中证红利估值手册：PE与股息率分析

最近不少朋友提及：为何红利类指数价格下跌，但估值变化却不大？今天我们以A股红利基准“中证红利”为例，一起回顾该指数过去10年的官方市盈率与官方股息率，探索估值问题与后续的定投策略。在文章开始之前，需要再次说明：红利类指数为“股息率加权”策略指数，我们在选用数据源时，请尽量选择中证指数官方发布的计算用股本数据。如果采用第三方默认的“市值加权”数据，会有较大的偏离。61估值表内采用的便是官方数据，请安心使用。一、中证红利近10年官方市盈率与股息率走势图上图为中证红利指数近10年官方市盈率与股息率的走势图，由图所见，目前市盈率与股息率均在近10年中位数略下方附近。由此可见，目前中证红利整体处于“正常略偏低”估值水平。1、市盈率（蓝线）1）波峰波谷由上图可见，中证红利近10年市盈率（左坐标轴）在6-14区间波动，其中最高峰为2017年11月22日，彼时市盈率为14.95；最低谷为2024年1月22日，当时的市盈率为5.75。2）估值中枢然后我们再看整体估值区间，整体而言近10年，中证红利正好以PE=10作为中枢，2016至2023整体呈现估值下行趋势，2024至今则呈现估值回归趋势。3）主要区间中证红利的PE区间主要在6-8、8-10、10-12和12-14区间波动，从定投策略来说，PE6-8区间可以增量定投，8-10区间可以少量定投，10-12区间建议持有为主，12-14可以进行分批止盈或再平衡。2、股息率1）波峰波谷对比市盈率，股息率整体呈现上升趋势，这一点跟市场的逐渐成熟有关。从近10年数据看，峰值一般在6.5%左右（右坐标轴），主要出现在市场底部或指数调仓的日期。比如2019.1.3时为6.4%、2022.3.23时为6.79%、2022.12.26时为6.63%，以及2024.1.22时为6.53%。因为股息率呈现上升趋势，所以波谷数据参考意义下降，但一般在4%左右。未来如果成熟度稳定，股息率的波谷也会逐渐平稳。2）估值中枢整体而言，中证红利的股息率中枢在慢慢抬升，近10年中枢处于5%左右。3）主要区间从股息率分布来看，主要区间在3%-7%波动。从策略的角度，6.5%以上不妨加量定投；5.5%-6.5%正常定投；4%-5.5%耐心持有不折腾；4%以下结合PE指标不妨考虑止盈。二、红利类指数估值的思考1、红利类估值温度与计算方法我们也看到，随着市场格局的变化，红利类指数的PE估值整体呈现下降趋势、股息率呈现上升趋势，所以单指标历史百分位可能会存在一定偏离。我们很难完全解决这个问题，但可以通过多指标混合的方式加强安全边际。在61指数估值表中，红利类指数采用：30%PE百分位+30%PB百分位+40%股息率（1-百分位）的方式处理，能相对较稳定的给予一个“模糊的正确”。因此，自己没精力单指标深挖，可以使用表内的“估值温度”。2、为何价格下跌，但估值似乎变化不大？回顾完整个数据，我们再来回答最初的问题：为何红利类指数价格下跌，但估值变化却不大？1）企业利润波动中证指数每次在年报之后会更新估值数据，指数估值又与成份股的营收、利润、分红率相关。从最新数据看，中证红利前十大权重股的业绩表现一般，10个成份股2026年Q1营收同比下降5个，利润同比下降6个。2）成份股分红与价格回落别忘记指数一直在以较高的分红率分红，红利基金一般以价格指数为基准，超额部分一般会分红，所以产品净值会回落。从全收益指数点位看，红利类整体平稳性较高。3）成份股调仓指数会进行年度调仓，即便红利指数稳定性较高，但仍然会出现纳入利润较弱的成份股。尤其目前市场逐步走高，整个样本空间里稳定的高股息样本减少，这或许也是一个因素。4）中证指数的更新说实话，中证指数的财报更新有点“欲抱琵琶半遮面”。从目前的公开信息和数据波动看，财报更新一般在4月底也就是企业年报更新时，指数会出现较大估值波动。但如果部分指数出现非标准时间数据更新或调样，也可能会出现指数估值的波动。5）价格与估值体感我们常常看价格，所以价格敏感度会高一些，但实际上价格波动的区间大致在10%左右。估值表采用多因子估值百分位，可能从52°降低至46°，我们并无太大体感，这也是潜在的一种因素。至此，关于这个问题告一段落，也欢迎朋友们畅所欲言，帮忙斧正和补充。三、61全市场估值仪表盘四、61指数基金估值表（0472期）=================上周参加雪球的指数基金领袖峰会，61主持了最后一场圆桌论坛。论坛结束后，好多朋友过来跟我交流、合影，让61颇为感动，感谢大伙一直以来的支持，谢谢大家的厚爱。=================数据整理不易，还望多多点赞、转发支持。扩展阅读：《指数基金文章目录列表》（新手必看）$红利ETF华泰柏瑞(SH510880)$ $红利ETF易方达(SH515180)$ $中证红利ETF招商(SH515080)$ @今日话题 @ETF星推官 @雪球创作者中心 @雪球基金#雪球ETF星推官# #雪球星计划#风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请在做出投资决策前，仔细阅读并理解相关基金的法律文件，如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现，投资者应根据自身情况，审慎决策。