段永平详解泡泡玛特期权策略：跌卖put涨卖call双向收租

段永平的"泡泡玛特保险公司"：跌了卖put、涨了卖call的双向收租逻辑一、他到底说了什么段永平这条帖子只有三句话，但信息密度很高，可以拆成三层：第一层，"泡泡玛特的商业模式不是那种直线向上的模式"。这是在承认风险：潮玩是IP驱动、爆款驱动的生意，Labubu今天火，不代表明年还火。业绩会有大小年，股价波动会非常剧烈——事实也确实如此，泡泡玛特股价从2025年8月330多港元的高点，到2026年4月已经腰斩。段永平不回避这一点，他自己早年也曾把潮玩类比成"电子宠物、呼啦圈"，公开说过看不懂。第二层，"在其很好的企业文化下，长期是看好的"。这是他态度反转的核心。2026年3月泡泡玛特发布2025年财报（营收371亿、同比增长185%，经调整净利润131亿、同比增长285%）之后，他连续几天研究这家公司，还实地考察了伦敦门店，发现本地消费者占九成，由此判断泡泡玛特是"中国产品国际化的先驱"。他给创始人王宁的评价高到罕见——认为王宁对产品的理解和乔布斯是一个级别，对商业的理解"好像还强一点点"。也就是说，他看好的不是某个IP，而是公司体系、艺术家签约壁垒、全球门店网络和王宁这个人。第三层，也是最有操作含义的一句："用点Option慢慢积累股份可能是个比较好的办法。"注意关键词是"积累股份"，不是赚权利金。期权在这里是建仓工具，权利金只是副产品。二、"保险公司"是怎么运作的段永平所谓"开保险公司"，指的是卖出看跌期权（sell put）。逻辑很简单：有人担心泡泡玛特股价下跌，愿意付一笔"保费"（权利金）买保险；段永平作为卖方收下保费，并承诺——如果到期股价跌破约定的行权价，他就按行权价把股票买下来。于是只有两种结局：股价没跌破行权价，保费白赚，一股不用买；股价跌破行权价，按约定价接盘，相当于用"行权价减去已收保费"的折扣价买入他本来就想要的股票。对一个"横竖都想买"的人来说，这是个没有坏结局的结构。他4月14日自己说得很直白：如果put不进来，赚到的是premium；如果put进来，"我觉得我会赚到更多"。这套打法他之前在苹果、腾讯上都用过，源头是巴菲特——巴菲特当年就靠卖可口可乐的看跌期权，一边收保费一边等心理价位。引用区那位网友补充的信息则说明，段永平不只在卖put，卖出的call也不少（持有正股之后的covered call，即备兑开仓）。put和call双边一起卖，等于同时向看空和看多的人收保费。这种结构在横盘震荡市里收益最大化——两边期权都作废，权利金全部落袋。三、双向卖权：节奏反着市场情绪来细看他的操作节奏，会发现put和call不是随机卖的，而是跟着股价位置切换，方向恰好和市场情绪相反。跌下来卖put。股价越跌、市场越恐慌，看跌期权就越贵，这时候卖put收的保费最肥，而且行权价可以设在他更满意的接盘位。等于市场恐慌时，他在下面挂了一张"折扣买单"，挂单还收人钱。2026年4月泡泡玛特从高点腰斩、盘整在140—150港元时，正是他22.5万张put一次性卖满额度的时候。涨上去卖call。手里有5.69%的正股打底，涨到他觉得短期偏贵的位置就卖备兑call。不被行权，保费白收，正股一股不少；被行权，等于在高位小幅减仓——他自己说过"少赚点就当做公益"。这本质上是期权版的"低吸高抛"，但比直接买卖股票聪明在两点：一是每一次表态都有人付钱（权利金），二是他完全不需要判断顶和底——只需要事先定好"什么价我愿意买、什么价我愿意卖一点"，剩下的交给市场波动去触发。而且这是个可以循环的闭环：call被行走的仓位，跌回来还能用put接回来，一来一回持仓成本又降了一截。泡泡玛特的分歧越大、波动越高，两边的保费就越贵，他这家"保险公司"的生意反而越好。四、数字有多夸张按照网友的估算和公开信息：段永平的卖put上限是22.5万张，他自己披露"已经满了"。港股泡泡玛特期权1张对应200股（不是美股习惯的100股），所以对应约4500万股——这个细节他最初还搞错了，事后坦言"确实没注意到"。每个月put加call合计接近20万张，每张权利金合计10元以上，月度权利金收入约2亿港元。如果股价就这样横盘一年，光保费收入就在25亿港元上下，足够买下泡泡玛特总股本的1%以上。换句话说：只要股价不动，他每年就能"白捡"公司1%的股份；股价跌了，他按自己满意的价格加仓；股价涨了，他手里的正股（5月底举牌后持股已达5.69%、市值约120亿港元，仅次于王宁的第二大股东）直接受益。涨、跌、横盘三种走势，他都有对应的赚钱方式。五、为什么这句话值得细读把三层意思连起来，段永平其实在讲一个完整的方法论。波动不是敌人，是燃料。正因为泡泡玛特"不是直线向上"、市场对潮玩持续性争议巨大，它的期权隐含波动率才高，权利金才贵。别人恐惧的波动，恰恰是他保险公司的收入来源。他等于把市场的分歧本身变现了。期权是价值投资的执行工具，不是投机工具。这套策略成立的前提只有一个：你真心想在行权价拥有这家公司，且账上有足够现金接盘。段永平敢卖22.5万张put，是因为150港元被行权、掏近百亿港元接下4500万股，对他来说不是风险，是求之不得的结果。方向判断（长期看好）在前，工具选择（卖期权）在后，顺序不能反。"慢慢"两个字是态度。他不判断底部在哪，不追求一把梭哈的快感，而是让时间和权利金替他降低持仓成本。这和他一贯的"买股票就是买公司，看五年十年"完全一致。六、普通投资者需要清醒的几点这个策略看起来"稳赚"，但可复制性很低。1. 资金规模：卖put需要预留全额现金担保。他一个人的接盘能力就是百亿级，普通账户卖几张put，一旦深度被行权就是满仓套牢，没有"再加仓摊薄"的余地。2. 前提是研究深度：他花了几个月研究、实地看店、读完王宁的访谈录才下手。没有这个判断打底，卖put只是在裸奔式赌方向——股价真崩了，权利金那点收入远远盖不住接盘的浮亏。3. 卖call会封顶收益：如果泡泡玛特突然暴涨，卖出的call会被行权、正股被叫走，等于把大牛市的利润拱手让人。段永平不在乎（"少赚点就当做公益"），普通人未必受得了。4. 工具门槛：港股期权流动性、合约规则（1张200股、美式行权）和美股都不同，连段永平本人都栽过一次乌龙。一句话总结：段永平这条帖子的意思是——我承认这家公司短期会颠簸，但我信王宁和这个体系的长期价值；既然想慢慢买够想要的份额，那就跌下来卖put等便宜筹码送上门、涨上去卖call顺手收租，两头收着市场付给我的保费。期权在这里不是赌具，而是一个长期主义者的耐心变现器。#泡泡玛特#