投行2026展望：方向对了，理由错了

嗨，大家好，我是杰尼马。最近把高盛的研报集中分析了一下，挺有意思哈哈哈哈，即便是顶级券商，预测结果也要客观的看～

上半年收官，给年初那几家投行的 2026 年度展望打个分，结论有点反常：它们方向几乎都看对了，标普涨约 9%、全员看多兑现，可没有一家说对"为什么涨"。年初一致押的是降息驱动，结果全年零降息、美联储反而转鹰，支撑行情的是 AI 资本开支。

由此引出对实盘者重要的一点：跟着投行看多赚到钱，不代表看懂了行情，以为是降息带来的涨，其实是 AI 资本开支推动的，看错理由的人下半年很难接着赚。看对涨不难，看对为什么涨才难。

举两个数字看偏差有多大：高盛预测核心 PCE 年底降到 2.1%，实际 5 月已经 3.4%、三年最高；它判断铜价会回落，结果 1 月 29 日铜价就创下 2008 年以来最大单日涨幅的历史新高。这篇用复盘到的高盛、摩根士丹利、摩根大通几份年度展望，拆它们哪些判断对了、哪些错了、为什么错。

先说怎么打的分

这次复盘以高盛 2025 年底到 2026 年初的年度展望为主，它对利率、GDP、通胀、AI 资本开支、铜价都给了明确数字，便于逐条打分；标普目标点位再参照摩根大通、摩根士丹利。覆盖利率、标普目标、宏观增长、AI 资本开支和大宗商品几类预测，样本到上半年为止，算一次半年中考。

打分方式很简单，年初预测了什么、上半年实际走成什么样，逐条对。结果是大面上方向对、细节上分化明显：标普方向看对了，利率路径几乎全员看反，宏观增长方向对、通胀完全看错，大宗里铜价偏差最大。

图 1 · 年初预测 vs 上半年实际：投行年度展望对错记分卡

主线：看对了涨，看错了为什么涨

利率是这次偏差最集中的一类。年初几家的判断高度一致，都押 2026 降息：高盛 2025 年 12 月初预期降息周期继续，2026 年把终端利率从当时的 3.75% 到 4.0% 降到 3.0% 到 3.25%，相当于还要降三次，1 月修正成 2026 年内降两次（6 月、9 月各一次）；摩根士丹利说 2025 年已经降了 75 个基点，2026 年市场预期再降 50 个基点，利率能降到 3% 那么低；摩根大通和 Bloomberg 的市场共识也都是两次降息。年初的看多逻辑，就建立在利率中枢下移、估值有支撑上。

实际走成了反方向：2026 年到 6 月的四次 FOMC 全部按兵不动，维持 3.50% 到 3.75%；6 月 17 日 Warsh 首次主持，12 比 0 维持，还移除了宽松倾向，点阵图年底中值从 3 月的 3.4% 上调到 3.8%，近半数官员认为年内至少加息一次；高盛 6 月直接改口，预计 2026 全年零降息、要等到 2027 年才降。年初没有一家押零降息，更没有一家押加息。

这类集体看错不全是判断能力的问题，年初的预测框架里本就没有"6 月政策转向防加息"这个变量，Warsh 主持后移除宽松倾向，是个落在框架外的政策转弯。反差在于，方向反了，标普还是涨了约 9%、上半年创了二十多次纪录收盘。看多兑现了，但驱动力换成了 AI 资本开支：降息逻辑已经被利率事实排除，剩下最大的显性变量就是 AI 投资，高盛 4 月的报告说得明白，AI 投资贡献了标普约 40% 的盈利增长。

图 2 · 利率预期 180 度反转：年初押降息 → Warsh 转鹰 → 转向防加息

全员看多，没有一家看负

第二个反差在一致性本身。年初主要投行的标普目标点位：高盛 12 月给 7,600（对应约 12% 涨幅）、摩根大通 11 月给 7,500、摩根士丹利 1 月给约 7,500、涨幅约 10%，最保守的也在 7,100 一线，没有一家预测 2026 收负，分歧只在涨多少。

从结果看方向是对的：上半年标普高点 7,617 触及这些目标的上沿，6 月底回落到 7,440 附近，全年目标还要看下半年。但全员看多、零分歧本身就是个信号：卖方一致到没人愿意站在看空一边，风险往往没被定价。本轮算是个特例，一致预测因为 AI 资本开支这个外生变量碰巧兑现了，可"零分歧"这件事本身仍然值得警惕。摩根士丹利在 1 月那篇里算少数派，提了一句市场脆弱、预期已充分定价、小失误会引发过度反应。

图 3 · 年初各家标普 2026 目标点位：全员看多，无人看负

哪类预测可信，哪类别信

把预测分类看，投行不是每类都准。经济增长这类，方向大体靠谱：高盛年初预测美国 2026 GDP 2.5%、全球 2.8%，都高于市场共识，实际一季度 GDP 年化 2.1%，接近共识、略低于高盛的乐观值，但软着陆、不衰退的大方向没错。

利率和通胀这类，偏差很大：以高盛 1 月预测为例，核心 PCE 到年底降至 2.1%，实际 5 月核心 PCE 已经 3.4%、是三年来最高，方向完全反了，通胀看错，利率预测跟着错，年初押降息的前提就是通胀会回落，结果通胀维持在高位，降息也就没了。

归纳一条规律：投行对增长这种慢变量、自上而下的判断相对稳，对利率、通胀这种受政策和事件驱动的快变量，预测可靠性低得多。这也是为什么散户看年度展望，看增长方向可以参考，看利率点位别当真。

两个具体案例：铜价 vs AI 资本开支

先看看错的铜。高盛 2025 年 12 月判断，铜价会从当时约 11,771 美元/吨的创纪录高位回落，理由是全球供应过剩，长期难维持在 11,000 美元/吨以上。实际是，铜在 1 月 29 日就升至约 14,527 美元/吨的历史新高，单日涨幅是 2008 年以来最大，上半年大部分时间都在 13,000 美元/吨以上，高盛预测会回落的高位，反而成了上半年铜价的下沿。预测失准的原因在于：推高铜价的，正是它自己看对的那个变量，也就是 AI 数据中心和电力基建的铜需求，叠加中国投机性买盘。

再看看对方向的 AI 资本开支。高盛年初报告的标题就是"为什么 AI 公司 2026 年的投资可能超过 5,000 亿美元"，里面有句话很实诚：分析师一贯低估 AI 相关资本开支。结果它自己也没逃过，年初说超过 5,000 亿，4 月上调到 6,700 亿，到现在四大超大厂的市场共识已经到 7,000 到 7,250 亿、同比增约 77%。高盛是这几家里对 AI 资本开支最明确看多的，给的数字也低了。

图 4 · AI 资本开支：高盛逐次上调，仍跑不赢实际共识

散户该怎么用投行展望

回到开头那句：跟着投行赚到钱，不代表看懂了行情。这次该带走的，与其说是哪家准哪家不准，不如说是一个认知：看对方向和看对逻辑是两回事，看对了涨、看错了理由，赚的是运气钱，下一段行情未必续得上。

具体到怎么用，两条够了。一是看方向别看点位，年度展望的点位是基于一组假设的推演，假设一变（比如降息变加息）点位就失真，但看多看空、哪类资产占优这种方向判断，不随单一假设变动。二是看变量别看结论，结论会变，但它给的关键变量（利率路径、通胀、AI 资本开支）可以自己跟踪，与其记住高盛说 7,600，不如跟踪"通胀不回落、降息逻辑就不成立"这条推论。

具体到下半年，三个变量值得留意：利率路径会不会再转（点阵图已指向年内可能加息）、通胀黏性能不能松动、AI 资本开支这条主线能不能延续，它们决定了上半年"方向对、理由错"的逻辑下半年还成不成立。

看对涨，不等于看对为什么涨。年初全员押降息，结果零降息，标普靠 AI 资本开支涨了 9%；跟着赚到钱的人，理由可能从头错到尾。

这篇要是对你有帮助，谢谢转发、再看、点赞三连~

数据来源：高盛 / 摩根士丹利 / 摩根大通 2025 年底至 2026 年初年度展望原文、FOMC 点阵图与会议声明、公开行情数据，作者整理。本文为对持牌机构公开观点的复盘梳理，非投资建议。

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上半年收官，给年初那几家投行的 2026 年度展望打个分，结论有点反常：它们方向几乎都看对了，标普涨约 9%、全员看多兑现，可没有一家说对"为什么涨"。

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