铜长期定价逻辑换锚：新兴需求与供给受限成核心

上半年没有布局 AI 硬科技，心里难免有些难受，同时也错过了存储这类周期板块的行情，遗憾肯定是有的，但谈不上过度懊悔。此前顾虑、焦虑太多，错失上涨行情已是既定事实，往后还是坚守自身节奏，在能力圈内稳步做投资。今天主要和大家聊聊铜的定价逻辑变化，本文可能比较干，供参考。老读者都清楚，2021 年秋季之后，我便很少重点交易铜、铝这类品种，期间短暂做空过几次铜，很快触发止损离场，这几年也没有投入太多精力跟踪。如今地产压制铜需求最糟糕的阶段正在逐步过去，之前担忧的各类利空持续消化，后面慢慢跟踪铜的变化。传统铜的定价逻辑来自三层：全球经济增长预期——全球主要国家的财政货币政策情况；全球流动性带动的金融属性——全球主要国家的货币投放以及美元指数的变化；行业供需平衡以及库存的变化——产业链的供需，具体到相关产品的需求以及库存数据等。这其中，行业层面中国需求在过往的定价因素中起到决定性的作用，而中国地产/基建带动的信贷周期，又是铜价的领先指标。这也是为何在过往的周期中，铜价高度敏感于中国的社会融资以及M2等金融数据，同时跟中国的PPI高度正相关。三大交易所铜库存：处在最近10年高位纽约交易所铜库存：大幅度走高上海+伦敦的交易所库存：表现相对平稳但是最近3-4年出现了几个比较重要的变化：1.中国地产以及基建相关领域到达高峰后，对铜的需求快速回落，这部分的定价在逐渐的转移到其他新兴的国家，比如印度，印尼等东南亚国家；2.新兴行业的需求在快速的放量，比如新能源领域，AI算力需求，全球电力投资等，成为推动铜价的核心边际变量；3.上游矿端的投资一直偏弱，导致供给端的精矿释放一直较少，增速较慢；4.全球地缘博弈以及资源民粹主义使得铜具备了更强的战略储备地位，其金融属性跟随黄金显著变强，叠加新兴领域对高铜价不敏感，使得高价格下，对铜的需求抑制相对有限。其实结合目前的市场情况：铜对宏观的敏感程度下降的是最厉害的；其次是高价格对传统的影响需求也变的更弱，对全球的流动性保持较为高的敏感度。反而对矿端供给，资源民粹主义以及新兴领域诸如AI的算力等变得高度敏感，整个定价权重也在快速的提升，也成为市场最关注的逻辑，这或许也是我们看到的高铜价与高库存同时存在的根本性原因。当下铜的盘面逻辑也比较清晰，短期主要受两大压制。第一，美联储降息预期反复摇摆，美元走强持续压制铜价，黄金、白银、电解铝等所有大宗商品，目前都在被同一套宏观逻辑影响。第二，当前铜库存偏高、传统需求偏弱，直接导致铜价现阶段维持高位震荡的偏弱格局。但远期逻辑完全不同，市场最大看点在于：矿山长期资本开支不足，未来供给持续放量有限。同时 AI 算力、新能源汽车、高端制造等新兴赛道需求持续放量。虽然传统需求疲软、但是新兴需求崛起、供给持续受限，是市场中长期看多铜价的核心原因。@今日话题 @雪球创作者中心