Token成本下行AI投资警讯？记忆体见顶？

投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀 現在是臺北時間2026年7月6號禮拜一 早上八點三十一分 大家早安 我是游庭皓 每天早上開盤前半小時 我們在這邊陪伴著各位 一起解讀國際財經新聞時事變化 上禮拜不管是台股還是美國股市 其實走勢是比較分歧的 納斯達克指數收跌 不過我們也知道 記憶體股 最近開始受到比較顯著的系統性賣壓 和回檔事實上 上禮拜半導體 半導體型的ETF 都受到了一個比較大的承壓 雖然因為從今年4月份以來 半導體股市平均指數漲幅是接近100% 所以回檔從高點這樣子下來 跌15%好像也不算什麼 但至少 讓整個6月份 已經形成第一波的賣壓套牢量 那是否會持續延續到整個7月份呢 今天我們就來具體觀察 到底目前費半的集體賣壓 是屬於記憶體行情見頂的機會 還是說 只是內部的資金開始輪動做休息呢 也許回歸到季線 甚至到半年線 哇半年線就跌的有點重了 也許就能夠達到更進一步的 資產週期的衍生 或者說內部的輪動 畢竟呢市場針對記憶體產業 在價格下跌的過程當中 鬼故事就出來了 現在大概幾種嘛 第一種是 傳出Mate可能會縮減h b m等AI記憶體的訂單 然後 因為計畫將部分的閒置AI伺服器 對外出租 引發需求降溫 或者產能過剩的衝擊擔憂 那第二個呢 是中國的基體大廠長興存儲哦 最近是打出有機會能夠真的打 進iPhone供應鏈 那甚至連蘋果都已經的確承認 目前正在跟中國廠商來洽談 大家會擔心 是否會衝擊到接下來三星 SK海力士 或者美光原本具有的實戰率 那第三就是 上禮拜韓國宣佈 投入高達800兆韓元的大型記憶體產業聚落 那很多人會覺得 如果連韓國都要大擴產 那是否產業的景氣會接近高峰 未來的供給可能會大幅增加 當然呢我們稍後會仔細分析哦 這3項利空哦 其實都缺乏足夠的證據來說服 目前GET行情見頂哦 不過至少是目前股價下壓賣出的理由 那麼待會就從這些證據當中 尋找一些蛛絲馬跡哦 那如果是從宏觀層面來看 那也幾乎不用擔心 因為呢 費半本來就已經是整個二季度當中 漲幅最高的 漲100% 跌15% 真的就只是算是正常的波動區間 其實如果細節觀察 今年呢好賺的錢呢 基本就是集中在賣產值的這些企業 那如果是以部分科技股 以大型股票來看 應材今年漲了62% 科磊漲了55% 所以資金 的確 就算把記憶體的資金做適度流出 那也不代表上游的設備 或者光通訊 CPU o e m或者o d m的供應鏈 就會因此而受到相當大的承壓 所以大家會關注的是下一輪的財報季 投資人第一觀察AI的採用率 如果AI大家還是使用越來越多 那怎麼可能 未來對於這些實體的硬體需求 會有多大的衰退呢 再就是TOKEN的使用量 雲端的資本支出 2026年 2026年以後的能見度哦 這些數據 都是接下來大家會觀察的重點哦 所以現在呢 看到了一個檢驗的時刻 當然了我個人認為 更有可能的是 屬於從原本的單壓可能 從記憶體持續進入到選擇性的擴散 而就從工業股 現在受惠於油價的回落嘛 那PMI的循環在改善 傳產 的確開始有後續跟上的感覺了 航空燃油成本的下降 然後資料中心建設的需求外溢效果 電網的鋪設 那這些 都是有機會 讓其他產業有機會帶動的 要不然呢 資金集中在硬體股實在太久了 我們不是說一定要回軟體股 而是說那也可以回到重點股 回到基礎建設概念股 這是大家值得觀察的重點呢 畢竟整個26年上半年 美國股市除了費半以外 其實其他指數漲幅也沒有到很誇張 納指甚至有點頭部 標普五百指數 整個上半年漲幅也才10% 如果呢年底 還是收在這個價位 當然它有兩種突破 一種突破 那就是今年漲幅沒有特別的高 它是一個相對低基期的指數 第二個它是過去68年以來 第二次連續4年出現雙位數字的報酬 所以10倍勝算不多 可是連續4年 都是雙位數字的報酬 那也很少見哦 前一次是1995年 他1999年的五年大漲 所以我們的概念是哦 這種行情 他有兩個意涵 第一個意涵是哦 他漲得沒有很誇張 可是呢他漲得很健康 那第二個角度呢 是他現在的漲幅規模 如果按照 歷年來做觀察 他有一點行情的暗示 就告訴你 他突破庫存循環 然後就以前我們講說 美國股市 很少連續出現4年的雙位數的報酬 根本原因就來自於 2到3年 他也許不是從年初跌到年尾了 但他一定要做一個比較大的修正 要反映2到3年一次的庫存循環 所以去年手機筆電賣的好不好 不是很好 今年你覺得會賣的好嗎 今年看起來也不是很樂觀 可是手機和消費性電子 已經不再去阻攔 或者說不再去影響當前的市場氛圍 AI私服器的需求 已經遠遠大於這些消費性電子產品了 最終所導致的結果就是 第四年嘍 出現雙位元數字的報酬 但是大家已經開始習以為常 因為訂單量還在持續增高 這就是消費性電子循環的破壞 當然今年漲勢哦 也不只是集中在大型科技股 標普的等權指數是上漲了12% 小型股市大漲了23% 說明從七巨頭層面 已經開始出現比較顯著的外溢 如果我們從高盛所統計的各類型股票 記憶體年初到現在漲幅是250% 資料中心是115 AI半導體是101 那亞洲市場 韓國股市是102 臺灣加權指數是接近60% 日經是40% 那其他資產呢 還是有小型股的輪動 所以回過頭來說 現在我們要探討的幾大方向 第一大方向 是 由本波AI半導體所引起的通膨預期 能否借由石油價格的回跌來互相沖銷 那第二 那打通膨的問 題解決之後 那記憶體到底有沒有見頂的壓力呢 到底整個庫存面 是不是現在已經過度透支了 未來的股價 來跟投資朋友做一些觀察 首先我們看的是 從川普的建國250周年的演講 來做回歸哦 因為這一次哦 他是高度肯定哦 他在伊朗所採取的行動哦 表示美國已經持續性的 摧毀伊朗的軍事力量 那我們要清楚知道 雖然現在我們知道 談判好像有點僵局哦 到底90天內能不能談出一個結果 哎不重要 重點是一直到目前為止 荷姆茲海峽的遊輪 仍然是進行全面的恢復通行 也就代表著 天然氣的運輸已經開始恢復 但航行方向有稍微改變了 最新的觀察顯示 有6艘遊輪和天然氣船 會選擇沿著阿曼海岸 經過美軍的保護航道來做通行 也有部分船隻是靠近伊朗的海岸 離開波斯灣 簡單來講 就是雙方哦 要麼就是跟美方先打過招呼 那美國就伴隨著你離開 要麼呢是跟伊朗打過招呼 讓伊朗看著你的船離開哦 但是呢如果你從中間離開哦 那兩方都不知道的話 容易被受到攻擊哦 對目前呢 海峽的中央水域 按照目前西方海軍的警告 還是有水雷 所以仍然屬於高度危險 但是呢沿岸走 第一可以規避安全 第二可以讓人家提前知道 你這個船隻要通過 那就算不能通過 他也會提前告訴你 這樣就不會被飛彈直接進行攻擊 那當然回過頭說 英國金融時報的最新民調 多數選民呢 在建國250周年 對於伊朗戰爭的評價 其實結果並不是特別好 結果顯示 58%的受訪者認為 美國對於伊朗的戰爭呢 不值得付出這樣的代價 44%認為 這場衝突在美國對伊朗的關係中 處於劣勢 只有31%認為美國地位因此變得更強 他其實是一個反轉 我們要知道 在今年1-2月份 其實在委內瑞拉事件以後 國人或者說選民 對於川普對外採取軍事行動的態度 保持的是相當正面的 包括在第一次 斬首哈梅尼的時候 基本上市場上選民給他的評價 仍然是高達60%以上 認為這是一個果斷的軍事行動哦 但是時間是最大的敵人哦 如今整個民調進行反轉哦 所以 這代不代表川普當時採取行動是錯的 這不一定哦 因為當時民意是支持的哦 但是時間拖太久 影響到我的荷包 影響到我的通膨 選民就改觀了 這是我認為最直觀的因素 所以才要立即把通膨問題給解決 尤其美國政府 目前已經向國會 申請了670億美元的聯邦預算 用於支付至今的戰爭支出 到目前為止 還是有大量的軍事支出在中東 那民調也反映出 戰爭已經開始影響到國內的政治 現在受到油價和民生物價的影響 川普的施政支持率已經降到了36% 比上個月又跌了兩個百分點 無黨籍選民的支持率是降到21% 我這比上個月下滑了8個百分點呢 如果是以現在 就7月份直接舉行國會選舉的話 就把11月提前到11月 提 前到7月的話 那44%的受訪者表示 會支持民主黨候選人 38是支持共和黨 民主黨的領先幅度 從上個月的4個百分點 擴大到6個百分點呢 當然我們知道 共和黨可能基本盤投票意願比較高 然後可能在平時民調過程當中 沒有做直接性表態 但我們看的是相對未解嘛 就它的趨勢變化 還是可以感受到 川普政府所產生的民調壓力 那整體而言呢 42%的受訪者認為 這一次的協議就算敲定了 對於中東和平幾乎沒有任何的影響 有25%甚至認為 反而會增加區域的不確定性 那等同於說這一次協議 假設90天以內 不管有簽成沒簽成 那對於川普而言 看起來本場戰事 都是川普的累贅 那如何一開始 大家是對於這場戰事 是給予高度評價的嘛 那現在戰事也沒有太大改變 當時做的事情也沒有太大改變 但是現在變成低評價了 那如何扭轉這種低評價呢 也許重點不在對於伊朗的態度 重點在通膨 打了伊朗 通膨還變低 那我就支持打伊朗嗎 哎就是這麼簡單哦 所以我們現在要觀察的事情 就是CPI到底在其中選舉之前 下滑幅度會有多快 現在美國5月份的CPI年增幅是4.2% 這是23年4月份以來的最高 10年期公債殖利率 當時是一度突破4.6% 擔心通膨的捲土重來 不過這一次呢 受到石油價格的顯著滑落 有機會讓未來幾個月內 看美國的薪資有沒有出現實質薪資翻 正的可能性 為什麼這樣講 我們這樣講 其實通膨 美國這幾年一直以來都有通膨 那也不代表說一有通膨 那選民馬上就會受到傷害 根本還是來自於 薪資的增長跟通膨間的關係 如果錢淹腳目對不對 那如果薪資增長幅度遠遠高於通膨 那通膨也沒有那麼討厭嘛 重點是薪資政府 那現在問題就來自於 由於過去在3月 4月的能源通膨上升幅度太快 基本上美國的失職薪資 在 5月份以後已經正式進入翻覆 也就是薪資增幅已經低於通膨增幅 所以現在呢 一方面呢 要讓基本薪資有更進一步的調高 或者讓薪資的預期成長要開始拉高 另外一部分呢 要持續性的壓低能源價格 這是比較大的挑戰 那像歐佩克傳出好消息了 再度增產18.8萬桶 荷姆茲海峽又現在來看 應該算是全面暢行 這就代表著未來 從中東戰爭爆發以來 歐佩克已經累計了94萬桶 相當於全球原油需求的1% 那如果後續供給持續增加 我們要知道 整個原油的大頭部已經形成 油價已經跌到3月份戰前的水準了 其實也就意味著 行情在接下一段時間呢 通膨的滑落 它是遲早的事情 因為現在呢 已經從供應的中斷轉向供給過剩 布蘭特原油從高點跌下來 到底跌多重 我算了一下 跌幅大概是44%左右 所以現在這種這麼大的跌幅 你也不期待說一定要再往下跌了 因為它已經腰斬了 可是保持在這樣的 一個位置 歐佩克會面臨兩大兩難 第一個就是重新限制產量來支撐油價 這是有可能發生的 因為油價已經跌回很多了 第二個是我目前看到的 我認為應該不會有那種 重新限制產量的問題 因為聯盟現在出現裂痕了 之前是怎麼樣 伊拉克要求 提出自身生產的配額提高 揚言要退出OPCE 然後阿拉伯聯合大公國 阿聯的部分5月份已經退出組織了 他也是不滿配額的限制 所以內部利益衝突這麼高哦 好看起來 大家就要卯起來生產了哦 對於原油價格的持續走弱 我還是抱著一定樂觀的好 這說明著現在要比時間了 有點趕 就是你必須讓期貨價格的下跌 儘快的傳導回現貨價格 畢竟現在在7月上旬的國慶假期哦 我們知道美國國慶假期 很多人都會這個時間點開車出遊嗎 全美的平均汽油價格 每加侖還在3.8塊哦 你要知道已經跌很重了 可是問題是哦 相對站前的3塊 他還是高出了快一塊錢 這個是美國歷史有史以來 第三昂貴的國慶加油成本 僅次於08年和2022年 那今年大概會有6,000萬人開車出遊哦 那當大家意識到 原來我開車還美國花的油錢這麼多 他會多快的反映到中期選舉的民調 這就很難說了好 所以另外一方面呢 是能源的問題 就是 我們雖然知道石油價格它已經有回跌 可是第一 現貨價格回跌幅度其實算蠻慢的 那第二件事情呢 是由石油所引發的能源外溢 通膨已經有 點出去 比如說電價問題哦 定價其實這一波 今年美國又全體做上漲 平均上漲幅度是5-6% 超過通膨了 但問題在於 下得來嗎 尤其現在美國東岸 還有中大西洋地區 都遭遇到熱浪 現在整個應該講整個北美 或者說整個地球北部 基本上都是受到非常顯著的高溫 熱浪襲擊 這一次全美最大的電網運營商PJM 它用電需求快速攀升 基本上已經遠遠超出負載了 那就代表著 即時批發電價也創下歷史新高 那在發電結構當中 天然氣占43.6 燃煤20.6 核能20.6 對於能源需求的拉抬幅度越來越快 紐約市周邊地區 哦現在氣溫攝氏是38度哦 有這麼熱哦 臺灣臺灣30度以上已經受不了 真的有38度嗎 這個也許在美國的網友可以回饋一下 那有沒有比臺灣 我覺得臺灣熱 有一部分是那個臺北市區 那個熱島效應哦 那個冷氣出風 那個熱氣 那真的是有點受不了 好但是 紐約市即時電價 每兆瓦已經突破1,100美元了 其實美國能源部 上禮拜已經發佈了緊急命令了 允許部分電廠放寬環保限制 以確保電力的供應穩定 現在 同時安排大量的備用發電機來待命哦 6,700萬人的供電系統 目前負載能耗 可能已經創下歷史記錄哦 這也說明著 我又有資料中心要建 然後電價需求 然後現在用電量又開始哦 遠遠高於市場的預期哦 市場的壓力來的越來越大 那當然油價下跌到電價下 跌哦總會有產生效果的 不過現在看起來 可能來不及在今年中期選舉之前 做顯著回跌哦 你要知道 美國家庭的冷氣普及率大概有89% 什麼臺灣是接近99%了 那美國現在還是受到部分熱浪的影響 還是有部分店家是沒有冷氣的 而且比較北一點的時候 壓力還是很大的 那更不用講歐洲了 歐洲現在 現在已經 我記得 是超過5,000人因為熱浪而喪命了 我看了一下 他們說歐洲現在是35度 35 臺灣35度 那能活嗎 那歐洲裡面沒冷氣哦 所以你想想看今年法國隊的表現 巴拉圭踢那麼髒對不對 他根本就是少林足球那個汽車維修員 但他還是踢的這麼好 什麼意思 就法國人根本就不想要回法國嘛 那沒冷氣 連挪威人都不想回挪威了 太熱了整個歐洲太熱 因為沒冷氣 之前看到亞洲朋友到歐洲玩嘛 歐洲朋友說哎 那棟房子很有特色 但是是鬼屋 你敢住嗎 那亞洲朋友說 有什麼好怕的 晚上真的搬進去 第二天一早馬上搬出來 那歐洲人說 你是看到鬼了嗎 亞洲人說 沒有冷氣 所以全球能源危機還是存在的哦 這對於今年的用電需求的預期哦 都高出了不少 當然我們往下看哦 它也意味著外溢成本的問題哦 沒那麼容易下滑的 因為已經外溢出去了 我們以這一次在美國獨立紀念日 7月4號的烤肉聚餐為例哦 臺灣是中秋節BBQ嗎 美國是國慶BBQ 根據夏季BBQ指數 追蹤全美25座城市 10項常見的烤肉食材 包括牛排絞肉雞肉香腸馬鈴薯洋芋片 結果顯示呢 如果一套4人成人享用的烤肉食材 平均是81塊美元 相對于去年增加了12%哦 這個漲幅就有點大了哦 好 這個就很明顯超過薪資和通膨漲幅哦 而這是十年來最大的年度漲幅哦 累積現在來看 過去五年 就疫情以來 那個漲幅是接近40% 那這也意味著 一般勞工 根據經濟學人的統計 大概要多付出16分鐘 才能夠負擔同一份烤肉 就要多工作16分鐘才能夠負擔回來 那有些特別高 像拉斯維加斯 哦你要多工作4個小時 才能夠買齊食材 那當然他也不是說超市哄抬價格 是供應鏈成本的全面上升 現在美國的牛群數量 已經創下7年新低 那牛肉供給持續受限 所以牛排價格哦 那漲幅很誇張哦 疫情以來已經漲了70%了 那美國的升值燃料政策 又導致1/3的玉米 還有一半的黃豆 現在都進入到燃料生產哦 所以也推升了農產品的價格哦 那這些都是僵固性通膨 下不去的 所以 能夠解決這種問題的方式只有一個人 那就是 偷啃支出成本的下滑 借由AI的通縮 因為現在 雖然石油價格在回跌 那外溢性通膨嘗試著要做拉回 可是呢更值得觀察的是 目前追蹤企業使用支出的AI TOKEN指數 從5月份以來 已經下跌了20%哦 好儘管從25年以來 還是翻接近翻倍了 不過呢至少可以反映 出企業為了AI TOKEN 支付的金額開始越來越低 也代表企業可能越來越轉向 使用成本更低的模型 讓整體付費下滑 那好處是哇 那就是在增進生產力效率 那是一種壓低通膨的效果 但是另外一層面也會讓大家擔心 AI公司 是不是正在逐漸失去定價能力呢 如果企業持續控制AI的使用成本 那未來的基礎建設的投資回收 該怎麼辦呢 但是目前呢 這份看法我認為還是非常分歧的 樂觀者認為 從23年以來 AI TOKEN的單價已經超過了90% 但整體支出比去年增加一倍 這叫傑文茲悖論 我們都覺得 如果一輛汽車的成本呢 從10萬美金變成了1萬美金 那你會覺得經濟崩潰了 因為汽車商都賺不到錢了 可是呢如果是由技術的提升 1萬美金變成100個人買 但是10萬美金只有一個人買 所以有時候 成本的降低 反而可以擴大更進一步的需求 這是樂觀派的想法 這是我的想法 那悲觀派的確會認為說 AI的投資 和實際營收之間的落差還在擴大 那壓力就會來的越來越大 那最後會由於期去投投不下去 而徹底的毀滅 這也是目前為什麼 只有賣鏟子的掙到錢 但是投錢的大家已經不太喜歡的原因 這個投資朋友自行來做探討了 但我個人的看法是 即便現在我們看到 各大領域像TOKEN成本在降低 甚至連我們看到H100的租賃價格 從高點這樣子跌下來 也跌了接 近40%但真的代表AI需求降溫嗎 事實上我們要理解的是 這個spot就是H100的租賃價格 它只是全球AI算力當中 很小的一部分 它反映的是什麼 反映的是閒置算力的價格 而並不是整體需求 目前全球最大的AI算力 早就被四大CS畢業者長期預約 這些需求不會流入到H100的市場 所以即便它的價格下跌很多 它其實更類似是於短期工序的變化 產品的世代交替 或者租賃市場價格的競爭而已 所以在種種效果底下 我個人的看法是 也許石油價格的回跌 搭配著AI TOKEN成本 由於生產力的進步 有機會讓我們今年暫時先不看到升息 我是 還是抱持著對於今年無碼的預期 無碼就是沒有碼 沒有升息碼數的預期 那當然在這樣的過程當中 本身它還是要考驗時間傳導的速度 哦好 但我本身呢 對於未來是否聯準會 會採取緊縮性政策 還是抱持樂觀態度 因為你看到一點一滴的正在改變 石油通膨正在回歸 重點是投款成本正在下滑 那我回過頭來看一下股市的表現 上週四我們稍微看過了四大指數 其實除了道瓊再創高以外 費半跌幅就比較沉重 幾乎把整個6月份投資人 快要套牢了 那好處是 小型股反而創下了上半年以來 35年以來的最佳表現 其實這一次羅素2,000 漲幅是接近22% 哦哦這個指數 已經是超越了納斯達克指數和標普500 指數就僅次於費半哦 比納斯達克指數 大概高了9個百分點哦 這也是從 2006年以來 相對大型股最強的一次 所以小型股的向外輪動 就說明著 到底本輪的AI競賽 雖然是有點大者恒大的趨向 但是對於小型股 是否有如此大的傷害呢 這就不一定 我們知道從對半角度來看呢 看起來短期性賣壓很大 可是今年投資人呢 那個都是賺100%起跳 你跌15% 跌20%都不一定洗得掉這批人呢 他只會套牢這一兩個月進場的投資人 所以本身呢 投資市場 並沒有一套適合所有人的答案呢 那有些人 可能真的長期以來的偏好羅素2,000 今年好不容易開花結果 那有些人可能就是穩穩的投資道瓊 有些人投資納指 繼續投等待市場輪動 有些人持續鎖定費半哦

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