股息收入成保险股胜负手：人保财险净投资收益率降至2.5%

上一篇文章，我分析了我发现的一个问题，那就是最近两年，平安产险的净投资收益率急剧下滑，而平安人寿则好很多。而另外一家公司也引起了我的强烈兴趣，那就是人保。我想要看看人保财险和人保寿险是否也存在平安一样的情况，这篇文章我就会来分析一下。这个分析相对还是有点麻烦的，因为没有现成的数据，我每年都在整理人保的投资收益率，得到的数据是这样的：也就是说，人保财险（也就是中国财险）目前财报并不公布净投资收益率了，人保公布的只有整个集团的数据。所以要得到人保财险和人保寿险的数据，我只能自己算。根据我看财报的经验，当一家公司突然不公布某一项数据的时候，这项数据通常好不了。01如何计算？我简单说下我如何计算。净投资收益率=净投资收益/总投资资产。净投资收益包括了利息收入+股息收入+投资性房地产租金收入。这里我就不加联营合营企业投资收益了，原因是：中国财险在2022年及之前是直接公布净投资收益率的，我看了它的口径，联营合营的投资收益是算在总投资收益中，并没有算在净投资收益中，为了口径一致，方便对比，所以我也不计入联营合营。2022年及以前的数据我是不能自己算的， 因为没有新准则口径下的数据。而且净投资收益不计入联营合营，是一种更合理的方式。总投资资产则包括了金融资产（AC+FVOCI+FVTPL）+长期股权投资+投资性物业+衍生金融资产+定期存款+货币现金+买入返售金融资产。而以上所有的这些科目，都可以在年报或者子公司的年度信息披露中找到（除了投资性房地产的租金收入可能找不到，但是金额较小）。接下来我就直接上结果了。02财险公司的困境？结果如下：通过上面这个表格，我们可以看到财险公司一个明显的趋势，和平安产险的趋势是一样的，那就是：财险公司的净投资收益率在大幅度下降。中国最大的财险公司，人保财险，目前的净投资收益率已经从几年前的3.5%左右，在最近两年大幅度下降到了2.5%的水平。而人保寿险的下降速度是不是远低于财险？这个我没有足够数据去判断，因为我只有人保寿险最近两年的数据。如果我们对比一下人保和平安收益率的绝对值，我上篇文章提供过平安的数据，平安产险2025年的净投资收益率是2.9%，但这个数据是包含联营合营的，人保财险不包含联营合营的情况下是2.5%，最后两者应该是水平相当（我就没有拉齐口径重新算了）。而人保寿险应该是明显低于了平安寿险，平安寿险在包含联营合营的情况下2025年是3.8%，而人保寿险只有2.4%（不包含联营合营），而平安寿险的联营合营收益我看了，可以忽略不计。这个差异是巨大的。我们回过头来再说一下2.5%（人保财险）和2.4%（人保寿）的净投资收益率意味着什么？对于人保寿来说，投资收益率假设是4%，如果净投资收益率只有2.4%，意味着还要在股市里面赚总投资资产的1.6%，才能确保自己的4%的假设，这个难度是较大的。但凡遇到几年熊市，平均每年4%是达不到的。平安则不担心，平安已经3.8%了，只需要每年平均在股市里面赚0.2%。而对于人保财险来说，不存在投资收益率假设，本身资金就是负成本的，2.5%是纯赚。但是利润率在收窄，以前是赚3.5%，现在收窄到2.5%，而且在保费规模上，也没啥增量。所以整体看，财险是顺周期还是逆周期？我觉得显然不是顺周期。利率下行，对于目前的保险行业来说，就是逆周期。投资是复杂的，搞懂一个行业也是。我们从来不能拿着一两句固定的经验去投资。如果有一天平安能够率先达到很高的股票占比，股息收入能够比债券的利息收入还要高，那么利率下行时，或许就不能算平安的逆周期了。03数据解释？这里我要解释一个数字，熟悉财报的小伙伴可能会发现一个问题，那就是人保集团财报直接公布的2025年净投资收益率是3.6%，为什么我算出来的人保寿和人保财险分别只有2.4%和2.5%，这数据对不上啊。原因还是出在联营合营上，人保财报的3.6%是包含联营合营的。我曾经拉齐口径后自己算过一版人保集团的数据，如下图，不含联营合营的情况下，人保集团的净投资收益率只有2.5%，是6家公司里最低的。可以说数据是完全对上的。04结论？人保财险和平安产险在净投资收益率上可谓旗鼓相当，而人保寿险再次拖后腿，人保寿在各方面都是落后的，直接拖累了整个人保集团。而在鼓励保险资金入市的大背景下，实际上寿险公司比财险公司更能发力，因为寿险收的保费久期长，金额大，能快速买更多股票。而财险公司在买股票的速度和力度上，天然会弱于寿险公司。平安寿险是发力了，拉高了整个平安集团的净投资收益率。而人保寿发力不够，拖累了整个人保集团。@多鱼乱投 $中国平安(SH601318)$ $中国人民保险集团(01339)$ $中国太平(00966)$