美团亏损收窄，外卖补贴战现转折

美团从赚400多亿到亏损百亿，只用了不到一年时间。2024年巅峰时，美团一年经调整净利润438亿。外卖大战一开打，利润直接归零转亏损。如今阿里还在烧钱，抖音还在抢地盘，美团还能不能赚钱？这不是一个简单的"能"或"不能"的问题。关键在于：外卖补贴战什么时候停？停了之后格局怎么分？美团还能不能回到巅峰盈利？01.AI与机器人：被低估的安全垫26Q1营收910.4亿，同比+5.6%；经营亏损64.7亿，环比25Q4的-160.7亿大幅收窄；经调整净利-49.7亿，好于预期。现金总计2002亿，占总资产55%，但负债率59.2%偏高，有息负债1061亿，有息负债率29%（+5.8pct），持续补贴对现金流形成压力。好消息是在AI和机器人投资收益亮眼，包括智谱在内的投资Q1确认76亿，计入其他全面收益，还有投资的宇树科技、月之暗面等可视为安全垫。26Q1毛利率为28.5%，同比-8.9pct，环比+2.3pct，环比提升主要是补贴有所下降；经营利润率-7.1%，去年同期12.2%，环比改善10.3pct；经调整净利率为-5.5%，同比-7.1pct，环比改善10.9pct，外卖亏损继续大幅收窄。销售费用229.7亿，增幅环比明显收窄——补贴还在，但已退烧。研发开支增至70.4亿，AI小团已迭代，"寻找记忆中的老店"这类功能有点意思。美团凭借积累的大量商家、用户、骑手数据帮助你找回“记忆”，这是美团的独特优势，有点像海康，数据壁垒的长期价值正在显现。或许这也是AI的情感温度，并不完全是冷冰冰的。美团目标把App升级为AI驱动的本地生活入口，更好的服务生活中碎片化的场景，很难，但有希望。AI或许不是完全颠覆互联网，也可以成为SaaS（软件平台）公司的助手，并不是谁取代谁。美团在无人机、无人车上前瞻布局，未来也有降本空间。02.核心本地：腹背受敌26Q1核心本地商业收入640.6亿，同比+0.1%，止跌转增了，环比-1.2%，这是季节性缘故；经营亏损20.3亿，去年同期盈利135亿，但环比25Q4（-100.5亿）亏损大幅收窄，经营利润率由25Q4的-15.5%环比改善12个百分点至-3.2%。外卖：大战：从"焦土"到"休战"的转折大战前美团全国外卖市占约75-78%，大战后一度跌至55%。如今三家持续降补，Q1市占已回升至约60%，4、5月仍在回升，外卖有望在Q2盈利。美团能在降补的同时守住份额回升，靠的是多方协同护城河——用户性价比、商家利润、骑手工资三者兼顾，这是淘宝闪购暂时做不到的。外卖UE有望在5、6月转正。目前监管更多是指导意见，缺乏硬性约束，7、8月阿里是否还会大额补贴仍不确定。但公司表示26年将坚持审慎稳健经营，翻译过来就是"我不跟你打了"。到店酒旅：美团的输血管到店酒旅是美团目前赚钱的业务。外卖基本盘在亏损，如果到店份额持续被抖音瓜分，就没有业务能给外卖输血了，那美团想再次盈利就不可能了。但两者商业模式不同：抖音大多是冲动型消费，美团更多是目的性消费，核销率更高，消费确定性更强。流量不是无限的，等外卖稳住后，美团腾出手反击到店只是时间问题。03.新业务：止损与增长并行26Q1新业务收入269.8亿，同比+21.3%，经营亏损收窄至21.2亿，经营利润率同比改善2.4pct至-7.8%。关掉美团优选是非常正确决策，每年亏几百亿，配送不够及时、品质差，为了盈利就得降质量，质量下降长期注定失去用户，这不是好生意。关停优选后新业务仍保持21%+增长，小象超市功不可没，部分一线城市单仓已实现盈利。Keeta在香港已实现盈利月，模式已打通，但公司有意控制海外扩张速度，外卖到店都腹背受敌，攘外必先安内。我预期2026年新业务亏损约90亿。04.能赚钱，但需要耐心回到开头的问题，答案是大概率能，只是时间不确定，能恢复到什么程度不确定。不确定性太强，目前很难估值。现阶段最最好就是逐季跟踪补贴力度、现金流变化和阿里策略，等盈利真正落地后再考虑出手。我觉得保持观察，比仓促入场更重要。@今日话题 @知常容 $美团-W(03690)$ $阿里巴巴-W(09988)$ $京东集团-SW(09618)$