期权周记：半导体大跌，比特币站稳60000美元

嗨，大家好，我是杰尼马。

这几周半导体和存储大幅下跌，三星、海力士单日两位数下跌。同一段时间，比特币反而站在了 60000 美元上方。

比特币站住了

存储和半导体这几周在跌，比特币的走势和它们分开了。7 月 18 日比特币在 64000 美元附近，24 小时低点 62500，这几周稳在 60000 以上，中途一度收复 65000，65000 到 65500 是当前的阻力位。往回看，比特币 5 月中旬从 82000 以上回落，6 月两次探底到 57000 附近，之后就在 60000 到 65000 之间横住了。

值得记的是它站住的时间点：半导体和存储这一波下跌里，比特币没有跟跌，反而先稳住。风险资产里最靠情绪的那一类先企稳，通常意味着市场的风险偏好没有完全撤走。我接触到的一些信息，不少人这段时间在重新建加密的敞口。这不是我的操作依据，只是一个可以记下来的观察。

资金和情绪的数据也支持这个观察。资金面，美国现货比特币 ETF 本周净流入约 7600 万美元：周一单日流出超 4 亿，之后连续四天回流，贝莱德的 IBIT 全周净流入约 2 亿。情绪面，加密恐慌贪婪指数 6 月底一度在 20 附近的极度恐惧区，最近回升到 26，仍在恐惧区间：价格从 57800 涨回 63000 以上，情绪还没跟上来，价格先走、情绪后到，这是底部阶段常见的结构。

周期位置上，上一次减半是 2024 年 4 月，下一次预计 2028 年 4 月，这轮周期刚好走到一半。前两轮的周期顶都出现在减半后一年半左右，套同样的模板，这一轮的顶部窗口已经过去，但价格还守在 60000 上方，没有走进减半后期的深跌，这是和前两轮不一样的地方。

存储的盛宴，收场了

5 月初我写过不少全球拥挤度的内容，判断是半导体和存储的共识已经到了极度集中的位置。一个多月之后，这个位置开始兑现。7 月 2 日，三星电子单日跌 9.06%，SK 海力士跌 14.57%，是海力士历史上最大的单日跌幅，两家公司一天蒸发约 2900 亿美元，韩国 KOSPI 指数当天跌 6%。同一天，美光和闪迪的跌幅都超过 10%。触发点是三星的财报没达到市场对 AI 需求的高预期，加上对 AI 资本开支能不能持续的疑虑重新出现。

这就是拥挤的代价。共识越集中，筹码越拥挤，一个不及预期的数据就能引发连锁的获利了结。reddit 上有人发帖，做多半导体的账面从 1.9 万美元涨到 6.58 万，这一波回撤下来剩 1.1 万，几乎把利润还了回去，顶评只有一句「本可以保住 6.5 万」。X 上一位半导体博主也写，7 月 13 号这一轮下跌，很多人回吐了一到三个月的利润，有的已经到了水下。盛宴有多热闹，收场就有多悲剧。这是一堂值得复盘的风控课，比任何一次盈利都更该记住。

存储跌到哪一步了

动量上，reddit 有人做了统计图，高贝塔成长股 7 月的回撤到了 27.5%，比 2021 年流动性收紧那一轮还深；美光从 1255 的高点回调了 22%。去杠杆上，两个信号：韩国市场出现了强制平仓加深市场压力的报道；我的拥挤度雷达 7 月 15 日的数据，半导体拥挤度 73，处在自身历史 87% 的分位。从 7 月初写「极端拥挤开始出清」到现在，拥挤度降了，但还在偏热区。对照加密股的拥挤度 24、历史 21% 分位，半导体的出清只走了一半。

反转的契机看两件事。第一件是基本面重新证明需求：下周几家大厂的财报和指引，加上内存现货价格的趋势。台积电 6 月营收同比增 67.9%，AI 需求本身没有变坏的证据。第二件是出清走完：拥挤度降回中性以下、强制平仓结束。两件事现在都只走了一半，这是我判断当前处在出清中段的依据。

reddit 盘点：波动率和热门标的

先看波动率。大盘层面 VIX 这几周在 15 到 17，处在偏低的位置。但个股层面是另一回事：这周 ASML、台积电、奈飞集中出财报，财报股的隐含波动率被抬得很高，微软的隐含波动率分位一度到 100，也就是一年里最高，台积电财报前的隐含波动率到 64%，美光更高。这种结构是事件前波动率抬升、事件后快速回落，卖方赚的是这段回落，买方最容易在这里被波动率坍塌吃掉权利金。

标的上，讨论密度最高的是美光：扩产消息把股价推到 1035 后回落，有人在 1000 买的看涨期权在问该不该跑，年内约 340% 的涨幅排在 reddit 热门股前列，从高点回调了 22%。闪迪在多个卖 put 筛选帖里反复出现，也是那位从 6.58 万回撤到 1.1 万的持仓之一。财报周 ASML、台积电、奈飞占满事件讨论，ASML 年内第二次上调销售预期。微软的反差最大：连续四个季度超预期、Azure 增长 39%，按帖子的说法股价却因为 1900 亿美元的资本开支指引从高位跌了 30%，顶评总结成「既要 AI 基建马上到位，又不许花一分钱」。

reddit 盘点：期权策略

策略部分，按类分着看。

收租（卖 put / CSP）。 人数最多的一族。有人晒 8 到 9 个月在软件股上赚了 60%；也有人算账：想靠卖期权月赚 2000 美元，大概要 10 到 15 万本金，每隔 8 到 10 周可能碰一次 2 万以上的回撤。愿不愿意按行权价接股，是这一族的分水岭。

买方赌财报（买 call）。 奈飞财报前有人把期权仓位加到 30 万美元。财报前买方付的是全年最贵的隐含波动率，方向看对也可能被财报后的波动率回落吃掉一截利润。

价差。 有人专做尾盘：收盘前卖标普虚值看跌价差，次日开盘平掉，赚隔夜的时间价值，被形容成「最容易赚的钱」；顶评补了一句，一次两三百点的隔夜跳空就能把攒的利润吐回去。

裸卖。 最扎眼的一帖：三周裸卖 60 张期权收 5000 美元权利金，帖子标题自己写着「期权狂欢」，顶评的评价是保证金风险被严重低估。裸卖和价差的差别只有一个：亏损有没有边界。

对冲。 也有人在买保险。微软持仓者用保护性 put 做对冲的比例到了极高水平，更像集体买保险；英伟达期权出现看跌押注的权利金流入。板块跌下来之后，人群分成两派：一派加保险，一派把狂欢继续。

这些放在一起，是一个信号：板块已经在大跌，主流玩法还是收租和赌财报，狂欢没有停。波动率结构和情绪结构对不上的时候，往往是行情快到转折的位置。

我的操作：加码

加码存储。按照计划上周四、周五已陆续往闪迪、韩国指数打出一部分子弹，闪迪是期权策略，非常肥美的盈亏比，韩国指数是正股持仓。我对后市的走势，已经提到多次，七八九就是吃屎行情，所以不做短期策略，行情从 bad news is bad news 到 good news is bad news 的切换，杠杆出清本周有望延续，但是大厂 capex 是最大的变量，心态上放低预期就能超预期。另外本周对过往一年多的内容以及持仓做了一波深度复盘，一个很大需要优化的地方就是现金仓位的留存时间，这块后续会额外注意，也打通了飞书/codex/claude/elabskills的无缝衔接，在个人 context 沉淀无论是投资还是生活上都用的太爽了，极大的降低了个人 context 沉淀的门槛，这个方案会在八月向S1的朋友们毫无保留分享。

下周展望

下周财报密集：7 月 22 日特斯拉和谷歌同一天出，是大盘风向；23 号英特尔加德州仪器，直接检验半导体能不能止跌。比特币能不能站上 65000，是加密走势的关键点。就酱，本周继续😋💩～

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