机构投降散户加仓，美股AI硬件两波下跌复盘

数据窗口：2026-07-13 至 07-17（5 个交易日）· 分析日期：2026-07-18

全频扫描：11 个公开雷达 + 当周 86 份机构研报精读 + 重点博主追踪，每周一本。

本期看点：研报端，当周 86 份机构材料里精读 14 份（摩根大通、美银、大摩两份、伯恩斯坦两份、花旗、瑞银、交易台周评、纽约时报、ZeroHedge 转述四份，其中 10 份独立成条、4 份吸收进相关条目）；信号端，11 个公开雷达全周累计抓取超 6900 条推文、共振引擎覆盖 203 只标的、恐慌指数每日约百只标的打分、reddit 百余条热帖转述，最终提炼成 9 个信号模块和 5 条反常识。一句话概括亮点：本周美股 AI 硬件与高贝塔板块两波下跌，而卖出信号早在一周前就已发布，研报、雷达、散户三个口径对同一场下跌给出了三种完全不同的读法，这是一次现成的心态、仓位与策略检验。

开篇：一句话主线

本周有两个反直觉的数字信号。第一，美银 7 月基金经理调查的调查期是 7 月 2 日至 9 日，全部在大跌之前：现金水平降到 3.6% 触发该行现金规则的卖出信号，82% 受访者说做多全球半导体是当前最拥挤交易，随后一周美股 AI 硬件板块经历两波下跌。第二，ASML 单季营收 93 亿欧元、毛利率 54% 超预期，财报日半导体反而集体下跌，恐慌指数当天 15 只标的涌入击球区、SOXX 以 77 分同步进入。07-13 至 07-17，11 个公开雷达共振榜前列是 NVDA 13 次、AEHR 11 次、META 10 次、MU 7 次、TSM 6 次、IBM 6 次、AAOI 6 次、ASML 5 次，讨论集中在存储、光模块和这场下跌本身。宏观背景是日本央行单季从市场吸收 23.5 万亿日元流动性、创本轮量化紧缩最大季度规模，叠加美军空袭伊朗与油价上涨。

一、研报精读

本周研报库收了 86 份机构材料，精读 14 份、其中 10 份独立成条：前 6 份发布在大跌前、大跌中段或收官日，与本周大跌直接相关；后 4 份覆盖基本面、算力供需、财报门槛与下周日程；另有大摩资本开支模型、伯恩斯坦存储与设备复盘、伯恩斯坦 CIO 调研、瑞银财报前瞻 4 份吸收进相关条目与信号模块。观点按机构原文转述归纳、系统归属，图为研报原图。

美银 · 全球基金经理调查（07-14，调查期 07-02 至 07-09）

观点：受访者情绪为 2026 年 2 月以来最乐观，现金水平从 4.1% 降到 3.6%，触发美银现金规则的卖出信号（现金低于等于 4.0% 即卖出）。2002 年以来现金降到 3.6% 或更低共出现 16 次，其后全球股市两周平均下跌 0.8%、一个月平均下跌 0.5%，美债同期跑赢。82% 受访者说做多全球半导体是当前最拥挤交易，第二名做多七巨头只有 7%；48% 说 AI 超大规模厂商的资本开支是最可能的信用事件来源，但同一份调查里 61% 说不会有厂商宣布削减资本开支、48% 说 AI 股不是泡沫。创纪录的 54% 预期经济不着陆，预期硬着陆的只有 2%、同为纪录低位。这份调查的调查期截止在大跌之前。

图 1 · 82% 受访者说做多全球半导体是最拥挤交易（历史最高读数之一）。来源：美银全球基金经理调查 07-14，Chart 1

The Market Ear · 谁在买入，谁在卖出（07-13，经 ZeroHedge 转述）

观点：高盛情绪指标（整合机构、散户、外资 9 项持仓指标）连续第 3 周处于过度延伸的卖出区间。Hartnett 的美银牛熊指标读数 9.5，信号为卖出。期权端总看跌看涨比率降到 0.61，为 2020 年 12 月以来最乐观。对冲基金 4 周来首次净买入美股，由单一股票空头回补驱动，信息技术是当周最大净买入板块，基金经理刚把仓位轮回半导体；美股多空总杠杆升到 204%、处一年内第 4 百分位。三类信号发布于下跌启动前的最后一个周一：情绪指标在卖出区、仓位刚加回半导体、期权极端乐观。

图 2 · 总看跌看涨比率降至 0.61，2020 年 12 月以来最乐观读数。来源：The Market Ear 07-13，经 ZeroHedge 转述，数据 @barchart

The Market Ear · 半导体超级周期是否见顶（07-13，经 ZeroHedge 转述）

观点：半导体股过去 30 个交易日出现 15 次单日正负 3% 的波动，上一次同等频率出现在互联网泡沫时期。Kospi 二季度上涨 80% 后打破趋势，当日触发年内第 7 次交易停牌。基本面数据的方向相反：英伟达、美光、博通、应用材料等公司未来 12 个月合计自由现金流预期创纪录的 4300 亿美元，是两年前的 3 倍以上。防守方 Yardeni 的表述是近期半导体走弱是买入机会，三年上涨有盈利支撑。波动率先于价格进入极端状态，这份材料发布当天，存储互联板块已经开始下跌。

图 3 · 半导体 30 个交易日内 15 次单日正负 3% 波动，频率追平互联网泡沫时期。来源：The Market Ear 07-13，经 ZeroHedge 转述

ZeroHedge · 超大规模厂商债券市场的挤压（07-13）

观点：AI 数据中心债务的发行规模正在挑战买方承接能力。金融时报 5 月报道摩根大通、摩根士丹利、SMBC 等银行在为数据中心相关债务寻找风险转移渠道，Oracle 与 CoreWeave 已为 AI 数据中心借款数百亿美元；亚马逊 3 月发行 370 亿美元公司债、为史上第 4 大，随后又发行 250 亿美元投资级债券；文中引用大摩的测算，超大规模厂商总杠杆从 2025 年三季度的 0.9 倍升到当前 1.8 倍、两个多季度翻倍，超过整个能源板块。债务的分母同周还在扩大：大摩互联网团队 07-12 的自下而上模型把 2027、2028 年超大规模厂商资本开支再上调 9% 和 10%，达到约 1.2 万亿和 1.4 万亿美元（首次并入 SpaceX）。文章的框架是：高盛关于代理式 AI 经济的报告（预测月度 token 用量与大模型利润率拐点）为债务叙事提供了新论据，债券市场的紧张先于股票市场出现。与 X 雷达上超大规模厂商五年债务翻倍、增加 3500 亿美元的引用同向。

图 4 · 超大规模厂商资本开支 2025-2028：大摩上调至 2027 年约 1.2 万亿、2028 年约 1.4 万亿美元。来源：大摩 07-12，Exhibit 1

摩根大通交易台 · 周五盘前笔记（07-17）

观点：AI 与科技板块的下跌比地缘政治更重要，性质仍是技术性、仓位驱动：融资成本回落、对冲基金动量敞口高企、动量多空因子回撤（例证是 Kioxia 从峰值下跌 50%），这些指标显示出清可能已处后段。买方对 2027 年资本开支的预期门槛已经很高：谷歌 3250 亿至 3500 亿美元（卖方共识 2500 亿）、亚马逊 3000 亿（共识 2300 亿）、Meta 2000 亿至 2250 亿（共识 1700 亿），资本开支催化剂越来越难让投资者满意。AI 基本面仍稳，但列出的三条监测项都不偏多：Kimi K3 跑分超过 Claude 4.8 说明竞争激烈，国际清算银行对 AI 建设与历史基建潮的对照研究、凯雷对 AI 算力订单净现值的测算都不算多头友好。下周约 20% 的标普成分股发财报，焦点是谷歌。

图 5 · 摩根大通交易台晨报原文：下跌定性为技术性仓位驱动 + 2027 年资本开支买方预期。来源：摩根大通交易台 07-17

交易台美股周评 · US Equities Color（07-18，覆盖全周，经公开流传材料转述、未署机构名）

观点：这份周评给出全周收官口径。纳指全周回撤约 350 个基点，费城半导体指数遭遇 2025 年 4 月以来最差单周表现、自 6 月底高点以来已跑输大盘约 20 个点。主经纪商口径本周美股整体净卖出，信息技术是净卖出规模最大的板块、多空头卖出名义本金大致相当；总杠杆率升到 204.9%（一年内第 6 百分位）、净杠杆降到 51.2%（第 11 百分位）。定性判断有两条：动量股平仓已进入后期阶段（主经纪商账簿上的动量敞口降至一年来第 77 百分位、五年第 95 百分位，缺乏明确基本面催化剂、但 AI 资本开支明显拖累板块）；自 6 月初以来持续且大规模的抛售表明科技投资者在大幅减仓，部分投降式抛售迹象已开始显现。半导体瓦解过程中网络安全与数据基础设施软件反而强势（CRWD 上涨 9%、PANW 上涨 10%），需求侧有独立佐证：伯恩斯坦 5 至 6 月对 100 位全球千强 CIO 的调研里，网络安全是 IT 支出第一优先级，生成式 AI 与存储列第二、第三。下周标普 500 指数 18% 市值的公司发财报，焦点是超大规模厂商资本开支数据（谷歌、特斯拉周三），美联储进入 7 月 29 日利率决议前的静默期。07-13 The Market Ear 记录对冲基金 4 周来首次净买入、刚把仓位轮回半导体，07-18 交易台周评记录全周净卖出、信息技术卖出最多，同一批仓位在五个交易日内完成了从净买入到净卖出的切换。

图 6 · 交易台周评：动量平仓进入后期、投降迹象开始显现（07-18，覆盖全周）

大摩 · 台积电业绩点评（07-16）

观点：2026 年二季度业绩与三季度指引落在该行财报前预演的情景一和情景二之间，对应股价未来数日上涨 1% 到 5% 的预期路径；2026 年全年收入增速指引上调到 40% 以上（此前为 30% 以上、高于共识预期的 35% 到 40%），2026 年资本开支目标上调到 600 亿至 640 亿美元（此前上限 520 亿至 560 亿），业绩强化其增持论点。恐慌指数雷达同期的读数是另一个方向：TSM 全周 5 天停在底部区、07-17 连续第 8 天，财报周恐慌持续。基本面上调与情绪端持续恐慌同周出现。

图 7 · 台积电三情景表：基准情形概率 60%，2026 全年收入增速接近 40%、资本开支上调。来源：大摩 07-16，Exhibit 1（图内涨跌幅为大摩情景假设）

花旗 · 美国半导体周报（07-17）

观点：下周三个日程构成半导体板块的密集验证期。AMD 7 月 22 日至 23 日举办 Advancing AI 大会，预期发布 Helios 平台与 MI455X 加速器（432GB HBM4 内存、为 Rubin 的 1.5 倍，3200 亿晶体管），并可能官宣新的大模型客户与 Meta 的产品背书；德州仪器 7 月 22 日、英特尔 7 月 23 日发财报；瑞银的预览口径更具体，德州仪器数据中心收入增速有望维持在同比 90% 上下、三季度指引可能远超季节性。ASML 毛利率上行对美国设备三雄（应用材料、拉姆研究、科磊）的读数只有 10 到 20 个基点的温和上行，市场对设备股毛利率的预期不高。雷达端的当下读数与这份日程构成对照：TSM 恐慌指数连续 8 天停在底部区、AMD 在 07-17 盘前映射里下跌 5.33%，下周的密集验证期在情绪低位开启。

图 8 · 下周半导体密集日程：AMD 大会与两份财报。来源：花旗美国半导体周报 07-17

纽约时报 · Meta 洽谈向 Anthropic 出租算力（07-17 独家）

观点：Meta 正与 Anthropic 洽谈把自家 AI 数据中心的算力租给对方，两年潜在交易规模最高 100 亿美元；提议由 Anthropic 在 6 月发起，Meta 仍在考虑、细节未定，谈判处早期阶段、可能不会成交。报道给的参照系：这一提议约为 Anthropic 与 SpaceX 协议的三分之一（后者三年 450 亿美元、约合每月 12.5 亿）；扎克伯格称 Meta 今年支出最高 1450 亿美元、多数投向 AI，超过去年 720 亿的两倍；Meta 自己同时还在外租算力（与 CoreWeave 有 210 亿美元、与 Nebius 有 270 亿美元的协议）「这两个成为 meta 转型最大受害者」；Anthropic 私募估值近 1 万亿美元、已申请上市。扎克伯格 5 月投资者电话会的原话被再次引用：几乎每周都有公司来问我们要算力，我们没做只是因为自己用得上；如果哪天觉得建多了，外售是选项之一，这也是敢于持续投入的部分底气。这条报道与上期 Meta 卖算力被读反了直接衔接：当时讨论的卖算力红线，本周从推测变成了正式洽谈的独家报道；配合美银调查里 48% 受访者把超大规模资本开支列为最可能的信用事件来源，算力从稀缺资产变成可出租资产的定价含义值得单独跟踪。雷达侧的同周语境：META 在共振榜被提及 10 次，X 上 Hyperion 数据中心扩至 5GW、投资上调至超 500 亿美元的消息是跌势中的正面锚点，一边扩建一边洽谈出租，两条信息同周出现。

图 9 · Meta 与 Anthropic 算力租赁洽谈：潜在规模与双方动机。来源：纽约时报 07-17 独家

The Market Ear · 门槛是否已经太高（07-17，经 ZeroHedge 转述）

观点：华尔街用了数月不断上调盈利预期，账单本周开始到期。Netflix 因业绩指引不及预期下跌约 10%，IBM 在预告业绩不及预期后录得数十年来最大单日跌幅，Alcoa 同样未能令市场满意；文章的定性是问题不在盈利本身，在预期几乎不可能被超越。量化证据来自美银量化团队：二季度标普 500 每股收益预期从 3 月 31 日到 6 月 30 日被上调 3%，而历史中位数是下调 3%；共识还在预期利润率同比再扩张 1.6 个百分点（剔除科技后只剩 40 个基点），且扩张预期一直排到 2026 至 2027 年。这份材料解释了本周反复出现的一个现象的机制：ASML 超预期仍下跌、大摩上调台积电指引而 TSM 停在恐慌底部区，好数据推不动价格，机制在门槛的位置。下周 18% 标普市值公司发财报，这个门槛会被密集检验。

图 10 · 二季度标普 EPS 预期被上调 3%，历史中位数为下调 3%。来源：The Market Ear 07-17，经 ZeroHedge 转述，数据 BofA Quant

研报观点为对应机构立场，按公开流传材料转述归纳，非原文搬运，不构成投资建议。

二、大跌复盘：同一场下跌，X 和研报给出两种读法

07-13，AI 存储互联板块下跌，X 原文是很多人回吐了 1 到 3 个月的利润，甚至有的朋友掉到了水下；恐慌指数当日美股底部区聚集 22 只标的。07-14，SK 海力士 ADR 上市后下跌 16.5%，两倍杠杆 ETF 跌幅显著超过标的、指向强平连锁反应；IBM 发布初步业绩后盘前下跌 17%，拖累软件股；恐慌指数单日升 6 分至 58，NVDA 从贪婪区单日跳 24 分进恐慌区，APP 单日跳 32 分进击球区。07-15，投资简报给出累计口径：三星与海力士自 6 月 25 日分别下跌 20.2% 和 25%。07-16，市场高度分化，SK 海力士单日上涨 27%、IBM 下跌 25%；期权端同日出现方向信号，X 雷达记录 NVDA 期权市场有看跌押注的 premium 流入。07-17，前夜纳指下跌 1.6%（NVDA 下跌 2.40%、AMD 下跌 5.33%、MRVL 下跌 8.71%），当日存储股再跌 8%、SOXX 下跌 2.23%，恐慌指数升 8 分至全周最高的 62，击球区一日从 0 只扩到 15 只，GOOG 从贪婪区单日跳 28 分直接进入底部区。reddit 的一条数据帖给了这轮下跌的量级：高贝塔成长股 7 月回撤达到 27.5%，超过 2021 年流动性收紧时期。「甚至超过了 3 月的低点，除了存储，说熊市不为过」

图 11 · 大跌时间线（07-13 至 07-17，雷达档案口径）：两波下跌与中段假反弹

两种读法的分歧在归因。X 上的多头把下跌读成基本面未变的错杀：JonahLupton 07-17 对正在抛售存储股的人喊话，DRAM 价格将再涨 100% 到 200%，MU 和 SK 海力士估值极低；Kay2289123 07-16 的表述是存储下跌是短期杀估值、长期机会仍在；Meta 5GW 数据中心与中际旭创 800G 需求上调被反复引用为需求侧证据。研报侧的读法完全不同：投资简报 07-15 的定性是拥挤交易叠加宏观扰动的集中出清，恐慌本身没有新信息；摩根大通交易台 07-17 的定性是技术性、仓位驱动，与基本面关系不大；周五收官的交易台周评标注动量平仓进入后期、部分投降式抛售迹象开始显现；美银调查则显示受访者早已把做多半导体列为最拥挤的交易。两边引用的事实没有冲突，需求数据确实没有恶化，仓位数据也确实极端，分歧只在哪一个变量主导本周的价格。

图 12 · 同一场下跌的两种读法：X 多头 vs 研报（原文出处见各模块）

美银现金规则、美银牛熊指标、高盛情绪指标的卖出信号发布在大跌前一周，三个信号没有改变任何人的仓位，对冲基金同周还在净买入半导体。

点评：X 读基本面、研报读仓位，这轮下跌里仓位是对的。基本面数据全周确实没有恶化，但拥挤度指标提前一周全部到位，下跌不需要基本面理由。两类信息的分工不同：需求数据决定要不要参与这个行业，仓位数据决定当前位置该承受多大的回撤。忽略其中一类，另一类会通过价格显现出来。

三、大跌里各源的可靠记录：研报给基准、雷达给节奏、简报给纪律

研报侧，美银现金规则给出可回测的统计基准（16 次历史触发、随后两周平均下跌 0.8%，完整口径见研报节）。样本不大、幅度不深，但方向的一致性给了拥挤度信号一个可核对的历史参照；配合高盛情绪指标连续第 3 周卖出区，机构侧的预警在下跌启动前发布，时间戳在档。摩根大通交易台标注出清已处后段（见研报节），与雷达的节奏记录互为佐证。

雷达侧，恐慌指数没有预测下跌，但完整记录了下跌的两段结构：07-14 第一波（击球区 0 到 4 只）、07-15 至 07-16 假性收敛（击球区归零、极差从 56 缩到 49）、07-17 第二波爆发（击球区 15 只、恐慌占比 52%、贪婪只剩 2 只）。中段两天的收敛恰好对应简报里 Citadel 策略师技术调整基本完成的说法，随后一天出现全周最大跌幅，单点判断底部的失败率在这段档案里有了具体案例。

简报侧，杰尼马简报 07-15 有三条操作纪律原文。①保费没赔付不代表保险买错了，对冲思维是防风险不是躲波动，单次保费占 1% 到 2% 才健康；②恐慌时如果手头没留出抄底子弹（5% 封顶），情绪再乐观也是画饼，右侧确认前先算账比先上车靠谱；③没预算别硬上，别被日内深 V 骗上车又被关门外。同日的行情注脚是前半夜崩后半夜拉，午后深 V 多空都被戏耍。

图 13 · 恐慌指数击球区标的数逐日变化：两波爆发夹着两天假性收敛

点评：研报给的是可回测的统计基准，雷达给的是不可压缩的节奏记录，简报给的是仓位纪律的具体数字。这周的检验对象是每类信息在自己分工上的可靠性，三类都留下了可核对的记录。

四、存储 · 内存：缺货叙事与三个反向数据同周出现