Kalshi 因准入限制致美墨球队溢价 18-40%，预测市场共识存国家偏见

研究發現Kalshi上美國與墨西哥隊資金超配6倍，產生18-40%價格溢價，證明平台准入限制會汙染預測市場的無偏估計。

（前情提要：Arkham 推出 Polymarket 預測市場排名榜：準度王與獲利王一目瞭然）

（背景補充：你永遠贏不了莊家！網友押中世界盃巴拉圭淘汰德國，遭 bet365「強制改賠率」收益大砍 75%）

預測市場價格通常被解讀為群體對事件機率的共識估計，其有效性隱含地依賴於參與者構成的中立。本文利用 Polymarket 與 Kalshi 兩個平台上 2026 年 FIFA 世界盃奪冠市場的全量成交資料——Polymarket 上 285 萬筆 Yes 方向買入、$1.487 億名義金額、129,175 個獨立錢包，以及 Kalshi 上 8.14 億張 Yes 合約、$3,470 萬名義金額——檢驗押注資金在國家維度上的分布是否與球隊的市場隱含實力相稱。

研究識別出兩類相互獨立的系統性偏離。其一，本國隊偏離：在僅對完成 KYC 的美國使用者開放的 Kalshi 上，美國與墨西哥獲得的 Yes 資金分別達到其賽前奪冠機率對應份額的 6.1 倍與 5.2 倍，而賽前賠率完全相同的瑞士、烏拉圭、土耳其僅為 0.1-0.3 倍；同樣兩支球隊在全球開放的 Polymarket 上僅超配 2.0-2.8 倍——偏離幅度與平台對該國人口的可達性同向變動。其二，冷門偏離：不分平台，奪冠機率低於 0.5% 的球隊按獨立買家數普遍超配 4-16 倍，而熱門球隊按人頭數被低配。

偏離進一步傳導至定價：截至 7 月 5 日，美國與墨西哥在 Kalshi 上相對 Polymarket 存在 18% 與 40% 的持續溢價，而全部非本國球隊的跨平台價差在 ±3% 以內。結果顯示，當某一國家的需求集中於單一平台且跨平台套利不完全時，該平台的「共識機率」包含可測量的國家成分。

預測市場的核心主張是：價格聚合了分散的私人資訊，因而是事件機率的無偏估計。這一主張必要條件之一，是參與者的進入不受與事件本身無關的因素系統性篩選。體育賽事恰好創造了一個乾淨的檢驗場景——世界盃奪冠市場同時具備三個少見的條件：結果空間完全列舉（48 支球隊）、每個結果天然繫結一個國家、且兩個主要平台的准入規則截然不同。Kalshi 受 CFTC 監管，僅對完成 KYC 的美國居民開放；Polymarket 基於公鏈結算，全球可達。

由此可以構造兩個可檢驗的假設： 預測市場：54億美元資金出逃 · H1（資金流假設）：若平台使用者的國別構成影響押注行為，則一國球隊在「本國人口可達」的平台上獲得的資金份額，應系統性高於其實力對應的份額，且該超配在准入受限的平台上更強。

· H2（定價假設）：若 H1 成立且跨平台套利不完全，則本國球隊在其需求集中的平台上應出現持續的正向價格偏離。

本文用兩個平台的全量逐筆成交對 H1 與 H2 進行直接檢驗。與基於問卷或抽樣的行為研究不同，鏈上與交易所成交記錄覆蓋每一筆真實下注，不存在抽樣誤差與自報偏離。

分析物件為兩個平台的旗艦奪冠市場，覆蓋全部 48 支正賽球隊： · Polymarket 事件 world-cup-winner：48 個球隊二元市場（「Will X win the 2026 FIFA World Cup?」），在 Polygon 鏈上的 CTF Exchange 撮合，逐筆成交全部上鍊可查。

平台准入：Kalshi限美國使用者 · Kalshi 事件 KXMENWORLDCUP-26：每隊一個合約（如 KXMENWORLDCUP-26-US），受 CFTC 監管。

樣本為自市場上線（2025 年 5 月）至 2026 年 7 月 5 日的每一筆成交，零抽樣。Kalshi 成交記錄按 trade_id 去重後從原始成交日誌聚合；Kalshi 側僅保留晉級正賽的 48 隊，未晉級球隊（義大利、丹麥等）的預選賽時期合約因在 Polymarket 無對應市場而剔除，以保證跨平台可比。

市場層面的總成交量不適合回答國家偏離問題。奪冠市場是 neg-risk 結構，做市與套利程式在 48 個結果之間持續再平衡庫存，使各隊的表面換手量趨同而與真實關注度脫鉤（表 1）。為剝離這部分中性換手，本文全部指標只統計有方向的 Yes 買入——對本國球隊下注的行為在機制上表現為買入該隊的 Yes 部位： · Polymarket：在 CTF Exchange 的撮合記錄中，資產 ID 為 0 USDC 保證金，付出 USDC 的一方即買方：buyer = if(maker_asset_id=’0′, maker_address, taker_address)。全部 385 萬筆世界盃成交均可據此無歧義地分類。

· Kalshi：取 taker_side=’yes’ 的成交（主動買入 Yes 的一方），名義金額 = 合約張數 × Yes 價格。

H1假設：資金流偏離實力 表 1 · 表面成交量與方向化 Yes 買入流的對比（Polymarket，節選）

方向化之後，資金流分布恢復了與球隊實力的相關性（法國以 $27.8M、34,331 個獨立買家居首），殘餘的偏離即為待解釋物件。

此外，三個口徑並行報告：Yes 美元（對大額資金敏感）、Yes 合約張數（Kalshi）與獨立 Yes 買家錢包數（Polymarket，對參與人數敏感）。對於價格低於 1 美分的亞分價位成交，合約張數會放大低價買盤的權重，故涉及資金規模的結論一律以名義金額為準，張數口徑僅用於刻畫參與強度。

以賽前市場隱含奪冠機率作為球隊實力的基準：取開賽前一日（2026 年 6 月 10 日）Polymarket 各隊 Yes 收盤價，此時大名單已確定而任何比賽結果尚未進入價格。該基準的優點在於：它是市場自身給出的實力排序，因此任何相對於它的資金流偏離，按市場自身的標準即構成偏離——無需藉助 FIFA 排名等外部且滯後的指標。

超配倍數（over...