特朗普三次喊买戴尔，市场空头押注不减

美国总统特朗普（Donald Trump）最近五个月内，已三次公开呼吁美国民众买入戴尔（DELL），助推 $DELL 股价今年累计上涨超 220%。

就在本周一，特朗普再次“喊单”，但即便总统多次力挺，市场交易员却悄然押注该股后市下跌。细究背后原因，端倪初现。

戴尔股价表现：Yahoo Finance

特朗普五个月内“第三次喊买戴尔”

特朗普最新一次“买入戴尔”言论发生在 7 月 6 日的白宫活动上，当天 $DELL 一度拉升 10%。而在此前的 2 月及 5 月，他也曾发表类似观点。

这一操作令外界质疑。据 美国政府伦理申报文件，特朗普本人持有 100 万至 510 万美元的戴尔股票，且在其 2 月首次公开推荐前约 9 天买入。

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热议的水下，戴尔的基本面确实亮眼。目前，戴尔正大举进军 AI 服务器——这类高性能算力硬件正成为人工智能爆发的基础。过去一年，其 AI 服务器业务大增 757%，在最新一季度财报后，股价曾单日暴涨 32%。

市场交易员并未盲目跟风

不过，这些激动人心的头条背后，衍生品市场显得更为冷静。在期权市场上，投资者可通过押注看涨或看跌期权反映未来预期。若看跌/看涨期权比值（Put-Call Ratio）高于 1，则代表市场对股价下行的押注在加重。

数据显示，今年以来 $DELL 的看跌/看涨期权比值始终高于 1。在股价大涨期间，7 月 2 日该比值为 1.11，7 月 6 日（特朗普喊单后）仍维持在 1.12。

尽管当日成交量比值一度下滑至 0.40，说明短线有部分资金买入看涨期权、追高戴尔，但总体未平仓的期权持仓依然更倾向看跌。

DELL 看涨看跌比率数据来源：Barchart

资金流向同样呈现分化。反映机构资金动向的 Chaikin 资金流量指标（CMF）显示，DELL 近 20 日读数略为正值（约 +0.05），说明仍有部分资金流入 DELL。

而同类公司 Supermicro、Broadcom、惠普等，CMF 指标则为负，显示资金正在流出这些公司。

AI 基础设施资金流向阶梯图 来源：Charlie Quant Lab

那么，为什么在销售火爆的同时市场仍有疑虑？答案隐藏在 DELL 所出售的机器核心部件之中。

DELL 造“盒子”，但核心价值归 NVIDIA 所有

DELL 虽然负责组装 AI 服务器整机，但其最具价值的部分并非自身生产，而是来自于 NVIDIA（$NVDA）。DELL 从 NVIDIA 采购芯片，再销售为整机，绝大部分芯片成本也随之转嫁给终端客户。因此，在最新一季业绩中，约 160 亿美元的 AI 服务器营收，本质上更多是 NVIDIA 的销售额经过 DELL 账面流转，DELL 实际只获得了极为有限的一部分利润。

这一局限直接体现在盈利能力上。DELL 基础架构部门（ISG）主营 AI 服务器，其中运营利润率在导入 NVIDIA 高价 Blackwell 芯片期间一度下滑至 8.8%。

受益于高利润率的存储产品销售回升，曾一度提升至 14.8%。但随着 AI 服务器销售同比暴涨 757%，产品结构再次偏向 AI 服务器，毛利率又降至 10.5%。DELL 卖出越多 NVIDIA 服务器，利润反而被越稀释——这也是困扰 DELL 的核心现实。

DELL 各板块收入结构变化数据来源：Charlie Quant Lab

压力正在不断加大。过去 20 天，戴尔（Dell）股价上涨约 4%，但其采购的存储和内存组件成本却大幅上升了约 10%。当成本增速快于股价时，利润空间面临明显的压力。

戴尔利润结构面临压力：Charlie Quant Lab

还有一个细节值得关注。今年，戴尔股价三个月内累计上涨约 132%，远超英伟达（Nvidia）同期的约 10%。但戴尔通常跟随英伟达的行情波动动作，一般在英伟达第二天才反应，显示其本质上是“搭英伟达 AI 需求的顺风车”，而并非自身引领需求。

这也意味着，英伟达的变动往往就是风险前哨。一旦英伟达 AI 需求出现波动，戴尔股价多会在次日有所反应，难以主动规避上游供应方带来的风险。

戴尔-英伟达重新定价价差：Charlie Quant Lab

特朗普（Donald Trump）或许能短期影响戴尔股价。但更值得关注的是，喧嚣过后戴尔将面临怎样的基本面考验。在市场空头押注、利润水平承压，以及业务高度依赖他人芯片的现实下，今后想要支撑 220% 的强劲涨幅，戴尔确实需要拿出实打实的盈利能力。

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