锂电池行业误区：管道库存与供需真相

上篇我们是写了市场常见误区一，本周继续往后写。

误区四：市场的所谓隐藏库存，到底算不算所谓的在途和一部分仓库库存。

我们谈库存的时候，习惯性的是把整个产业链上的库存都拿出来说，包括一个矿从产出锂精矿，到运输到港口，然后再到锂盐厂加工，最终进入贸易商也好，还是直接到中下游厂家，进入备库库存。这条完整的产业链是非常长的。

时间节点：

从时间表上面，我们可以得知几个核心点，

a）不算收购和可研时间，建设时间是2年5个月(当时预期是2024年初投产），开工仪式披露：2024 年上半年完成建设、2024 年 Q2 投产，到了2024年10月份时候官方公告说破碎线完工，预期2024年底投产。比预期的时间延期了6个月。

b）从投产到出矿到达港口是用了6个月时间，启航到国内是3个月时间，如果算上最终的加工，大概是9月底能变成碳酸锂增加市场供应。

也就是说这个矿从12月15日落地，到第二年9月底投入市场，一共中间用了10个月时间。

这期间实际上马里在持续的生产矿石，矿石有点类似自来水一样，先从矿山下来，到采选，采选后面加工成锂精矿，而后等待集中发货到港口，港口在集中抵达装船后发运，发运到岸后等待，再集中发运到企业或者经销商。

这个中间的过程有点类似自来水从自来水厂供应水源，经过路上的水管和储水罐，最终到达终端水龙头，一开水龙头就能出水的程度。

我们理解的锂盐最终投入生产线就跟终端自来水能开水就能有水出来是一样的逻辑。

但是这个过程，需要水将运输途中的储水罐（港口，仓库）都填入一部分余量，整个水管填满，才能做到一开水龙头就能出水的程度。

津巴布韦的2月25日禁令我们发现，实际上在禁令后，企业在途和港口有一部分余量锂辉石，这些在途包括从津巴布韦出来到出口港口，亦或者是港口仓库，亦或者是出口港口，还有海上运输都会有货（类似储水罐和水管里面的余量水）所以我们看到的结果就是一直到5月份，都还有持续的到港进口锂精矿。但是6月份基本应该就没有多少了，也可以理解为把那边仓库和在途所有的储水罐和水管里面的水都用完了。

所以我们要理解为什么马里的矿从产出到最终投入市场用了10个月时间，这10个月中间消耗的矿石，填满了路上的储水罐以及水管，最终才能做到这边锂盐厂持续不断的收到锂精矿。（这一部分量变成了企业不能动的流动库存）

用图来表示如下：

也就是说如果要做到这边持续不断的能收到锂精矿，那么路上就必须要有足够的锂精矿在途流动库存（类似水管里面的水），所以当全球供应链运输足够长，产能足够大的情况下，在途锂精矿或者碳酸锂的流动库存肯定是较大的。但是企业统计的自己库存的时候，第三方数据统计的时候，这一部分量肯定是不能减掉的。

比如说今年产量我们预期是205万吨。那么就意味着从矿山到港，然后港口到港口，在到锂盐厂整个过程中肯定至少是1-2个个月，这个还得看地方，澳洲是平均1-2个月，非洲是3-4个月，美洲是2-3个月时间，平均下来全球至少有2-3个月的量是在途中或者在港仓库，亦或者到岸仓库里面呆着。

那么就意味着205/12*2.5=42.7w，也就是说要填满一个整个完整供应链2.5个月的产业链，至少需要43万吨碳酸锂在途流动库存，以至于这个产业链才能源源不断的获得锂精矿，或者锂盐投入生产。

一旦源头的矿山停产（亦或者矿山停止发货），那么中间的货还会慢慢地到锂盐厂后，就再也没有矿石了。所以空方要说这个也算库存？这种库存是能用掉的吗？显然不能！

唯一能压缩这个库存的方式有几个，第一个是压缩运输过程中的时间，也可以理解为减少水管的长度，那么水管里面所占的水就少一些。第二就是压缩各个仓库里面的量。比如说矿端仓库，非洲港口，国内港口，锂盐厂仓库等等。

国内这几年物流水平提高的很明显，所以国内确实这个水管长度压缩的很短了。

但是要说一个百万吨级别的行业运输，要改变国外港口的储存模式和运输方式，显然是不现实的。所以唯一目前唯一能压缩的是国内锂盐厂这些仓库库存了。

我们从smm的数据可以发现，锂盐冶炼厂的库存来到了历史之最的1.3万吨库存，只够整个月度用量的10%不到，也就是2天的量。

所以这一轮从去年到今年现在，基本很多已经把各区仓库里面的库存持续在消耗。

把这个理解了，就很容易理解为什么每年供给基数越大，国外到国内运输周期越长，整个全球产业链处于链上的原料和成品就越多。所以这些处于链上的原料和成品是不能计算为库存的，但是他确实又是企业库存的一部分，如果这些一旦用掉或者停掉，就意味着供应链是要出大问题的。等同于一旦原料厂不供应原料了，开水龙头用水，只能将水管和储水罐里面的水用完后，将无水可用。

所以今年220多万吨的碳酸锂需求，明年280w吨的全球需求，国外进口到国内50-60%的量，处于链上的碳酸锂当量，将达到至少平均2个月的量，在途和在港20-30万吨当量都是合理的，且基本无法再减少的，随着产能的扩大，还会有更多量会消耗在途中。

所以这个也解释了，为什么我们只看全球供给产出和需求量，如果只算一进一出，总有人说为什么有差值。这差值就是水管和储水罐中间的缓冲仓所填充消耗的在途库存。

当全球100w的需求，这在途量差不多10-15w就够了，现在200-300w的需求，这在途量就得至少25-38w吨。

下面是目前国内锂精矿库存的现状。

这种库存越到后面，基本越难消耗，因为发运是需要装载周期的，有点类似储水箱的意思。最终随着终端用量基数越大，实际上这里面的缓冲库存应该更多才对。

这个不保真，但是这几周持续听说市面上可销售的锂精矿和锂云母矿确实非常紧张了，下个月很多加工厂都面临继续停工的预期。

误区五：随着技术的进步，单GW的碳酸锂用量到底是增加还是缩小的？

这个就不展开说了，参考一下吧：

而且储能那边要从目前6000-8000的循序次数提高到后面10000-15000次循环，基本是要多添加锂的用量的。

误区六：动力电池的增速停滞放缓，因为国内渗透率已经来到60%。

实际上动力电池的增速来到现在的基数，根本不用每年非要30%的增速，只用15-20%，带动的碳酸锂需求就已经非常夸张了。

今年动力电池已经来到了2000GWh的预期出货量，那么就意味着明年哪怕全球只用15%-20%的增速，就能带来300-400GWh的增量需求。

而15-20%的增量，每年实现的不要太过容易，今年截止到5月份，1-5月，全球新能源汽车销量869.4万辆，同比增长9.0%，新能源汽车渗透率达22.9%，这离真正我们预期80%的渗透率还早的多。

每年渗透率只用同比增长10-15%，单车带电量增长5-10%，那么动力电池的增速就是1.125*1.075=1.21，将达到21%的增速预期。

最近几年，全球新能源汽车销量的增速大概都是23%左右，较为平稳。今年销量数据最终可能会差一点，但是10-20%还是问题不大。但是今年单车带电量提升明显。所以叠加动力电池增速依然很高，因为这个是乘积关系。

明年刚才我们说了，只用全球销量增速10-15%，平均单车带电量增加5-10%，明年的动力电池增速就能到21%，这个基本符合我对明年的增速预期，叠加明年储能45%左右的时候全球增速，明年碳酸锂的缺口依然高达20w吨。

那么储能增速这个45%到底合理吗?储能已经连续两年75%+的增速，今年国内招标都是100%以上的增速，招标的项目基本都是9-15个月执行，基本意味着明年的需求稳了。

而新能源汽车未来对燃油车是降维打击，就跟10几年前iphone对传统手机的打击替代一样，随着明年L3自动驾驶全面落地后，到2030年，渗透率将进一步朝着80-90%迈进，销量增速平均每年复合增速是10%。

这里我们针对新能源汽车如何对燃油车如何降维打击，就不展开了。

最后：

库存认知误区：将供应链刚性“管道库存”等同于可抛售的过剩库存

这是当前供需分析中最核心的统计偏差。整条跨境锂产业链本质是一套长距离“供水系统”：矿山是水源，陆运、海运、港口中转、厂区仓储是管道与中继储水罐，冶炼厂投料是终端出水。系统要实现连续稳定运行，必须先在全链路填充基础货量，这部分就是供应链刚性在途库存（Pipeline Inventory）——它是产业运转的“基础设施”，而非可自由流通、可用于抛售的商业库存。

所以新产能投产=先填管道，再谈供货

马里Goulamina矿从投产到国内稳定供货耗时10个月，并非单纯运输周期长，而是需要依次填满矿区堆场、陆运链路、阿比让港堆场、海运在途、国内港口仓、冶炼厂原料仓六大节点的基础缓冲量，完成“供应链初始化”。这部分矿石始终在链路中流动，永远不会形成“富余供给”，却常被计入全球总库存和企业库存。

产地断供=先耗管道库存，再显供给缺口

津巴布韦2月锂矿出口禁令后，国内到港货量延续至5月才明显收缩，正是管道库存的被动去化过程；当链路中的缓冲余量耗尽，供给断档才会真正显现。一正一反两个案例验证了同一逻辑：管道库存是刚性存在，既不会凭空增加供给，也不能随意消减。

量化与当前产业位置

按全球锂供应链平均2.5个月的运输+中转周期测算，205万吨/年的供给规模对应约25-35万吨LCE的刚性链上库存；随着非洲、美洲锂矿占比提升，供应链平均半径拉长，这一刚性库存中枢还会持续抬升。

当前国内锂盐厂可动用原料库存已降至3天以内的历史极低位，意味着灵活商业库存已基本出清，剩余库存多为维持生产连续性的最低周转量，进一步去库空间趋近于零，现货流通紧张已开始向冶炼端传导。

市场对锂供需的悲观预期，本质是用静态、线性、单一维度的框架，去分析一个动态、多层级、多场景的复杂产业体系。

库存层面，大量刚性管道库存被误判为过剩，实际灵活库存已接近出清；

需求层面，多场景共振支撑20%-30%左右的稳健增长，韧性远强于单一维度判断。

多方面共振的带动作用下，明年全球碳酸锂供需紧平衡格局并未改变，市场预期与产业现实的背离，正是认知差带来的核心价值所在。

（by：柯中投研笔记）

#今日话题#

$赣锋锂业(SZ002460)$ $宁德时代(SZ300750)$

下期可能的预告:

误区B：24-26年的资本开支，能够覆盖27,28年的供给增量需求吗？

误区C：矿产投产越来越简单？随着锂矿的扩产更加理性和规范，符合时间投产就属于大超预期，延期3-6个月投产都是正常情况。正常爬坡更是需要3-6个月时间。

误区E：明年初存在供需错配，适当过剩，导致会适当的累库，从而价格回落到10-12w？