K型分化下加密市场洗牌：代币回购买不动，VC转向Pre-IPO

加密產業不再追逐技術理想主義，而是快速墮落成金融服務業，在K型分化時代尋找新出路。

（前情提要：林上倫律師專文》從蔡阿嘎事件看 AI 恐懼：你氣的不是 AI，是怕被比下去）

（背景補充：AI 出包終於有人管，風險通報站 FLARE-AI 上線）

歷史就是無情對無腦的勝利。

我想我得到了答案，問題是：「加密產業或者 Token 市場，在 RWA 日益擁抱區塊鏈，穩定幣穩步向支付進發的當下，徹底喪失資本估值的基本面。」

這其實很奇怪，區塊鏈確實是金融的未來，但時代焦點已經轉向「科技競爭」，即使 AI 泡沫瓦解，還有核聚變、商業航太、生物醫藥等新高地。

區塊鏈無比難堪，西方同行沒有東方對標物，這導致競爭機制失效，進而市場缺乏向上動力，淪為 Token 傾銷場或者 Meme 虛幻空間。

我們無法改變，無論機制如何美妙，也無法吸收主權級資產，包裹數字人民幣、代幣化國債或者 A 股上鏈。

想通之後，問題反而變得更簡單，註定小眾但長期確定的市場，如何重回市場化估值體系？

中間階層的瓦解 東西方對立，硬科技崛起。

這是如今加密產業的兩大母題，如同 08 年金融危機是比特幣的助產士。

理想條件下，穩定幣是對立世界的連結通道，類似歐洲美元在冷戰時期的作用，溝通兩大陣營之間的剛性需求。

現在雙方還在確定邊界，震盪還要延續一段時間，甚至可以認為，穩定幣最終是中概股的某種代餐。

加密估值崩盤：Token市場失去基本面支撐 在到達邊界之前，我們還需要創業者和 VC 去努力，謀求安身立命之所，耐心等待翻身上桌時刻。

硬科技的崛起，並不會奪走幣圈的流動資本，反而在創造新的投機標的，將幣圈的荒涼怪罪於 AI 興起是一種思維上的懶惰。

加密產業天花板有限，能到 $1B 市值只有 55 家，而全球現有 1603 家獨角獸企業 加密產業更像是超大號 Alt Pre-IPO 系統，無法通往納斯達克，可以先來幣安試試水 別有產業幻滅感，人來人往是常態，「跑路」

Meta 做 AI 的 Dawn Song，之前也是 Oasis Labs 融資 4500 萬美元的最大號召力，把他們當做某個產業成熟的風向標即可。

在 Token 機制之外，Pre-IPO 也可以，甚至會嚴重沖擊域外資產的定價邏輯，而無許可也再次引發經濟博弈，這不是孤立，而是會變得更為日常。

真正的危機藏在共識之外，即加密產業的創新果實，會快速被巨頭化，每個賽道極為快速長出一兩家主要玩家，然後結束。

幣安作為交易型銀行，花了 5 年時間（2017～2022），才成為產業第一，但我很懷疑下一代產品還有沒有這麼長時間發育，或者說新巨頭的搏殺會極為激烈。

圖片說明：K 型分化時代 圖片來源：@zuoyeweb3 不單單是穩定幣、交易所、借貸等老賽道如此，PerpDEX、HIP-3、預測市場更為快速，TradeXYZ 已經結束 HIP-3 戰事，$USDH 更只實際存活數月左右。

AI吞噬中間階層：硬科技崛起與K型分化 加密作為虛擬產品產業，自身不再作為資產標的，都要找尋實際用途，吸收外部資產，反而製造更大的波動性。

波動性並不可怕，難題在於我們無法從中獲利，每個賽道過於快速定型，留給個人投機的空間日益逼仄。

甚至，在接下來的 AI 落即時代，程式會進一步加速，我回想自 Vibe Coding 敘事以來，對全人類沖擊最嚴重的是「中間階層」： 白領的辦公室技能被 Agent 逐步取代 SaaS 的技術抽象層被大模型日拱一卒 初級/高階人才之間企業缺乏培養耐心 以上三者吃到時代黑利，但這也意味著 Startup 和 Mag7 之間的距離無限壓縮，歷時 24 年的 SpaceX 估值 2 兆美元，Anthropic 達到兆不過 5 年時間。

再細化一下，加密產業新勢力，想進入 55 家 1B 俱樂部的時間會更短，但你要選好新賽道，並且確保迅速結束戰鬥。

一個好訊息是，代幣經濟學的瓦解，已經讓加密產業快速從「技術理想主義」沉淪為「金融服務業」，誰能找到更多的資金，就可以迅速取代老前輩。

圖片說明：幣價不漲才是常態 資料來源：@CoinMarketCap 在過去一年時間中，回購已經無法止住代幣產業的全面下跌趨勢，對比一下，美股的回購，是過去三十年長虹的基礎動力。

代幣回購慘崩：二級市場訊號全面缺失 如果一個市場的明牌買入，都無法說服他人持有資產，意味著底層動力源已到徹底革新之時。

革新之源，我們從 VC 的視角去預測一下。

騎在銀龍的背上 當光速創投引入 Claire Zau 專門做播客之時，A16Z 已經轉型成一級資產管理公司，2026 年 Q1，美國前 6 大 VC 拿走近 80% 募資額，與之對應，佔比 0.1% 的前 5 家初創企業拿走 73% 資金額度，達到 1956 億美元。

AI 公司的支出，相當程度上，和擼毛黨的利潤來源一致——都是 VC 的錢，希望 AI 最終不要變成山寨幣。

時至如今，很難分辨出這種 K 型分化，到底是 AI 所引發，還是最終製造出 AI 時代的 CapEx 狂潮。

在我們通常的記憶中，風險投資是早期、小型和實驗性質的技術押注，但在 A16Z 們的營運下，已經變成一場輸不起的豪賭。

圖片說明：募資新趨勢 資料來源：@PitchBook 在這種極端場景下，能募資成功且投出的 VC，已經把風投變成類龐氏的資金遊戲。

VC資金急凍：A16Z豪賭與募資集中化 VC 光鮮回報率需要拆成三份用：老 LP 退出 DPI，現有持倉 IRR，以及募資 APY，DPI 是真實 APY，新 LP 的錢是被它吸引的 TVL。

我們無法從 RootData 的募資專案中，發現下一個適合擼毛的專案，甚至分不清融資額的到賬比例，整個加密產業，陷入訊號缺失的不投資時代。

或者，轉型成二級美股研究機構，這也是 Pre-IPO 以及美股上鏈的關鍵推動力量。

沒有人能製造出產業級的投資進場訊號，Vitalik 設想用期權改造 DeFi 機制，我無法評價對錯或真偽，但機制變得複雜，本身也是一種訊號。...