于股份制银行板块整体的水平。

前者是平安银行长期价值重估的基础，后者是平安银行长期价值重估的催化。

1. 纵向观察：营收利润双双回正，平安银行业绩拐点正式确立

回顾过去几年，从自身纵向来看，平安银行显然经历一个先破后立的过程。

具体来说，自2023年下半年以来，为适应外部形势变化，推动自身高质量发展，平安银行主动开启零售转型。在这个过程中，高风险零售资产的持续压降，不可避免地影响了平安银行的短期业绩。从财务数据上看，其营收已连续三年（2023-2025）下降，净利润已连续两年（2024-2025）下降。

不过，随着零售转型顺利推进，今年以来，平安银行的业绩已经开始复苏。今年一季度，其实现营收352.77亿元，同比增长4.65%，净利润145.23亿元，同比增长3.03%。时隔三年，营收利润双双回正，无疑意味着业绩拐点已经到来。这背后，是其零售复苏、息差企稳及财富管理业务爆发等多重因素的共同作用。

首先是零售复苏。事实上，仔细来看，这一信号在去年下半年便已出现。2025年末，平安银行零售贷款余额为17272.94亿元，较2025年6月末的17259.78亿元小幅增长13.16亿元，自2023年下半年以来首次出现正增长。

到了今年一季度，这一信号无疑已经变的更加清晰。3月末，其零售贷款余额进一步增长到了17336.15亿元，较上年末，增幅已扩大至63.21亿元。连续两个时间节点均重回增长，无疑意味着平安银行的零售资产已正式结束了此前主动“做减法”的阶段，重新进入了“做加法”的扩张区间。

其次是息差企稳。不仅资产规模有所复苏，盈利能力同样正在恢复。今年一季度，平安银行净息差已升至1.79%，环比去年四季度的1.73%大幅提升了6个基点，较去年全年的1.78%整体亦提升了1个基点。

从支撑来看，这主要源于平安银行持续开展负债成本管控并积极推动负债结构优化，从而推动负债成本大幅下行的贡献。从数据上看，一季度，其计息负债、吸收存款平均付息率已分别降至1.45%、1.41%，同比分别大幅下降了39/40个基点。

再次是财富管理业务爆发。在净利息业务复苏的同时，平安银行以财富管理业务为主的非息业务更是迎来了爆发式增长。从数据上看，一季度其财富管理业务手续费收入达18.74亿元，同比大幅增长了55.1%，其中，代理个人保险收入6.83亿元，同比增长更是达到了98.5%、近乎翻倍。

这背后，无疑是其独特的综合金融优势的持续显现，背靠平安集团超2.5亿量级的个人客户规模及成熟的“保险+医疗养老”生态圈，无疑让平安银行在开展财富管理业务时，被赋予了其他银行难以比拟的核心竞争力。

总体来说，在零售复苏、息差企稳及财富管理业务爆发等多重动力的推动下，平安银行无疑已经彻底走出了前几年零售转型期的低谷，业绩拐点已正式宣告确立。

2. 横向对比：多个指标全面领先，平安银行远比看上去更优秀

如果说自身纵向的业绩复苏还不足以说明问题，那行业横向的对比无疑能让答案变的更加清晰。

实际上，对比9家A股上市的股份行，平安银行远比看上去更加优秀，其在多个核心指标上均处于明显领先的水平。

首先看业绩增速。这无疑是衡量一家公司优劣的核心因素。如上文所述，一季度平安银行净利润同比增长了3.03%。这一增速虽然绝对值不算高，但对比之下，方知“含金量”如何。事实上，纵观9家A股上市的股份行，一季度实现净利润正增长的只有6家，而在这6家中，平安银行的增速实际上是最高的，即便被市场一致认可的招商银行，一季度净利润也仅增长了1.52%。

其次看净息差水平。净息差高低无疑是衡量一家银行盈利能力的最核心指标，同时，净息差的持续下行也是导致过去几年银行业集体承压的最核心因素。同如上文所述，一季度平安银行通过推动负债成本下行使得净息差回升到了1.79%。对比来说，在9家A股上市的股份行中，这一水平仅略低于招商银行的1.83%，排名第二，明显高于9家整体1.66%的水平。

再次看资产质量。资产质量无疑是衡量一家银行资产健康状况的最核心因素，其影响着这家银行能否实现可持续增长，最典型的指标是贷款不良率。这方面，截至3月末，平安银行的整体贷款不良率仅为1.05%。在9家A股上市的股份行中，同样仅高于招商银行的0.94%，排名第二低，明显优于9家整体1.24%的水平。

整体来说，最高的业绩增速+第二高的盈利能力+第二好的资产质量，在9家A股上市的股份行，平安银行的基本面显然处于第一梯队或者说处于仅次于招商银行的水平。但从估值上看，平安银行所面临的却是另一番境遇。

具体来说，当下平安银行的PE仅为4.9倍，不仅远低于招商银行的6.4倍，亦低于9家A股上市的股份行整体5.3倍的水平。PB方面的差距则更为明显，当下平安银行的PB仅为0.46倍，不仅较招商银行的0.87倍大幅折价47%，亦略低于9家A股上市的股份行整体0.47倍的水平。

一方面是相较板块整体更优的基本面，另一方面却是相较板块整体更低的估值，这显然是不合理的。至于原因，倒也并不复杂，这背后，无非是聪明的市场先生暂时还没有反应出平安银行持续改善的基本面。

因此，在这样的背景下，总体来说，无论是从自身业绩拐点来看，还是从行业对比来看，无疑都是时候重估平安银行了。

而近日的反弹，无疑已经拉开了这个过程的帷幕。

$平安银行(SZ000001)$