油运超级景气周期：终局思维与运价中枢

不是波斯湾货盘放量抢运潮的状态，在货盘受限航线重排的常态化运营的一般状态，在新船非理性下饺子打破合规运力供需紧平衡之前，运价波动中枢进而季度业绩不低于今年二季度，这会不会成为常态？油运是有弹性的刚需，如果理清了合规运力的供给与效率还有市场集中度决定的议价能力，后面就不难展望……合规运力的供给不能只考虑新订单也要考虑船龄分布结构与旧船退役的趋势还有超龄黑船退出有效运力的潜在可能。造船厂的产能与交付时间是否支撑油轮新船非理性下饺子？这个情况最快什么时候能发生？至少从现在的订单来看，2029年之前交付的新船还没应该退役的老船多，超龄老船会不会顺利退役？不能单纯看拆解市场，要看实际运营情况，很多旧船的归宿是做浮仓。接下来新船订单情况与老旧黑船退役节奏，这些因素需要持续关注。现在很多人依然将霍尔木兹海峡航运风险溢价看做运价中枢上移的主要决定因素，我觉得这个想法还是太浅显。波斯湾内高运价确实是因为风险溢价，但是通航受限的状态，只有少量船在跑湾内享受风险溢价，湾外和其他长途航线就是完全由运力供需来决定。波斯湾货盘受限的意义在于牵一发动全身，扭曲了运输效率……欧亚买家对通航一直有期待，船东在湾外等待必然会影响在其他航线的运力投放，而且采购多元化的行为也会导致更多的航线重排油轮周转率大降，这自然会支撑运价。如果波斯湾正常通航，但是没人能够预期正常通航会持续多久，风险溢价就难以消退，波斯湾抢运潮对其他长途航线的运力虹吸就会更加明显，其他长途航线运力趋紧运价也将走高……而且我们已经见证了二季度其他长途航线船多货少在市场集中度提升议价能力提升面前已经不值一提！所以即使吃不到直接的风险溢价也不要紧，波斯湾通航受限与市场集中度提升导致运输效率的严重扭曲就足以支撑运价波动中枢系统性抬升。很多人的交易逻辑是抢运潮补库存的弹性，原油进口量超过去年正常时期的运输量才能实现充实库存，补库存时间究竟会持续多久？这个问题复杂混乱，目前只能从逻辑上分析，没有任何人能够说得准。可以分两种情况来看：如果谈判顺利，那么伊油将彻底解除制裁，如果老旧黑船顺利退出有效运力，合规运力趋紧，新船交付打破合规运力紧平衡之前，恐怕都难以实现所有原油进口国总库存的大幅提升。如果霍尔木兹海峡开开关关，波斯湾货盘难以放量，美洲非洲产能上台阶还需要时间，那么进口渠道多元化航线重排会严重消耗运输效率，在新船下饺子打破运力紧张之前，所有原油进口国总库存的有效提升简直没期待。中东原油为什么大幅折价甩卖，清库存是一方面原因，更重要的是，他们对原油进口国采购多元化的决心感到恐慌，为了挽救市场份额不得不降价……但是这只会影响航线重排的节奏难以撼动采购多元化的决心，波斯湾货盘受限可能是短期的问题，但是航线重排是长期的趋势，这会导致油轮每年周转率大幅下降，运输效率大幅下降……老旧黑船退出有效运力的节奏与航线重排的决心还有油轮新订单的情况，影响合规运力紧缺的程度与高运价的持续时间，这也决定了补库存的持续时间……原油库存走低，波斯湾一直不稳定海峡开开关关，提升了采购紧迫性，降低了运价敏感度。补库存大周期持续时间与高运价持续时间，都需要时间验证。但是，原油库存动态数据与油轮新订单情况，还有在役油轮船龄分布，老旧黑船退出有效运力的节奏，买家进口渠道多元化的行动，这些公开信息会逐渐让趋势变得明朗，市场预期迟早会明确……市场集中度提升支撑的挺价能力已经是显然的，供需紧平衡被打破之前运输效率的下降支撑一个业绩下限，货盘放量的时间段抢运补库存运力更加趋紧提供业绩向上的弹性……换句话说，低估值高股息的业绩下限，增长有弹性预期差巨大，我觉得这才是油运超级景气周期合理的终局思维。油运业的价值重估，现在只待逻辑与形势相互印证，运价与业绩持续验证，触动资金修正预期重新认识油运业绩下限的逻辑，并且刺激运价继续上行的潜在因素持续存在激发场外资金敢于展望业绩弹性！$XD招商轮(SH601872)$ $中远海能(SH600026)$ $中远海能(01138)$