锂电池行业误区解析：增速、碳酸锂价格与供需真相

实际上前面每周更新我们都是在根据行业已经发生的事情在做解读。因为大家很明显的发现整个行业到现在相对正面消息偏多一点的，但是市场上传导的全部是负面的小zw和传闻，所以导致整个价格一直受压制。

有人问了，为什么这个行业正面的消息居多一点，为什么市场上传到更多的都是无中生有的负面消息呢？因为市场上一直有人想通过价格打压，来更低的采购原材料。所以哪怕基本面都是朝着多头在发展，但是市场上大家一直讨论的都是小zw。

包括jxw复产的事情，从去年一直说到现在还在说，而且更离谱的都说出来的是如果这个矿不停产，根本不可能涨价到现在的位置。咋不说需求端如果没有这么炸裂，就如何如何呢？这种话没有任何意义，这次供需错配，供不应求的核心还是一连串的巧合亦或是很多事件叠加导致的结果。

包括去年的矿产法的精准落地，6月份往后储能需求的连续高增，今年以来的终端车市纯电大电池和增混大电池攻占市场等等。

导致今天整个产业链明显出现持续去库的关键，就是这些所谓的巧合刚好都叠加在一起了。

有人说这种巧合到底能持续多久？这个我们只能通过行业的发展规律和事物发展的概率，稍微线性的做一个推测。当然只要不过分离谱，这种推测就是有效的。

所以我们后面的周报，选择主动出击，解释这个行业目前空头思维的一些误区和误传导。解读当下新闻，没有太多意义，更多的都是在制造焦虑和传导情绪。

所以从本期开始，主要的写作思路和方向会以解释市场上几个认识上的误区来表达观点。

误区一：锂电池增速会快速下降，而且是断崖式下降？

这里我们对未来几年锂电池的增速可以适当的线性外推增速，更多的是需要理性和客观。不是储能已经连续2年70%+的增速，突然就断崖式的只有20-30%的增速。

2027年和2028年的锂电池出货增速，个人预期是会下降的，但是并不是过分离谱式的下降。

什么叫过分离谱，就是比如说今年储能从去年的651GWh的出货量到今年1150GWh的出货量，同比增速76.6%，连续2年都是70%以上的增速，明年直接断崖式到30%的增速，这种就叫离谱。我们认为明年增速到45-50%之间都算是合理的线性推测。

毕竟储能现在是全球共振的增长，并不是中国一家快速增长，而中国在全球目前储能需求占比只有35%左右。

2022年动力电池的增速从70%+到2023年直接下降到了30%不到，核心就是终端厂商突然不推纯电了，改推混增和小电池的车型。而今年刚好反过来了，所以那一年的债今年还上了。这种有特殊终端需求变化的，导致增速明显下降。而且当时这个时候，中国的电动车增速又是占到了全球增速大头，所以我们这边增速下来后，对全球增速的影响非常直接。

但是目前整个全球的锂电池出货结构非常的稳定，储能已经开始逐级扩大到占比35%，所以单纯的某一个地方，或者某一个小细节的增速并不理想，但是对全局的影响越来越小。

另外储能这块暂时看不到这种政策上的变化，储能继续全球都在推大电芯和大储，长时储能的背景下，增速大幅度放缓的概率是极低的，因为大储会增加装机需求。我们预期增速会有下降，但是过于离谱的下降是不合理的。

现在储能基本还是非常供不应求的状态，多少产能出来就直接爬满了产能，所以基本意味着明年有多少产能投产，就基本有多少产能增量。达不到的现象通过观察1-2线企业的排产数据就能知道了。

比如说今年年底，全球储能的所有产能达到1200-1400GWh，明年再投产500-600GWh的产能增量。那么明年最终的产量就是1800-2000GWh，出货量1700GWh就显得合理了。

我也明白卖方为了少犯错误，都只能给一个略微保守的出货预期，然后超预期了再去上修，这样不至于离谱的就是开年给一个夸张的出货，到时候再去下修。但是想过没有，这个行业现在缺的就是一个相对有权威的机构和大佬来给这个行业站台。

但是反过来说，如果明年初，亦或者今年年底最后12月份的时候，给出越接近明年增量的数据，是不是就越能证明自己在行业中的理解力、地位和话语权呢?

最终观察，比如说什么时候储能的产能利用率只有90%了或者85%的时候，我们在考虑出货量下降的概率，下修出货量的预期，至少在目前的节点，今年产能多少，明年计划投产多少产能，都拉满的情况下，能出货多少，都是能大概算出来范围的。

所以说到这个地方，个人认为今年储能出货量是1150GWh（增量500GWh）的基础上，增速76.6%，明年储能的出货量是1600-1700GWh，增量是450-550GWh，增速是40%-47.8%。实际上这个增速已经下降30%，算是很夸张了。决定增速下降的核心并不是需求问题，而是产能扩产跟不上。

误区二：碳酸锂涨价到25w，储能需求会明显下降？

我们不可否认，碳酸锂涨价到25w会对部分特定的项目收益受到明显的影响，但是肯定不能以偏概全。

我们就分一下几个点，详细的说明一下这个到底存在不存在。

a）每个城市不一样，不能一概而论。

目前实际上就国内的情况来说，20w-25w左右是不会明显影响储能需求的。至于那个IRR说实在的，现在没几个人能真正的算清楚。毕竟每个城市和补贴的政策都不一样，不能说某一个城市的IRR不太高，就说整个储能没法做了。而且2小时储能，4小时和6-8小时的IRR都不一样，也不能一概而论。而且地方和项目属性不一样，收益的来源也不同。

b）充放次数。

第二就是个点就是这个IRR是基于现在6000左右的循环次数算的IRR居多，这个级别循环的2小时储能意味着在8-12年的时候是需要更换一次设备的概率较大。因为每天存在两冲两放的工作预期。

而未来都是587Ah或者更大级别的电芯，循环次数来到了10000-12000，亦或者是15000次循环，4-8小时长时储能成为主流。那么就意味着这种级别的长时储能基本每天都是一冲一放，设计目标基本都是20-30年时间。按照一天一冲一放的大储，12000次循环可以用12000/365=32.9年。

所以按照这个新的逻辑计算IRR会大幅度的提高IRR。

c）大电芯的损耗和成本更低。

目前市场上宁德主推的587大电芯在下半年和明年往后会慢慢成为市场主流，亦或者是后面更大级别的7xx，1xxx亦或者更加大的2xxx级别电芯，在材料损耗，安全性，循环次数等都会有明显的提升，这些足以缓解碳酸锂涨价到25w带来的影响。

d）锂电池大储回收还有不少残值，钠电池回收基本没有剩余价值。（当然这个点是钠电池和锂电池的对比里面会更有说服力）

e）到25w的时候会推出更多的工具政策来平衡IRR？这个属于猜测了，但是目前国家还有政策工具箱，就看国家是不是要把储能作为要推广的核心方向了。今年初的容量电价政策，基本就是为了碳酸锂涨价后对储能IRR影响的一个政策释放。

f）国内目前储能占到全球的35%左右，即使国内因为价格过高，带来一定项目的减量，比如国内增速从今年的100%+下降到明年增速的50-70%，那么对全球的增速影响，那么就是只影响10-17%。我们刚才计算明年全年增速从76%，下降到45-50%，实际上已经算是下降了30%增速了。所以即使国内明年增速下降一半，对明年的增速也是合理范围内。

要知道这次储能的爆发是全球性的爆发，不完全是中国，所以看待问题得全面一点。而国外的储能项目，即使碳酸锂涨到30万，性价比依然是炸裂。

当然最终如果国内项目涨到25w-30w，IRR到底是如何，如何影响了项目，只有等真正涨到了再说。回顾历史在2021年多晶硅持续涨价，带动组件价格持续向上的过程中，也不断的有声音说会影响行业的IRR，但是哪怕最终到22年涨到30万的多晶硅也没有说导致需求出现极致的下滑。

通过上面光伏那边的出货数据可以发现，2023年比2022年出货量和装机量增速接近70-80%，也就是说不仅涨价没有带来需求减少，反而是加快了出货量和装机需求，最终导致大家疯狂的扩产产能，以至于产能过剩，价格暴跌。

所以所谓成本端的上涨影响IRR最终影响需求实际上是伪命题。

另外这1-2年组件价格从2块多跌到几毛钱了，也没有让光伏需求增速上去，这个说明影响需求的核心，实际上并不是价格，也不是IRR，最终还是政策导向和市场需求。

误区三：现在到底是紧平衡还是供不应求。

有人说现在周去库一下大几百，一下1000多，稍微放缓一点就是不及预期。首先我们要明白一个概念。为什么会去库，去库到底是个什么意思。

实际上今年从1月份到现在一直是整体去库的，当然我们说的是碳酸锂的去库，还没有算锂精矿的去库。现在的情况实际上年初的时候还能很好买得到锂精矿和锂云母到现在已经非常紧张或者不好买了，有说法是现在锂精矿的紧张程度已经和2022年那会很像了。

现在是淡季还在去库，还把隐藏库存给炸出来的情况下，做到相对不那么紧张。那么为什么这一轮大家都知道有点供不应求了，但是为什么还不敢大规模囤货呢。

a）某公司一直说不缺，所以大家也怕买多了，买贵了。受到上一轮这轮大周期的心里阴影的影响。所谓一朝被蛇咬十年怕井绳。所以也能感受到这一轮资本开支，老玩家都很克制，大规模扩产的基本都是新玩家。

b）大家都在压缩自身的库存，来降低实际需求。

需求 = 供给 - 库存变化

也就是说如果库存变化一直是负值，那么就意味着是供不应求的。而如果库存变化是累库，那么就是供过于求的。

从去年底到现在一直月度基本是在趋势去库为主，实际上市场已经进入了供不应求的状态，只是这个趋势有时候紧，有时候松，存在一个供需错配的节点。

但是这样一直去库，会出现一个极端情况，就是企业真正无法去库的时候，市场上也在买不到锂精矿或者不好买锂盐的时候，那真的会出现哄抢的局面。这个局面在后面的旺季的情况下，就非常容易发生。

因为锂电池行业存在一个淡旺季的现象，上半年和下半年存在明显的供需错配和需求不对等的状态。

研究过去5年的数据，我们只整理3年的，可以发现下半年比上半年要多用30-40%的量。那么就意味着今年下半年会比上半年的需求多接近30万吨碳酸锂。这个30万吨的缺口非常的夸张，因为基数非常大了，不是1-2个大矿就能影响的，加上上半年已经是在持续去库，供不应求了，下半年哪里去找这接近30万吨的增量供给呢？

当然供给端每个月确实也有一点环比的增量，但是我们知道，矿产的输出是相对线性的，而需求的增速这个行业的特点是非线性的，下半年确实是比上半年要多出太多，那么导致的一个结果就是下半年会出现更为夸张的供不应求和供需错配。

这个图已经很好，或者很直观的解释了这个预期和逻辑。

去年下半年旺季的时候，s都出现过小样本3000-5000的单周去库，今年大样本数据，还能见到单周去库6000-8000的现象吗？答案基本是跑不掉的，如果真没有出现，也能理解为什么，因为这个去库量确实是有点恐怖，他们不好意思说出来。不出意外，按照这个去库预期今年大样本数据都能见到10万以内。

最后（供不应求到底持续多久？这个问题可以单独在开贴讨论）：

实际上未来2030年前的供需个人这边已经做了个大概的推演，即使按照相对保守的情况，至少未来到2030年前都存在明显的供需缺口（除非这2年，大家真正赚到钱了，然后快速的疯狂扩张）。

但是实际上是这样吗？目前的情况是去年到现在市场上已经逼出来大部分的隐藏库存和囤积库存。加上企业持续的减库存等策略，后面已经很难再通过这些外部因素来干扰了。那么最终很可能出现的情况就是极致的低库存，加上碳酸锂不够导致企业的电芯产能下降。

因为买不到原材料了，最先出现的情况一定是正极材料厂缺原料，因为正极材料厂就是决定了碳酸锂的用量。

最终会出现谁有碳酸锂，谁有开工率，谁就有市场份额。所以最终锂不够用的情况下，会出现碳酸锂供应不足影响锂电池产能。

但是市场上会有部分企业因为份额和有利润的前提下疯抢原材料，导致价格大概率会去到一个市场承受的极限，最终达到新的平衡。

所以紫金敢说未来的碳酸锂价格在未来10年，可能都是15-25w之间波动，因为他们知道哪怕需求算的再保守，未来的基数巨大的情况下，需要的增量也依然很夸张。所以中期给的价格15-25w并不过分。

那么成长周期叠加长期的估值周期，能有3-5年维持在15-25w，还只给15倍估值合理吗？即使存储那边，大家都知道在28年会出现拐点，国际机构依然是给的15-20倍的估值。

而锂矿如果未来3-5年给15-25万的定价区间，现在的锂矿板块的估值都只有个位数估值了。

所以现在多头需要告诉市场，碳酸锂这一轮周期，真的不是这1-2年的事情，很有可能是个3-5年的大周期（紫金说是10年），决定这个的核心是需求的线性发展和供给端支出的理性投入。所以卖方市场可以给一个3-5年的碳酸锂合理价格给一个合理的估值模型，但是肯定不是现在这个模型体系，因为过去的强周期因为行业的谨慎，已经变成一个相对弱周期了。除非什么时候又出现疯狂的资本开支。

来感受一下：

（图片来源：逃不开特维德）

就说现在中下游囤货都不敢，你要让那些上游企业去大胆的资本开支去开矿疯狂的扩大产能？能线性增加一些资本开支就不错了。

下期预告（会从以下几个点里面选3个进行继续拆解）：

误区A：随着技术的进步，单GW的碳酸锂用量到底是增加还是缩小的？

误区B：24-26年的资本开支，能够覆盖27,28年的供给增量需求吗？

误区C：矿产投产越来越简单？

误区D：动力电池的增速停滞，因为渗透率已经来到60%。

误区E：明年初存在供需错配，适当过剩，导致会适当的累库，从而价格回落到10-12w？

误区F：供不应求到底持续多久？明年就过剩了吗？

(by：柯中投研笔记)

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