油运业估值分析：弱周期成长性平台，景气远未到高潮

有色和航运属于周期股的范畴，但是在周期性行业中，某些优秀的巨头会呈现出弱周期成长性的特征……有色行业举两个例子，紫金矿业，洛阳钼业，大概符合弱周期成长性有色金属平台的特征。在景气加速的阶段，估值特征，涨势节奏都是值得研究的。招商轮船这些年的业绩趋势已经充分体现了弱周期成长性航运平台的特征。在景气加速的阶段，估值特征可以参考紫金和洛钼，至于走势节奏则未必，因为筹码结构很特殊……一些人照着中远海控刻舟求剑，束缚着油运业的估值逻辑。当初中远海控的估值情况要与医疗器械一起看待，不同的是集运业市场集中度与供需趋势比医疗器械好很多所以维持了优秀的业绩与高股息。因为那个特俗时期的特殊原因，医疗器械收获了偶然性的巨额收益，但也形成了长期的非理性的天量产能对日后的业绩造成了长期的影响，这不属于周期股，但共同的历史背景导致了中远海控估值情况是周期股中唯一的例外。当初集运业要面临逆全球化的趋势，并且经历了新船非理性下饺子，当初集运业高景气，新船下订单的时候，造船厂的富余产能与船台很宽裕，交付时间也比较短，所以才助推了新船非理性的下饺子……但是，油运业是绝对刚需不会受到逆全球化的影响，目前造船厂的富余产能与交付周期会影响油轮新船订单，对于扩张运力，油轮船队必然会更加理智。另外，对于筹码结构来说，中远海控当时中途横盘震荡时间较短，股价翻了十倍后，绝大多数做周期股的资金是拿不住的，然后高股息拥趸成了主要控盘力量，股价涨多了股息的吸引力自然下降，高股息拥趸的高抛低吸自然就会导致股价涨不上去。目前的情况是，热钱还普遍集中于科技股，但是树木不会长到天上去，业绩增长弹性最强潜在确定高股息的低估值绩优蓝筹的资金避险抱团还没开始形成，油运双雄股价自去年底部起来累计涨幅才多少？这期间如此震荡低成本获利盘还能剩多少？油运双雄的筹码结构与承接力量其实很好！总之，目前的油运业供需前景筹码结构与当初的集运业显然差异很大……对于船上的水手来说，起码对于我自己来说，二季度业绩符合预期，我之前预期的就是40-45亿之间。但是对于场外资金来说，二季度业绩彰显的预期差，将会触动对油运业的重新审视！油运业的现状是，运价波动剧烈彰显运营效率，市场集中度提升才刚刚开始发力，原油运输量还只是一个勉强给库存续命的水平，补库存大潮还没广泛开始，黑船退出有效运力还在预期阶段，航线重排吃掉运输效率正在逐渐明显将来美洲非洲原油产量上台阶的时候将会更加夸张，旧船退役加速削减有效运力但是造船业的产能与交付时间制约着新船非理性下饺子，在错综复杂的背景下补库存周期究竟会持续多久没人算得清，运力收紧的幅度对运价的影响公司在公布的调研信息中已有提及可能外行还不信……形势复杂混乱，预期差将会持续发力！当世界工厂这个最大的买家开始充实原油库存，运力紧缺将会立刻显现！总之，油运业景气度还远远没到高潮！主升行情就是在分歧中上涨体现预期差的过程！优秀的二季度业绩是展望未来业绩的底气，接下来就是运价与业绩持续验证！没有什么比季度业绩环比高增长可展望更加有力！即使在景气加速阶段不涨估值，季度业绩环比高增长也应该体现在上升趋势中！除非市场整体流动性枯竭，否则在景气加速阶段杀估值的情况很难出现……再换一个角度来论证当前的低估，考虑将来补库存大周期结束后，新船交付打破供需紧平衡之后，运价波动中枢与年度利润低于2025年的可能性比较小，因为行业竞争格局市场集中度远远好于2025年，造船业富余产能与交付时间也决定了运力严重过剩的可能性比较小。如果将那个时候，视为行业周期低点，也是可以的，周期股底部给个20倍市盈率，其实算是很保守了，大概也就是当前的市值规模吧。如果（这不是业绩承诺，股市有风险投资需谨慎），包括今年的未来五年内累计净利润大概率能够超过公司目前的市值，再考虑五年内的累计分红作为追涨的风险补偿，那么当前这个市值不是在送钱吗？！目前的低估值，正在体现的高增长，将来的高股息，弱周期成长性航运平台，这样优秀的碳基老登股其实很稀缺。科技股正在持续高位分化，热钱也将寻找新的机会抱团避险……$招商轮船(SH601872)$ $中远海能(SH600026)$ $中远海能(01138)$