锂电板块深度分歧：库存极限压缩下的供需博弈

这周锂电池板块出现了股灾式的下跌，很多多头开始自己找利空脑补是不是出了什么不知道的利空，觉得市场永远是对的。

实际上去看看2024年10月份到2025年4月份，新易盛跌幅高达40-50%后，还出了毛衣占的利空，直接-20cm跌停，这期间基本面没有任何变化，而且当时在3月份的时候也传出来1季度业绩炸裂了，但是市场进入下降趋势和外部利空，谁会管你行业好不好？当时随便去找个人打听一下光模块供货是不是紧张都不行，开工率都是干冒烟的。但是市场会在意这些吗？

新易盛跌倒40多的时候，我跟朋友说，没有见过科技股只有个位数估值的，我朋友说，市场现在机构就是给他这个定价，不能给多了，因为未来有不确定性。如果加税或者替代，未来就是长期10倍估值是合理的。

对啊，不确定性就是这样，谁也不敢为一个所谓的不确定性去下手。但是当时最后跌幅高达60%后，在大的不确定性也香了。后面经过一个业绩的验牌，加上后面毛衣占的缓和的2个实体阳线，彻底走出了下降趋势，进入了后面的上升趋势，业绩持续释放。

反观锂矿板块，现在这一波算是杀到了上市以来第一次个位数估值了，即使在2022年，当时也是没有出现过个位数估值的。因为在2022年年中的时候，也没有人知道最终会涨到60w，对应的那个业绩。

市场的声音会说，锂矿股未来的不确定性导致了现在机构认为10-15倍估值就差不多了，所以不能给高估值，所以要跌。

所以说现在市场上分歧和认知偏差是非常大的，根本不是像某些人说的所谓我们都知道碳酸锂机会明显，所以主力资金不来。这种认知偏差放到以前，是不是巨大的投资机会，现在反而到了很多人眼中，变成了多头陷阱。甚至有些多头开始自我怀疑和崩溃，到处去寻找利空，以求自证。

一些看空的卖方，实在是无法吹嘘今年过剩，只能硬着头皮说今年紧平衡，明年严重过剩来压制预期。

这里首先一个点就是，他们从年初到现在都没有算清楚今年锂电池的出货量到底多少，从最年初开始预期今年2600-2800GWh的出货量，到现在上修到2900-3100GWh的出货量，即便如此离今年全球最终3200-3300GWh还相差这么大，凭什么要相信他们能预测准明年的出货量？

明年的需求基本都是拍脑袋，但是这个拍脑袋总的要靠谱，说什么不能线性外推，那不线性外推，就可以随便大幅度调下降？每年都离谱的悲观？线性外推适当的偏保守一点，至少目前看除了2023年这一年增速略微不及预期以外，其他年份均符合规律，过去5年，只错1年，比过去5年只对1年是不是要靠谱4倍？好好看看过去几年的需求预期。是不是每年都是错的？

我们姑且不讨论板块涨跌，做数据研究，先把数据研究的离真相更接近，再下结论。

第二就是，市场普遍给的一个点就是供给给的偏乐观，需求给的偏悲观，结论就是偏悲观。请问过去这么多年，即使增量不及预期的2023年，也没有出现过过剩15-20w吨的情况，然后就说明年过剩15-20w？

因为这个整个产业链库存结构非常的复杂，不好一概而论。

这个地方有个核心的细节，市场是没有理解或者看到的。

我们姑且认为市场上有10万吨的隐藏库存，15万吨的可见大库存样本（色mm），今年供给205-210万吨。需求按照3300GWh的量去计算，则为3300*0.063=207.9，加上传统的16万吨，对应全球全年需求就是208+16=224万吨。

则今年最终需要224万吨的碳酸锂去对于这个需求量对于的电池出货。那么就是要把隐藏库存全部消耗完，大样本库存消耗到6-8万吨，才够市场的需求量。

10+7+207=224万吨。

最终的到今年底的结果就是：隐藏库存为0，社会大样本库存为8w。

这个时候来到2027年，那么市场情况又是如何的呢？

明年很多机构预测大概明年供给是255-280万的范围，姑且给270万，则增量是270-207=63万吨。

这个范围大概是255是中性供应，280是乐观供应。还有个悲观供应，那就不看了，因为有点偏低了。

需求这块又是如何的？

这里的表格有点复杂，需要一点点解释。

理解这个表格，需要先理解隐藏库存的概念，这个个人理解是一些类似水库作用的中转站，港口，社会囤货，或者其他渠道的隐藏量，也可以理解为是23-25年适当多出来的一点过剩的量。我们假设这个隐藏库存是10-15万吨，给多一点到15万吨。

先看2026年：

那么今年要实现3300GWh的出货量需要消耗用掉224万吨碳酸锂，但是供给只有207万吨，那么缺口就是17万吨，这个17万吨的缺口需要从隐藏库存和大样本库存里面减，所以我们大概预期隐藏库存消耗10万吨，大样本库存消耗7万吨。

所以就有了图上那个最后一行的：207+10+7=224万吨。

再看2027年：

对2027年列出了3个需求和供给预期，乐观，中性和悲观。

其中乐观的动力给了20%增速到2400GWh，储能是48%增速到1700GWh，总增速是29%，则碳酸锂明年需求是285万吨。

供给乐观一点给到了275万吨，那么对应2027年缺口依然是10.2万吨。

到了2027年，因为供应的量是不够需求的量，只能是继续消耗隐藏库存和大样本库存。

所以乐观情况就是275+5+5=285万吨，和需求的量相等。

见下图：

中性情况就是动力电池明年给到2300GWh，增速15%。

实际上明年全球新能源汽车销量10%的增长是没有太大问题的，有人说国内销量不太好，但是没有想过新能源是对燃油车的替代逻辑，即使全球汽车销量不增长，新能源汽车销量依然会增长。今年目前国内的批发量已经同比转正，朝着10%同比的增速去了。

当年智能手机对功能机替代的那几年，刚好有一年全球手机总销量下滑了5%左右，但是那一年智能手机的销量依然还是10%的增速。

所以明年只要新能源汽车增速达到10%，单车带电量增长10%，实际上动力电池的增速就能达到1.1*1.1=1.21，21%了。所以我们中性给到15%，大概就是1.1*1.05=1.155，15.5%增速。

储能增速给到1600GWh，所以大概增速是39%。

这种中性情况下，需求碳酸锂是272万吨，供给也略微下调一点点，来到265万吨，那么缺口还是有7万多吨。

最后悲观需求，就不细说了，对应需求是263万吨，需求适当保守是给了260万吨，则缺口为2-3万吨。

有人说，有没有两个可能性就是第一明年的供给大超预期，靠近275-280万吨，第二就是明年的需求不及预期，是悲观需求，这样不就说过剩10几万吨了吗?

明年更接近真相且适当保守的需求综合一下应该是动力电池大概15-20%增速，储能到1600GWh，这样差不多是动力2350GWh，总和是2350+1600+160=4110，对应4110*0.063=258.93万吨，总需求258.93+16.5=275.43万吨。

为什么很多机构给不了这么多的量，这个地方核心认知差是对今年的需求都没有拍清楚，他们还认为是今年只能到3100GWh的基数，所以明年在3100GWh的基础上，怎么能让他们达到刚才说的4110GWh呢?

就是退一步说，明年供给夸张到280万吨，明年过剩5万吨，那么今年底大样本库存只有8万吨，加上这5万吨碳酸锂，大样本库存来到13万吨，这个量也就是明年需求275万吨的13/275=0.0473，0.0473*365=17.2645天的用量。这个库存难道不是合理吗?

而且我们如果结合上一篇文章就知道，明年落地的供给增量，是会有一部分填入水管里面去的。所以明面上最乐观是280w吨的供给，增量里面可能有个5万吨进入管道，那么这种情况也就平衡。

还有一个点就是储能明年的预期到底是多少，这个也是可以适当展开说说的。

因为现在市场上的储能实际上已经满产满销，排单已经是6-9个月了，也就是今年的量已经排满了，根本不存在抢出口一说，除非是加钱排单，提前拿货。

今年的储能出货量预期是1150GWh，到了年底的产能能达到1300GWh-1400GWh，如果到了今年年底10-11月的时候，发现排产依然说需要6个月才能交付，那明年至少1400GWh的一半产能就锁死了，那明年储能需求还有什么好说的呢?

最后：

结合上一篇文章，我们明白今年的需求冲击3300GWh实际上算是并不过分都预期，在这个基础上今年的隐藏库存和大样本库存已经被压缩到极限，那么明年的缺口那就是真正的硬缺口。

明年即使最为悲观的情况，就是略微过剩一点，然后补充库存而已。就有点类似这次霍尔木兹海峡的问题导致的原油库存过低，而后出现的补库逻辑。

所以明年的需求是一方面，今年库存压缩到极致后，明年的补库存是绕不开的。

当下锂电板块内部认知撕裂程度远超市场表面所见。不少人简单得出一个结论：碳酸锂的上行逻辑市场已经形成共识，资金自然提前规避，所以行情迟迟无法启动。但本质来看，市场内部的数据分歧远比大众想象中大。

放在过往周期里，这种深度认知分歧，恰恰是孕育大级别行情的土壤。真理永远只被少数人理解，大众看法割裂、多数投资者看不清真实供需，最后基本面落地兑现后，就是一轮可观的周期上涨行情。但本轮环境却截然不同，原本属于周期多头的优势条件，现在被市场普遍解读为多头陷阱。

更值得深思的是心态层面的变化：一部分原本坚定看好碳酸锂的投资者，在长时间股价低迷的消耗下开始自我怀疑，甚至主动四处搜罗各类利空论据，通过放大负面信息来印证自己心里的悲观预期，最终自我瓦解原有逻辑。

归根到底，这不是基本面出现了问题，而是漫长下跌带来的情绪反噬。周期投资最大的难点从来不在于看懂供需，而是在市场普遍悲观、人心涣散时，依旧坚持客观的数据判断，跳出市场情绪裹挟的羊群思维。

当然我们同样不能回避判断出错的可能性。倘若明年下游需求不及预期且快速走弱，同时新增供给集中超预期释放，本轮锂资源周期就此提前落幕。

还有另外一种现实困境：就算供需层面我们的推演完全成立，资本市场短期也未必会兑现看多逻辑，股价期货长期保持低迷。

深耕产业研究、拆解数据是个人可以全力以赴做到的事，但行情最终能否落地本身就是概率游戏，尽人事而后观天时，这便是投资的常态。

长期来看市场绝不会辜负踏实深耕、理性研判的人。就如同司马懿，一生恪守自身的行事准则，持续做当下正确的抉择，耐住漫长沉寂，不去强求短期得失，历经长久蛰伏之后，时代的红利终究向他倾斜。

立足长远，认真沉淀的人，最后大概率会迎来属于自己的正向回报。

（by:柯中投研笔记）

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