东芝错失铠侠：50万亿市值拱手让人

东芝放弃的半导体存储器(左)和美国的核能发电

东芝曾经力争在半导体存储和核电领域成为世界第一，但在2016年放弃了这两项业务。10年后，曾是东芝半导体存储器部门的铠侠的市值超过丰田，跃居日本第一。铠侠留给东芝的只有2万亿日元……

有一家日本企业曾经力争在半导体存储器和核能发电领域成为世界第一。那就是东芝（TOSHIBA）。但在2016年的经营危机中，它放弃了这两项业务。讽刺的是，在10年后的今天，这两个产业因人工智能（AI）的普及而迅速扩大。

6月25日上午，东京都涩谷区的出租会议室里气氛热烈。原因是在铠侠控股(Kioxia Holdings)的股东大会上，通常可容纳500人的大厅挤进了900名股东。

“恭喜总市值跃居日本第一”、“非常出色的业绩，非常感谢”。股东们纷纷向管理层送上赞誉。

出席“铠侠控股”股东大会的股东们（6月25日上午、东京都涩谷区）

铠侠的股价与2024年12月上市时的发行价（1455日元）相比涨至71倍。按6月25日收盘价计算的总市值达到56万亿日元。超过丰田（42万亿日元），跃居日本股票首位。

铠侠曾是东芝的半导体存储器部门。如今，东芝的持股比例已降至16%。

“将核电和半导体作为两个车轮”

从2005年到2014年作为社长和会长领导东芝的西田厚聪提出了“以核电和半导体两个车轮实现增长”的经营方针。

虽然不知道他是否预见到了AI时代的到来。但他一定认识到了自主追求尖端技术的重要性。东芝半导体部门的前首脑评价西田称：“（他）曾是认真阅读专业书籍、能就半导体技术创新进行深入讨论的经营首脑”。

宣布收购美国核电巨头西屋电气（Westinghouse）的西田（2006年10月）

然而，由于与继任社长佐佐木则夫产生分歧，西田的增长战略齿轮开始失控。由于部门间的竞争，提出了过高的业绩目标，引发了财务造假问题。再加上对问题处理的草率拖延，导致了美国核电业务的巨额亏损。

为了弥补这些损失，东芝陆续剥离了医疗器械、家电、电视和个人电脑。

2017年，受美国核电业务巨额亏损的影响，东芝对子公司西屋电气（Westinghouse Electric Company；简称：WEC）进行破产处理，陷入了5000亿日元规模的资不抵债。东芝为了维持上市，决定出售半导体存储器业务。

但出售谈判也陷入僵局。在消除资不抵债的期限迫近的情况下，当时的管理层作为“B计划”，决定实施以海外基金为增发对象的6000亿日元的第三方定向增发。

铠侠如果留在东芝还能一样“发光”吗？

事实上，在东芝陷入经营危机的2017财年（截至2018年3月），半导体存储器业务创造了5000亿日元规模的营业利润。考虑到这一利润，东芝即使不出售半导体存储器，也能维持上市的可能性很大。

由于过于执着于维持上市，结果眼睁睁地放弃了10年后企业估值猛增至50万亿日元的这块“原石”。

换个角度说，如果依然留在东芝旗下，半导体存储器业务能否像现在这样获得高度评价还是未知数。因为“（东芝总公司所在的）浜松町只会成为枷锁”这种抱怨在当时的存储器部门就早已司空见惯。

铠侠从东芝独立，半导体工厂招牌被更换 (三重县四日市)

东芝长期以来以重电部门为主业。与以2040年计划建设发电站的重电部门、着眼数年后推进开发的家电和个人电脑部门相比，对于“连3个月后的行情都无法预测”的半导体部门缺乏理解。

对于存在周期的半导体产业，即使业绩不佳，也有必要押注下一个繁荣期，果断地进行设备投资。不过，亏损部门很难在经营会议上获得投资批准，相关领域的领先机会被拱手让给了韩国三星电子。

历任东芝首脑虽然标榜“技术东芝”，但实际上很少尊重半导体部门的意愿。这就形成了铠侠独立的离心力。

而2017年成为增发对象的基金作为积极投资者(Activists)，给东芝的管理层带来了更大的麻烦。由于围绕股东回报和董事选任产生对立，东芝成为了无法做决定的企业。

最终，东芝接受了日本国内基金日本产业合作伙伴（JIP）的收购，选择了非上市公司的道路。

旨在维持上市的增发反而导致了退市的结果。当时的东芝首脑懊悔地说：“2017年就应该选择退市，重新开始。在混乱之中没能冷静地做出判断”。

美国推进核电站建设，以满足AI数据中心的电力需求（宾夕法尼亚州、reuters）

2023年东芝退市之际，正是半导体和核电因AI热潮开始受到关注的时期。

将东芝逼入破产边缘的西屋电气于2023年被加拿大铀矿开采企业收归旗下。美国政府为了向数据中心提供电力，推进了800亿美元的核电站增建项目，西屋电气获得了巨额订单。

留给东芝的只有2万亿日元

曾与东芝在企业估值上展开竞赛的日立制作所2008财年（截至2009年3月）出现巨额亏损后，推进转向数字业务的选择与集中，将总市值扩大至20万亿日元以上。

一方面，东芝如今则谋求在JIP旗下实现东山再起。

通过火力和核能发电设备、输配电设备、电梯和硬盘驱动器（HDD）盈利，并试图培育防卫装备品、量子计算技术、物理AI等实现重新增长的萌芽。

JIP派遣的副社长主导经营改革，彻底推进了固定费用削减和亏损业务的调整。输配电设备和硬盘也受益于AI需求。2025财年的营业利润率达8%，刷新历史最高纪录。

然而，东芝上财年因铠侠股价上涨而带来的特别利润巨大，足以让经营改革的利润增长效果相形见绌。这一金额相当于东芝营业收入的60%，达到2.27万亿日元。

能否以意外获得的铠侠的股权收益为基础，提出具体的未来前景？这将成为东芝走向重新上市之路上的沉重课题。

日本经济新闻（中文版：日经中文网）细川幸太郎

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