IMF报告：美元稳定币或加剧固定汇率国货币危机

一份最新的国际货币基金组织（IMF）工作论文指出，在那些试图维系高估固定汇率的经济体中，美元稳定币的流通能够加剧货币危机。当市场出现分裂行情时，稳定币价格往往会成为统一信号，促使居民同时抛售本币、集中出逃。

IMF 研究员 Brandon Joel Tan 强调，稳定币的效应具有“状态依赖性”：在市场平稳时期，稳定币有助于居民提升福祉；但一旦本币汇率严重脱锚，其危机风险也会加重。

稳定币如何将外汇稀缺转化为“集体危机信号”

当一个国家人为设定官方汇率、背离真实汇价时，外汇市场会被人为管控。本地居民往往转向“黑市”或平行市场购入美元等外币。

这些平行市场本身价格分裂——街头商贩、中介机构及银行报出不同价格，没人能准确反映外汇稀缺程度。IMF 的最新研究显示，稳定币正改变着这一局面。

以 Tether（$USDT）为代表的美元挂钩稳定币，会在加密交易所上与本地货币直接交易。这一二级市场汇率公开透明、实时更新，自然成为了平行美元市场的主参考价格。

价格发现机制透明，有助于居民对冲风险。然而，这样的“统一价格”也意味着一旦汇率异动，市场参与者会齐步响应，形成协调出逃，进一步加剧危机。

“稳定币的效应随市场状态变化。在平稳时期，它们拓宽了外币获取渠道，也提升了市场定价效率，使居民能更理性判断汇率错配。然而，公开的市场价格也将个体判断与行动高度同步，一旦形势恶化，极易引发‘同步挤兑’。”——引自论文摘要

以玻利维亚为例。2024 年 6 月，该国央行取消了对虚拟资产交易的限制。同年 7 月至 2025 年 5 月，金融体系内相关交易量增长了 12 倍。

$USDT 兑玻利维亚诺的汇率也成为当地美元平行市场的主流参考价。央行甚至在其官网上定期公布$USDT 官方价格。

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模型结果及 Tan 的政策建议

Tan 通过模拟三种不同的经济场景，分析稳定币的影响。他设定了三组参数：一是仅有现金交易的市场；二是稳定币流通、降低了外汇获取门槛的市场；三是同时存在统一公开价格的完整稳定币市场。

模型显示，危机暴露的平均风险，从现金经济的 3.9% 提升至完整稳定币市场的 7.4%；在最极端汇率错配情形下，这一风险从 4.8% 跃升至 12.9%。

第二大经济体与第三大经济体之间的差距正是 Tan 强调的关键。获取渠道越便宜，离场操作就越容易。公开、透明的价格则让“协调离场”更易落地，而这种协调效应正是风险显著增加的主要推手。

福利影响呈现双向变化。在市场稳定时期，最大收益可达 1.2%；但一旦超过 0.59 的错配临界值，结果就转为负面。在极端情况下，最大损失可达 -6.3%。

因此，Tan 指出，过于宽泛的限制措施可能带来逆向效果，因为它们剥夺了无银行账户家庭使用低成本美元选项的机会。同时，他强调，稳定币监管规定无法替代宏观经济政策调整。

“模型指出，应当采取‘视情施策’的方式：在正常情况下保障低成本渠道的畅通，如遇汇率高度错位时，可临时性、针对性地对大额或潜在‘挤兑’流动进行干预。”Tan 表示。

IMF 工作论文仅代表作者个人观点，并不代表机构官方立场。尽管如此，这项分析为各国政府制订稳定币监管框架时的持续监管辩论，提供了重要参考。

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