碳酸锂研报多空横跳，13-18万区间被指免责声明

7月9日，广期所碳酸锂主力合约猛烈下挫5个点。

交易员老张，盯着屏幕上15万的价格，又低头看了看手机里的研报——招商期货的碳酸锂半年报，结论写得明明白白：

下半年价格运行区间，13到18万元/吨。

老张点了根烟，笑了。这区间宽得可以停航母。宽得像一个既想看涨又怕被打脸的研究员，给自己留的后门。宽得让那些15万抄底、17万追多的同行，看完报告后沉默地关掉了交易软件。

"原来我被精准收割，是因为机构早就画好了跑道？"

这篇在多空之间反复横跳的研报，虽不是头部期货机构出品，但咖位不低，不过站长发现，其观点很符合目前市场某些主流资金的想法。

站长认为有必要驳斥一番，下面站长讲九个方面的意见。

一、招商期货是什么咖位

招商期货，AA级头部券商系期货公司，注册资本35.98亿，行业排名稳居前十五，背靠招商局集团。在期货圈里，这相当于含着金汤匙出生的嫡子。

作者是港科大硕士，专攻新能源产业链。报告29页，从锂矿发运到单车带电量，从储能IRR到电池新规，数据密度极高，制图精美，堪称行业标杆水准。

但这份报告最精彩的地方，不是它的专业度，而是它的纠结度。

二、研报说了什么

核心判断：2026年上半年，碳酸锂在"供给扰动"和"需求韧性"的撕扯中，走了一波高波动震荡上涨。主力合约从年初的低位一路震荡，最高触及21万，现在回到16万附近。

供给端的剧本是：津巴布韦2月突然宣布禁矿、澳大利亚柴油紧缺、江西矿端停产，消息面上全是"狼来了"。

需求端的剧本是：动力电池靠着单车带电量提升和出口超预期硬撑；储能则因为年底并网和退税政策，订单满产满销。

1-5月碳酸锂进口量15.3万吨，同比暴增53.4%，其中氢氧化锂进口更是翻了3倍多。

图1：碳酸锂加权走势（元/吨），来源：文华财经，招商期货

展望下半年，研报给出了一个"紧平衡"的框架：

全球视角：2026年全球锂资源小幅过剩2.1%，2027年小幅紧缺-1%。

国内视角：下半年月度平衡表持续去库，预计去库1.9万吨LCE。

结构视角：供给端呈现"盐紧矿松"——锂精矿看起来要松，但炼成碳酸锂的盐端还是紧的。

最终结论：价格博弈空间收敛，运行在13-18万。

听起来很专业，对吧？

三、这份报告，堪称多空横跳的教科书

你仔细读就会发现，研究员的笔一直在油门和刹车之间来回切换。

前面刚写完"需求端确定性远高于供给端"，后面紧跟着"2026年全球小幅过剩"；前面刚算完"下半年国内去库1.9万吨"，后面立刻补一句"价格高点预期锚定25万"。

这种拧巴感，在报告里无处不在。

比如需求端。

研报一方面承认2026年1-5月新能源乘用车零售销量370.7万辆，同比跌了14.8%，"内需偏弱"；另一方面又说单车带电量从55kWh提升到68kWh（+24%），加上专用车放量和出口超预期，"需求韧性支撑价格下沿"。

再比如供给端。

研报一边罗列着澳矿三座停产矿（Finniss、Ngungaju、Bald Hill）下半年复产、JXW年内复产，计入增量46万吨LCE；一边又警告"供给扰动持续"、"新投增量项目极度谨慎"、"27年新增产能环比减弱"。

图2：全球锂矿月度发运（万吨），来源：中联金新能源，招商期货

最经典的是这段：

"当前市场呈现强现实、弱预期格局。"

翻译一下就是：现货很强，但我对未来没信心；数据很好看，但我不敢看多。这种贯穿了整份报告的态度。

站长评论为：

“我觉得你很好，但是我们可能不太合适"

所以最后给出一个13-18万的区间，本质上不是预测，是免责声明。

四、年度过剩2.1%

研报给出2026年全球过剩2.1%，精确到小数点后一位，看起来很像那么回事。但只要你把这个平衡表拆开来，会发现塞满了大量无厘头的乐观。

乐观假设一：JXW7月复产，Q3爬产至8000吨/月。

这座矿停产前月均产量约6000-7500吨LCE，约占国内需求的1/10。

研报假设它7月拿到证就能满血复活，Q3爬产至8000吨/月，这不叫妇产，是刚出ICU直奔KTV。

这个JXW，站在就不说具体看法了，目前业内主流判断是"最早四季度"产出。

一座停了快一年的矿，从拿到安全生产许可证到恢复7000吨以上的月产能，中间隔着设备检修、人员复工、运力准备、供应链重建——这不是按个开关就能亮的灯泡，这是天然具备反内卷属性的矿。

乐观假设二：澳矿三座停产矿下半年集中放量46万吨LCE。

Finniss、Ngungaju、Bald Hill，合计产能56万吨/年。但Finniss首批精矿预计四季度才能发运；Bald Hill 7月才出首批、真正发货要到Q4；只有Ngungaju在7月初重启。

三座矿的增量，就像你点了三份外卖，结果两份显示：

"预计配送时间：两个月后"。

乐观假设三：智利全年供给平稳，没有季节性。

研报似乎忘了，智利上半年锂盐出口已经干到了全年指引的51.8%，加上两个月船期滞后，下半年到港量天然收缩。

更关键的是，南半球冬季（6-8月）盐湖蒸发效率直接掉46%，锂回收率从68%跌到57%。这不是"产能释放"，这是季节性掉线。

图6：中国碳酸锂月度产量（实物吨），来源：SMM，招商期货

把这些"乐观假设"一个个抠掉，那份"全年过剩2.1%"的平衡表，基本上就只剩一个功能：

安慰那些在低位做空的人。

当然，和站长这段时间写文章给大家，是一个路子，哈哈哈哈。

五、真正致命的，是年度平衡表这个幻觉

这是碳酸锂最反直觉的地方：

它不看年度供需量，它看的是节奏。

因为站长讲节奏的文章被X了，这里再复述一遍主要逻辑：

目前行业总量已经摸到200万吨级别。

在这个体量下，分析师看着年度平衡表说"总体平衡，小幅扰动"，就像春运总指挥看着全年铁路运力说"总体充足"——但他忘了，春运的缺口不是均匀分布在12个月的，而是集中在春节前15天。

碳酸锂同理。当前月均消耗量约16.7万吨。如果某个月因为智利到港延迟、JXW复产跳票、或者其他什么幺蛾子，突然少了5万吨供给——这5万吨在全年200万吨里只占2.5%，但在当月就是30%的硬缺口。

锂盐不是银行存款。这个月缺了，你不能从下个月的账上挪过来。电池厂的生产线是24小时转的，下游正极厂、电池厂的排产是刚性的。

需求不是匀速流淌的河，而是季节性爆发的山洪。

Deadline逻辑：终端年底抢并网拿电芯的Deadline是9月左右（考虑电池出货到并网时间3个月），下单时间是8月。

一旦储能年底并网需求订单来临，基本无法再博弈碳酸锂价格，这是项目周期决定的。

动力9-10月走强，海外电池出口会提前1-2个月，8月开始基本月度环比8-10%的月度增长。

翻译一下：6-7月，下游电池厂还有主动权，可以拖，可以等，可以逼上游降价。因为"现在不买，8月后也得买，但眼下还有时间"。

但到了8月，Deadline迫近。储能项目要赶年底并网，动力电池要赶9-10月旺季，海外出口要提前1-2个月备货。下游从不着急的买家，变成必须买的loser。

那时候，他们面对的不再是年度总量宽松的市场，而是一个当月可能买不到货的市场。

所以你看此研报编的月度平衡表，下半年供需紧张几乎没有异议。

表9：碳酸锂国内月度平衡表（吨LCE），来源：SMM，海关总署，招商期货

7月缺口-8178吨，8月-4382吨，11月-5038吨。如果枧下窝Q3实质增量远低于预期（可能为零），再叠加智利冬季效率下降、澳矿远水不解近渴，这个去库幅度可能从1.9万吨放大到3万吨以上。

当月缺口30%，和全年过剩2.1%，哪个才是决定价格的？

答案不言而喻。

六、13-18万？这区间可能一天就被击穿

研报给出13-18万的运行区间，理由是"价格博弈空间收敛"。

但问题是，碳酸锂不是股票，它是逐月交割、逐月博弈的现货商品。在真实的交割月里，5万块钱的区间可能根本不够市场一天波动。

当前市场持仓数据显示，多头和空头都没有主导趋势，价格在16万附近震荡。但如果8月下游从"拖"转为"抢"，而供给端在时间和空间上双重错配——智利到港减少、JXW爬产缓慢、澳矿发货延迟——那么价格向上突破18万的速度，会比研报预测的"收敛"快得多。

图54：碳酸锂主力合约收盘价、持仓驱动方向，来源：WIND，招商期货

研报自己也承认："当前动力电池出货较终端需求存在脱钩现象。"

但这种脱钩，在Q3会被旺季和Deadline强制修复。

电池厂可以暂时压着库存，但不可能在9月Deadline前不补货。

那时候，市场才会惊醒：

总量宽松≠当月宽松，预期中的供给≠按时到位的供给。

七、写在最后

回到招商期货这份研报。13到18万的区间，在纸面上看是"博弈空间收敛"，但在真实的交割月里，它更像一个安全垫——垫给研究员自己，也垫给那些在低位做空的机构。

但碳酸锂市场从来不看年度平衡表做加减法。200万吨的体量里，3.75%的占比确实微不足道；但在16.7万吨的月均消耗里，某个月突然少了5万吨供给，当月的边际缺口就能从紧平衡变成硬短缺。

当Q3的需求洪峰集中释放，智利供给进入冬季降速期、枧下窝被产能爬坡按住、下游电池厂从拖转为抢时，价格不会给你慢慢反应的时间。

碳酸锂大跌，矿股跌的更狠，前者站长认为是资金博弈，后者就完全属于是大血包了，因为锂矿有色是年度表现次强势的板块，其他被吸干，那么依次被吸一吸再正常不过。

但期现货反转剧烈的时候，故事可能又要反着来讲。

当然，很多人是看不到这一天的，他们就是纯纯的菜鸡，除了爱喷垃圾话，发泄亏钱的情绪，给市场提供一些白噪音加分布式血包外，几乎一无是处。

站长写文章，不是给菜鸡看的，菜鸡也看不明白。

写文章的目的首先是理清思路，其次才是分享，没有一点想和菜鸡共鸣的意思，请不要自作多情。

本文驳斥的研报：

《商品期货-碳酸锂2026年中期投资策略：价格博弈空间收敛-招商期货[杨贺淋]-20260626【29页】》

$盛新锂能(SZ002240)$ $天齐锂业(SZ002466)$ $中矿资源(SZ002738)$