美光、SK海力士、群联齐称存储短缺未结束

——凤凰爱江山

7月9日，美光CEO梅赫罗特拉接受FOX Business采访。

他的判断很直接：内存需求已经达到前所未有的水平，行业正处于深度短缺之中。即便原厂全力增加供给，美光依然看不到供应何时能够追上不断增长的需求。(Fox Business)

一天之后，SK海力士CEO郭鲁正给出了更激进的判断：

2027年可能出现有史以来最严重的内存短缺。即使持续扩产，客户需求超过供应能力的状态，也可能延续到2030年以后。(Reuters)

7月17日，据一份中文专访逐字稿，群联董事长潘健成谈到NAND时说：

“如果你认为这个逻辑是合理的，就不要再问Flash什么时候到头，因为它不会到头。”

一个是全球第三大内存制造商，一个是HBM龙头，一个站在NAND控制器、模组和终端客户的交界处。

八天之内，相隔万里，三个人说了同一件事：

存储供需最紧张的时候，可能还没有过去。

先看美光：营收曲线没有拐点

美光FY2026第三季度，截至2026年5月28日：

| 指标 | 数值 |

|---|:---:|

| 营收 | 414.6亿美元 |

| 同比增速 | 约346% |

| GAAP净利润 | 282.4亿美元 |

| 净利润率 | 68.1% |

| GAAP毛利率 | 84.6% |

| GAAP EPS | 24.67美元 |

| 调整后自由现金流 | 183亿美元 |

更重要的是，美光给出的下一季度营收指引不是下降，而是500亿美元，上下浮动10亿美元；毛利率指引进一步提高到约86%。(美国证券交易委员会)

过去五个季度，美光营收分别约为：

93亿、113亿、136亿、239亿、415亿美元。

环比增速约为22%、20%、75%、74%。

如果一个行业已经进入衰退，它的营收不会连续两个季度环比增长70%以上，管理层更不会继续给出500亿美元的下一季度指引。(Investor's Business Daily)

FY2026前三季度，美光累计营收约789.6亿美元，毛利润约604.6亿美元，净利润约472.7亿美元。三个季度调整后自由现金流合计约291亿美元。

截至三季度末，美光现金、短期投资及长期可变现投资合计约302亿美元，总债务约57亿美元，现金资产是债务的5倍以上。(美国证券交易委员会)

7月17日，美光收盘848.95美元。较6月25日约1214美元的阶段高点回撤约30%。不同数据平台给出的前瞻市盈率略有差异，大约在5.5至5.7倍之间。(Barron's)

但必须把话说清楚：

低市盈率本身并不能证明低估。

周期股最便宜的时候，往往也是市场认为利润即将见顶的时候。真正的分歧从来不是美光现在赚多少钱，而是84.6%的毛利率和282亿美元的季度利润，究竟能够维持多久。

空头赌的是利润即将坠落。

多头赌的是市场严重低估了短缺持续的时间。

供给端的三道锁

为什么美光和SK海力士都不愿意给短缺设定结束日期？

因为供给不是打开水龙头。

第一道锁，是建厂周期。

美光计划到2035年在美国累计投资超过2500亿美元。纽约州Clay工厂第一次混凝土浇筑虽然比原计划提前了一个季度以上，但真正形成大规模晶圆产出，仍然要等到本十年后半段。(Micron Technology)

AI需求从2024年开始突然加速，而一座新晶圆厂从审批、土建、设备进场，到良率爬坡和客户验证，需要数年时间。

哪怕2028年开始出现供给改善，也不等于2027年的缺口能够被提前填平。

第二道锁，是上一轮亏损削掉了这一轮供给。

2023年存储行业处于低谷，美光资本开支从FY2022约121亿美元降至FY2023约77亿美元；按公司披露的净资本开支口径，FY2023甚至只有约70亿美元。(Finbox)

当时削减资本开支是为了活下去。

但晶圆厂不会因为AI需求突然爆发，就把两年前没有投入的钱、没有购买的设备、没有建设的厂房，瞬间补回来。

2023年砍掉的资本开支，正在成为2026年的供给缺口。

第三道锁，是客户开始用合同抢产能。

美光已经与16家战略客户签订长期供应协议，客户承诺金额超过220亿美元，剩余履约义务接近1000亿美元。公开报道显示，其中包括为期五年的“照付不议”合同、现金预付款以及价格下限安排。(Reuters)

这不是传统存储周期里的口头预测。

客户开始用真金白银锁货，意味着他们担心的已经不是明年价格贵不贵，而是明年还有没有货。

SK海力士：最重要的不是50%，而是缺口

关于SK海力士，需要先纠正一个容易混淆的数字。

公开资料能够确认的是，SK海力士在全球HBM市场按收入计算的份额约为57%至58%。这是它在全球HBM市场的份额，不是“HBM占公司总营收45%”。(SK hynix Newsroom -)

至于“下一轮HBM涨价50%至100%”，目前主要来自非公开投研会议纪要，尚未见到SK海力士在公开公告中确认这个具体区间。

但它的方向并非没有交叉验证。

7月15日，巴克莱首次覆盖SK海力士ADR，给予330美元目标价。巴克莱的全球DRAM模型预计，2027年DRAM比特供给同比增长约20%，但需求增速将达到35%，供应紧张可能持续数年。(Reuters)

另一份野村模型则预计，SK海力士HBM平均售价可能从2026年的每GB约12美元，提高至2027年的约24.1美元，接近翻倍。

这依然只是机构模型，不是已签合同价格。

但当不同机构用不同模型推演，最后都得到“需求增速显著快于供给、HBM仍有较强提价空间”的结论时，至少说明50%至100%的涨价预期，不是完全脱离产业现实的数字。(GoRich新聞)

韩国暴跌：基本面问题，还是杠杆踩踏

7月13日，韩国KOSPI指数单日暴跌接近9%，SK海力士一天跌幅超过15%，创下近二十年来最剧烈的单日下跌之一。(Reuters)

但韩国市场当时还有另一组数字。

截至7月13日，约120万杠杆账户触及追加保证金线；在那一轮暴跌中，随后一周大约35万个散户账户遭遇强制平仓。韩国保证金融资余额此前一度达到38.6万亿韩元，单股杠杆ETF又进一步放大了尾盘再平衡压力。(华尔街见闻)

这不能证明SK海力士没有估值风险，也不能证明每一笔下跌都是错的。

但它至少能够证明：

那一轮下跌里，包含了非常明显的流动性挤兑和强制去杠杆。

当35万个账户不是因为重新研究了HBM供需，而是因为保证金不足被系统同时卖出时，股价当然会跌。

可这种价格并不能直接回答一个产业问题：

2027年的DRAM供给，究竟能不能满足35%的需求增长？

NAND端的交叉验证：群联看见的是订单

潘健成的价值，不在于他能不能准确预测两年后的NAND价格。

而在于群联所处的位置。

群联不生产NAND晶圆，但它要从原厂拿货，要为客户开发控制器，要做design win，要决定每一种容量的SSD究竟准备多少库存。

它站在供给与真实订单发生碰撞的地方。

按照7月17日专访中的拆解，未来AI存储需求可能同时受到三个变量推动：

使用AI的人数继续增加；

交互方式从文字走向图片、音频和视频，单次任务的数据量级上升；

每个用户使用AI的频率，从每天几次提高到几十次，甚至更多。

这三个变量不是简单相加，而是相乘。

用户数量乘以单次数据量，再乘以调用频率，最后形成的不是一条温和上升的直线，而是越来越陡的数据存储曲线。

潘健成在专访中估算，全球一年存储产出约1500EB。两年后，即使工厂数量增加，行业总产出也很难按照AI数据量的速度增长。

这个1500EB属于产业人士的估算，暂时缺少公开统计口径进行完全交叉验证。但它想表达的核心并不复杂：

数据的生成速度，可以在软件世界里快速翻倍；晶圆厂的产能，却只能一座一座地建设。

专访里还有一个细节。

一家美国客户临时追加5万片8TB和16TB SSD，要求9月1日交货。群联回复已经没有多余库存，对方仍然表示必须交付，否则客户的项目就会“开天窗”。

一张订单不能代表整个行业。

但潘健成此前公开采访中的判断可以提供交叉验证：NAND供应严重紧张，一些客户只能拿到原计划三成以下的货，短缺可能持续多年，AI推理正在把存储从配角推向新的瓶颈。(Tom's Hardware)

所以，群联主动提高库存、让现金流承受压力，并不是因为它喜欢囤货。

而是因为没有库存，下一张订单来了也接不住。

三端同时确认

把三个信号放在一起看：

| 公司 | 所处位置 | 核心判断 | 信息级别 |

|---|:---:|:---:|:---:|

| 美光 | DRAM、HBM制造商 | 看不到供给何时追上需求 | 公司公开采访及财报 |

| SK海力士 | HBM龙头 | 2027年缺口可能更严重，紧张延续至2030年后 | CEO公开采访、机构模型 |

| 群联 | NAND控制器及存储方案厂商 | 终端客户持续追货，NAND短缺仍在加剧 | 专访及此前公开采访 |

这不是三家完全相同的公司。

也正因为不同，交叉验证才有意义。

美光看的是晶圆厂产能。

SK海力士看的是HBM客户和先进封装。

群联看的是NAND库存与终端订单。

三个人从产业链三个不同位置往中间看，看到的是同一个缺口。

而市场当时在交易什么？

7月至17日，费城半导体指数累计下跌约18.2%；韩国市场又经历了大规模杠杆平仓。市场用价格的快速下跌，推导出了“存储周期已经反转”。(MarketWatch)

但下跌只能证明有人在卖。

它不能自动证明晶圆厂突然建好了，HBM产能突然充足了，客户突然不需要内存了。

空城计

诸葛亮打开城门，坐在城头弹琴。

司马懿带着大军来到城下，看见城门大开，第一反应不是进城，而是怀疑城里一定有伏兵。

今天的存储市场也有点像这座城。

费城半导体指数跌了18%，韩国35万个账户遭遇强平，美光从高点回撤约30%。

城门突然开了。

市场站在门外，自我说服：跌成这样，里面一定出了大问题。

但真正应该检查的，不是城门开得多大，而是城里到底还有什么。

美光一个季度414.6亿美元营收，84.6%的毛利率，282.4亿美元净利润；

下一季度营收指引500亿美元，毛利率指引约86%；

16家战略客户签订长期供应协议，承诺金额超过220亿美元；

SK海力士判断2027年可能出现更严重的内存短缺；

群联仍在面对客户临时追单和库存不够分的问题。

这些事实不能保证股价明天上涨。

AI资本开支可能减速，客户可能寻找更便宜的存储方案，中国厂商可能增加供给，2028年以后新产能也会逐渐释放。(Reuters)

但空头如果要证明周期已经见顶，至少需要看到其中一件事真正发生：

订单取消，库存上升，合同价格松动，产能利用率下降，或者管理层下调未来指引。

目前公开数据里，还没有出现这样的证据。

三个存储老大并不是在保证股价不会跌。

他们说的是另一件事：

至少在订单、产能和客户谈判里，供需拐点还没有出现。

市场可以提前交易未来。

但不能只用一根下跌的K线，代替未来本身。

听谁的，选择权在你。

分清事实、预测和情绪，是投资者唯一能够守住的城门。

数据核验声明：

✅ 美光FY2026 Q3营收、净利润、毛利率、EPS及自由现金流：美光公司公告及SEC文件

✅ 美光FY2026前三季度财务数据、现金与债务：美光SEC文件

✅ 美光2500亿美元美国投资计划：美光7月9日公司公告

✅ 美光16家战略客户、220亿美元承诺及长期照付不议合同：公司披露及Reuters报道

✅ SK海力士CEO关于2027年短缺及2030年后供需判断：Reuters采访

✅ 巴克莱DRAM模型及330美元目标价：Reuters及机构报道

✅ 韩国杠杆账户数据：韩国监管数据及主流财经媒体报道

⚠️ SK海力士HBM涨价50%至100%：来自非公开投研会议纪要，尚未见公司公告确认具体区间

⚠️ 群联1500EB、5万片SSD订单及具体交付时间：来自7月17日单一中文专访逐字稿

⚠️ 机构目标价及价格模型均属于预测，不代表公司承诺或确定结果

本文不构成投资建议。

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