26Q2总结：港股消费与红利策略反思

在牛市写总结其实一点意思都没有，不过今年到目前，除开少部分持有AI的人，大部分人或者指数其实已经进入了熊市，特别对于我持仓最多的港股来说，既然进入了熊市我就每个季度写个总结，一直到下一个牛市开始。持仓 目前我持仓大部分都是消费企业，静态加权股息率8-9% 远期（1-2年）我认为有13%+，基本上都没有有息负债，FCF/EV 大部分在10-20%。今年到目前的表现 大概是10-20%的区间， 主要贡献是做储存代理的595，如果剔除这只股票，我今年到目前的表现应该是-20%+，就比较符合一个没怎么参与AI行情的老登投资者表现。反思：1. 和所有没有重仓AI的投资一样，问自己为什么没重仓AI， 下一个AI出现的时候还会不会错过。 给自己的答案是 下次AI类型的行情，我主要仓位还是会错过，但是我可以更好的设计一个兼顾股东回报和市场热点的组合，然后根据市场情绪进行延长持有期限的判断。比如说回到25年初， 我看到且知道受益于数据中心资本支出的公司有，做柴油发动机零件的鹰普（8%股息率），做服务器机箱机柜的嘉利国际(9%股息率）。25年初的受益还是围绕与AI基建，他们受益其实挺明显的。 到了25年底，26年初 明显受益的可以找出做元器件，芯片，储存代理的这些公司 时捷集团（8%），芯智控股（7%），做设备的优博控股（8%），做显卡的PCT（10%）。 这些其实很多我都买过，但是都以稍微合理偏高的价格卖出，和最终的市场完全定价相去甚远。其实熊市底部的时候，也不知道那个行业会是下一个牛市的旗手，股息率高的公司也大把，买的时候其实都可以把其中期权部分具化出来，比如说德林国际 泡泡期权， 耀才卖盘期权（这个一开始大家预估的是富途，没想到是阿里， 不过行为特别像卖盘，一家公司如果突然持续的高分红卖盘几率就变很高了 比如说最近的万成。行为特征有点像上市之前突击分红一样）珩湾的星链期权。 这些催化剂早就存在了，也不是现在回头看才明显，只是我在评估是否持有的时候并没有计价这些期权，导致最终投资收益差很多。为什么说催化剂期权重要呢， 主要还是给了牛市参与者按计算器的可能，回到刚刚的例子 鹰普和信邦 或者 东江 当时都在8-12%的股息率区间，但是信邦 东江并没有什么可以称得上催化剂的东西 信邦明显管理能力更强，但是行业BETA在牛市更重要。当然如果是熊市就是另外一个故事。2. 集中和分散， 我牛市中后期比较集中投资的股票都没什么好表现，比如说浪潮，51talk之类的都让我亏了挺多。 相反仓位轻的595，反而涨了好几倍。我现在的结论就是牛市要分散， 因为牛市是流动性旺盛的时候，就应该多买一些彩票仓位。 个位数的仓位涨3-5倍对净值的影响也非常大，如果错了也就个位数的净值损失。 参与之后如果运气不差，在牛市后半部分至少不会弱太多。行业展望： 我目前比较看好消费行业， 特别是香港的零售服务业。 香港疫情之前的零售业就是给房东打工，本地消费能力强，大陆游客消费强，最终导致只要租下好位置的铺子就赚钱，是一个有流量就就赚钱的时代。 疫情后港人北上，大陆游客消费祛魅代表香港本地消费进入了另外一个阶段，精细化运营阶段。店铺租金已经回不到之前了，北上的本地客户永久性的把一部分消费送去了内地，虽然游客可能慢慢恢复，但是购买力和消费偏好也回不去了。 这对某些香港消费公司来说，是非常大的利好，首先就是租金竞争压力中长期下降了，其次因为本地客户的迁移，竞争烈度也下降了。 这里比较明显的就是奥思，高端美容行业 不是医美不是项目制，每个星期都需要做，北上影响有，但是没那么大，竞争对手这几年死了很多，他立刻就利润新高，资本开资停顿期，2亿+FCF，对比7亿市值，9亿现金，没有有息负债，我相信未来某个时候会恢复之前100%分红策略。 另外一个就是莎莎熬死了对标自己的竞争对手卓悦，享受了租金的下降，他的折扣和选品策略让来香港旅游的人还是觉得有性价比，目前资本开支期 2亿FCF 28亿市值，Q1线下增速20%+ Q2线下增速30%+，增长速度和天花板都很高 已经恢复100%分红。 内地消费这块，我觉得要么做山姆之类的的会员店相关生意（五谷磨房），要么就是还需要排队的奢侈品（东方表行劳力士）。市场展望: 目前港股红利类估值还是在合理偏低，还没到低估区间。 我一般喜欢用恒生高股息成分股的中位数来做估值判断。 24年底部差不多是9%,目前静态7%股息率。动态我觉得这些成分股利润应该下降个位数，股息率动态应该是6.7%左右， 我觉得接近动态8%就是估值价值区间了。 当然我说的底部价值区域 只针对于红利股票，恒生指数我判断不了。达到价值区间要不就是股东回报增长，要不就是时间抹平，目前情况红利类股票EPS增长的可能性偏低。#2026上半年投资总结#