知常容：投资三十年的定力与价值投资之道

最近的市场，冰火两重天。我们看好的中国互联网公司，跌；食品饮料行业的优秀公司，跌。半导体呢？涨，天天涨。持仓的坐不住，没上车的也坐不住。这种滋味，我太熟悉了。三十年了，每隔几年就来一次。每次都不一样，每次都一样难受。今天想跟大家聊聊，我是怎么扛过来的，以及我们到底在买什么。一、三十年熬过来的话2004年到2005年，上证跌穿千点，我满仓扛着，身边的人一个个割肉离场。我没卖。后来2007年大牛市来了，中信证券(600030.SH)中信证券(600030.SH)涨了十几倍，指数涨了六倍，割肉的人肠子都悔青了。2014年到2015年，创业板狂涨，我重仓的招商银行(600036.SH)招商银行(600036.SH)业绩每年上涨30%，股价不涨，2015年熔断，千股跌停。但过后招商银行开启五倍涨幅。这三十年，我见过太多聪明人。但最终在这个市场活下来、赚到钱的，不是最聪明的那批人——是最有定力的那批人。二、股票到底是什么？格雷厄姆在《聪明的投资者》中明确区分了"投资"与"投机"。《股市长线法宝》讲股票的起源：大航海时代，船主们把一艘船拆成十份所有权，共享收益，共担风险。这就是股票的本质——你买的不是代码，是一家公司所有权的一部分。公司在真实地做生意，真实地创造利润。股价涨跌，不妨碍公司赚钱。我在杂谈里写过："股票代表的就是公司权益的一部分，这是股票市场的基础，也是价值投资的基础。"我们知常容的估值方法很简单：以低于内在价值的价格买入，长期持有，等待价格回归价值。五毛钱买一块钱的东西。三、收益从哪里来？李录在《文明、现代化、价值投资与中国》中说得好："投资回报最终来自于企业本身创造的价值，而不是交易对手的愚蠢。"不是从市场情绪来，是从公司本身来。公司赚钱分红，内在价值增长，时间就站在你这边。这就是"常"。老子说："夫物芸芸，各复归其根。归根曰静，静曰复命。复命曰常，知常曰明。不知常，妄作凶。"万物最终都要回到根本。知道了"常"，就是明白人；不知道，轻举妄动就要招祸。我取名"知常容"，出处在此。知常容，容乃公——知道常理，就能包容波动；包容了，就能公正看待公司价值。四、说回现在我们提出的"数字七雄"——腾讯控股(00700.HK)腾讯控股(00700.HK)：2024年经调整净利润1577亿，千亿回购，派息比例4-5%，社交服务具备真正的永续能力。快手−W(01024.HK)快手−W(01024.HK)：4.1亿日活，短视频唯一上市龙头。腾讯音乐(TME.US)腾讯音乐(TME.US)：从最低点涨超700%。还有携程集团−S(09961.HK)携程集团−S(09961.HK)、满帮(YMM.US)满帮(YMM.US)、BOSS直聘(BZ.US)BOSS直聘(BZ.US)、贝壳(BEKE.US)贝壳(BEKE.US)。公司变差了吗？没有。是市场情绪变了。食品饮料——康师傅控股(00322.HK)康师傅控股(00322.HK)、青岛啤酒股份(00168.HK)青岛啤酒股份(00168.HK)、伊利股份(600887.SH)伊利股份(600887.SH)，全球牛股辈出的摇篮。可2021年以来连跌五年，今年反而垫底。但我们明确判断：拐点已经出现。康师傅从原材料压制到利润修复，双击机会正在兑现。青岛啤酒、涪陵榨菜(002507.SZ)涪陵榨菜(002507.SZ)——产品力、品牌力、渠道力，哪一样变了？变的是股价，不是公司。半导体涨有道理，但今天涨得多不保证明天还能涨。一年前追新能源的人也是这么想的。追涨杀跌是散户的死法，不是我们的活法。股市上赚钱的人永远是少数，而这里面肯定不包括追涨杀跌、看过去涨幅来预测未来涨幅的那批人。五、三个问题，问自己第一，我们买入时看的是公司五年、十年、二十年的前景，这个前景变了吗？第二，我们算的是内在价值，自由现金流折现。这个价值，股价跌了几个月就消失了吗？第三，我们给自己的定位是长期投资赚公司成长的钱，这个定位要改吗？如果这些都没变，我们就不该变。老子说"不知常，妄作凶"——现在因恐慌割肉或眼红追高，就是妄作。年初，我为2026年卜卦，卦象是乾卦九三："君子终日乾乾，夕惕若，厉无咎。"白天勤奋努力，夜晚戒惧反省，虽处境艰难，终究没有灾难。万物皆周期，中国股市还处在上升的调整阶段。六、回到根本1991年，我在深圳街头买认购证赚了第一桶金。但让我活到今天的不是那次运气，是从技术分析到彼得·林奇到巴菲特，再到《道德经》，一路读书慢慢想明白的道理：买好公司，长期持有，熬过低谷。我们持有的互联网公司还在赚钱、回购、分红。我们持有的食品饮料公司还在卖方便面、卖啤酒、卖榨菜。十几亿人每天用它们的产品，从没停过。变的是股价，不是公司。变的是情绪，不是价值。知常容，容乃公。知道常理，就能包容一切波动。与各位球友共勉。张志刚深圳市知常容投资研究有限公司 创始人1991年入市，三十余年坚定持股穿越牛熊腾讯控股(00700.HK)腾讯控股(00700.HK) 快手−W(01024.HK)快手−W(01024.HK) 腾讯音乐(TME.US)腾讯音乐(TME.US) 招商银行(600036.SH)招商银行(600036.SH) 伊利股份(600887.SH)伊利股份(600887.SH)