三重利空压低油价：增产、复航和中国需求疲软

停靠在伊拉克附近波斯湾的油轮（4月，Reuters）

最大的需求减少来自中国。在封锁期间，中国大幅减少进口。霍尔木兹通航恢复后，需求仍未回升。有观点指出，持续低于80美元“中国也许会开始购入”。中国将根据市场动态战略性决定进口……

原油价格面临进一步下行压力。因霍尔木兹海峡遭到实质性封锁而中断的中东原油恢复供应，在这样的背景下，石油输出国组织+（OPEC+，欧佩克+）决定增产。但以中国为中心的原油需求回暖节奏不及预期，市场上出现了看跌预期。

原油价格正在回落到2月底美国与伊朗发生冲突前的水平。7月6日，作为国际指标的北海布伦特原油期货的近期9月合约为每桶71美元区间，西德克萨斯中质油（WTI）期货也徘徊在每桶68美元区间。

欧佩克+的7个成员国在7月5日的会议上就8月将自主减产规模缩减18.8万桶/日达成协议。这是连续第5个月决定增产。

市场的关注点已经转向2026年下半年至2027年期间供应过剩的预测。成员国实施的自主减产措施最早可能于9月结束，届时供应更容易增加。

据摩根大通推算，供应过剩规模将在10～12月扩大至400万桶/日，到2027年平均过剩规模将达到300万桶/日。

据英国伦敦证券交易所集团（LSEG）统计，6月18日至7月5日期间，通过霍尔木兹海峡运输原油和石油产品的油轮平均每天达到约17艘，已恢复至冲突前3成左右的水平。

欧洲调查公司Kpler的全球原油与地缘政治市场数据负责人埃马纽埃尔·贝洛斯特里诺(Emmanuel Belostrino)等人指出：“甚至有空船驶入波斯湾装载原油。当前海峡恢复通航并不只是在运出此前滞留的货物”。

生产也趋于恢复。英国路透社的调查显示，6月欧佩克（11个成员国）的原油产量为1943万桶/日，相较于5月增加330万桶。这是冲突发生后首次环比增加。其中并不包括已于5月退出欧佩克的阿拉伯联合酋长国（UAE，阿联酋）的产量。

Kpler的数据显示，以扩大生产为目标的阿联酋6月出口量达到384万桶/日，这是2013年有相关统计数据以来的最高水平。位于波斯湾之外的富查伊拉港在霍尔木兹海峡封锁期间迅速活跃起来，不仅该港口的出口持续增加，波斯湾内的出口也已恢复。

美国摩根士丹利预测：“到2027年，阿联酋的产量将比霍尔木兹封锁前日均增加50万桶”。

美国在封锁期间承担了原油供应功能，其出口扩大也是供需缓解的一个原因。至今，通过释放战略石油储备（SPR）等措施，出口量得到了增加，生产也呈扩大趋势。据美国石油服务商贝克休斯公司(Baker Hughes)介绍，截至7月2日，全美在用的石油钻探设备（钻机）数量为445台，比上年同期多5%。

另一方面，原油的需求却在下降。某金融机构的交易员透露：“在霍尔木兹海峡重新开放后，需求的疲软让人感到意外”。由于预计原油价格将进一步下跌，暂缓买入现象正在蔓延。

最大的需求减少来自中国。在封锁期间，原油价格飙升使得中国大幅减少进口，通过消耗库存和抑制石油产品出口来应对。霍尔木兹通航恢复后，需求仍未回升。

美国银行分析，自2022年俄罗斯进攻乌克兰以来，中国提高了原油购买的价格弹性。在60至80美元时的进口量为日均1200万桶，而当原油价格超过100美元时，这一数量减少到900万桶以下。

如果价格持续低于80美元，瑞穗银行董事野村一智认为“中国也许会开始购入”。尽管未来走势无法预测，但市场认为中国将根据国际市场动态战略性决定进口。

原则上，所有国家实施的日均200万桶的协调减产协议将在2026年底到期。在欧佩克+的凝聚力减弱的担忧中，如果开始压缩减产，价格控制能力将进一步下降。

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