重资产行业投资逻辑：电解铝、晶硅与电力

几年前我写过比较优势。从这个角度再解一下。大致讲清楚电解铝、晶硅，电力。也同时讲明白股票投资要点。大致是个什么事呢。就是这类企业为什么在中国一直被低估。价值发现在什么时段。高估在什么时段。先看电解铝，超级好行业。为什么。正面说是比较优势。细点说是比较优势vs资本投入 是因为电解铝好坏企业成本差20003000么？对一半。核心原因是吨铝投资只要5000。因为吨铝投资只要5000，低电价地区差的这2000，3000就是绝对优势。如果吨铝投资要5万，那么这两千差异就相当于度电不到2分，好也有限。电解铝实际是干电厂的。一吨铝赚5000，大致对应度电4毛。拿魏桥举例，山东500万吨电解铝，大约650亿度电，1000万装机，电力投资也就是不到500亿。投500万吨电解铝，不到300亿。就相当于电力投资加50%，但是度电利润乘10。如果电解铝吨铝投资5万。那就是电力投资＋500%，度电利润乘10，就是个普通买卖了。晶硅同理。我一直说晶硅的生命线就是原来东西部4万的成本差 一旦这个差没有了全行业完蛋。跟技术产能都没关 有这4万的差。一半成本4万，一半成本8万。过剩一倍，只要东部开工，低价就是8万 西部开工率50-60%，也是暴利。100万吨，一吨赚4万就是400亿。而供需变化带来的价差波动可以到20多万 100万吨就是2000亿。当年光伏企业高市值，就是根据这个20多万来的。这个行业利润跟什么bc、钙钛矿都没球关系 实际就是这20多万的晶硅溢价。一旦这个没个。什么技术都是扯淡。你把这个看懂了从中国宏桥到玖龙纸业到多晶硅所有行业全通。回头看$华能国际电力股份(00902)$ 对比对于买股票来说赚的就是20年折旧的钱。为什么呢。强监管行业，大家都赚利差。按照实际的标准。美国对美国电力的利差允许实际更小，不是更大。你拿美国电力的资产负债表看。美国允许美国电力的净利率大约就是资本回报不到2.5点。23年时候大约900亿资产，20亿出头利润。美国电力看起来稳，就是稳定社会，发展停滞，监管简单。那中国这个irr6.5呢？肯定比美国电力好。这个在当下对应4个点资本利润。那华能还有一块糖。就是到2030年有接近5000万千瓦火电资产折旧万大约2000多亿，里面有100多亿折旧要提现到利润。大约就是按照现在资产6000多亿，2030年8000亿，本来是300亿左右利润，现在变成400亿。归母300亿。大约45亿美金。再过10年，还有4000万机组到期还有小100亿利润释放。即使不增新能源投资还有25%利润增长。增加新能源投资，没算，简单算再赠100-200亿。就是600-700亿。大致对应美国电力2009-2023年利润增幅。这个就是制度红利。如果折旧政策不是这样，你就买不到现在5块钱的华能。同理，要不是极端的煞笔财务砖家看什么现金流和波动，你也买不到5块钱的$中国宏桥(01378)$ 我从年初开始说电解铝中性。好多傻逼跟我的吧什么缺口，什么美国电解铝多贵。错。这个行业不是这么玩的。行业利润有高成本那部分产能决定。高成本的电解铝大约有15%产能在河南辽宁等地。这部分关不掉电解铝又是指标值，现在供求接近平衡。所以才有全行业高利润。那为什么我说中性甚至中性弱呢就是两点电力改革和美国关税电力改革降低这部分电解铝成本拿最近和6.23文和绿电直连政策。一眼明绿电直连降低河南辽宁没有自备电厂电解铝企业电价。6.23文，整体抬升全部非可再生能源电解铝成本。一升一降，一大半现有优势电解铝企业的优势就降低了。美国关税呢。美国关税越高，中美价差越大，高成本部分电解铝利润越承压，等于降低全行业利润天花板。而中国电解铝出口还有关税 所以整体承压，中性弱 好多球友看了我的文说电力复杂 我说哪里复杂。一点不复杂，比电解铝简单 但是好多人以为自己能看明白电解铝，看不懂电力 我说狗屁，啥也看不懂。再回头看晶硅和电解铝。好多人问电力什么时候卖出参考这个就知道 电解铝你宏桥25卖出也没有错。20一定买的回来。30卖35卖当然更好。10-15能捡到，说不定未来还有机会看30。晶硅呢。你多少钱卖都不该买回来了。行业基础没有了 电力同理。aep，美国电力就是样板。现在的估值是按照未来2030年10-12倍pe给的贴现。2030年如果能实现，会是多少呢？pe给12还是15呢？大致是12到15之间，如果美国低息，大致是15+。这里面就有一个隐含的事。虽然美国今天一会加息一会降息。但是实际未来都是按照低息给的股票估值 名义上是美国高估值溢价。实际，是就是低息，这才敢给高溢价 那为什么动不动就要喊加息呢？就是骗傻逼，收割新兴市场韭菜。反复隔。加减息有没有不重要。含一次加息反向割一次，喊一次减息，正向割一次。那美国电力怎么走呢。数据很明白了。大致960亿美金回报20亿。1140亿35亿。大约未来每200亿美金投资增15亿美金利润。大约2030年1350-1500亿美金50-60亿美金利润。大约2030年实现的话按照60亿美金算，分35亿美金。如果股价不涨，4.5个点息。股价涨到900-1000亿。给15pe，3-4个点息。那个时候，大约华能国际$华能国际电力股份(00902)$ 资产8000亿，1200亿美金。归母300亿，差不多45亿美金要是按照乐观球友，400亿。差不多55亿美金。你会发现，即使美国电力做了那么多年数据中心，他的整体情况和华能几乎一致 这就是这个世界最好玩部分。当下华能的市值按照h算只有110亿美金不到，算a不到150亿美金 我心里的目标大约是h一定可以到美国电力未来的50-60分位就是500亿美金左右。股价瞬间么一定破600亿美金。未来波动区间就在20-30之间了 强波动，15-35。a能到美国电力的80-100%。大致就这样。