韩股杠杆连环爆，AI资本支出疑虑引发美股回调

投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀 現在是臺北時間2026年6月24號禮拜三 早上八點三十一分 大家早安我是游庭皓 每天早上開盤 開盤前半小時 我們在這邊陪伴著各位 一起解讀國際財經新聞 時事變化 各位公園董早安 這幾天會開始下雨哦 所以這次去公園 記得帶中鋼的股東紀念品雨傘 不要慌嘛 這麼多年了 韓國股市剛才開盤也開始反彈了 作為長期的週期投資者 大家有沒有發現呢 雖然每隔一段時間我們就要睡公園呢 可是當年疫情前我們睡的公青年公園 到睡到228公園 再從228公園睡到大安森林公園 現在就算睡 我們也是睡大久保公園吧 搞不好晚上就回飯店了 不一定了 就一步一步的 按照週期在多頭的特性當中 不是沒有修正 是底底高 修正的低點呢 比上一次高就可以了 那睡公園也是底底高嘛 每隔一陣子就要睡 但是一間睡的比一間還要來的好 這就是人生的週期 人生總會有高潮和低潮 那我們能不能讓這一次的低潮 比上一次的低潮來的高 那就OK了嘛 人生難免有D槽 而且我的都很滿嘛 我們一定能夠走下去的 好我們接下來就要回過頭來看哦 美股是在這一波市場上的 杠杆修正過程當中 能不能嘗試著再把不管是融資 還是杠杆投資者 稍微進行適度的清理 與此同時 在美股當前所釋出的利空當中 真的有危及到那個根本的關鍵嗎 那就是 資本支出是否有所鬆動 今天來跟投資朋友多做些觀察 美股是週二是全面走低 記憶體晶片族群遭到沉重的賣壓 也引發市場針對AI題材 估值過高的疑慮 不過還是估值過高 而不是泡沫破滅 那第二層呢 是觀察 這一波股票下跌的主要兩大原因 一個呢當然是市場上針對全球 南韓股市率先劇烈震盪 以記憶體為首的股票 做市場資金的清洗 第二波呢 主要還是來自於市場針對升息預期 對於估值的持續性修正 其實我們回過頭來看 美光股價在昨天單日重挫了13% 三星看SK海力士同步大跌超過12% 費半在昨天又集體下滑了 接近有8% 所以在這樣的一個效果底下 市場上會觀察 這次Counterpoint最新的報告已經提到 各大記憶體廠商仍然在持續擴產 那這個擴產的速度 在27年下半年 可能供給增速會明顯超過需求 當然了 屆時不管是低位還是內在的價格 是否會有大幅修正的風險呢 因為哦 現在不管是記憶體價格 現貨價格 或者從股票現貨價格來看 現在低潤的股價哎 低潤的價格今年年初到現在 漲了也漲了273%了 內的價格漲了292%了 那美光股價更不用講了 所以你說那你說跌個一成兩成 那好像也在合理範圍的修正嘛 所以真正的壓力 還是來自於AI資本支出的疑慮 我個人認為 不管記憶體族群 有怎麼樣的一個擴產供給需求 之間的一個交錯 重點是只要資本支出還在擴張哦 好那麼他還來 還是視為一個適度的中期回調 那AI資本支出的疑慮哦 最後還是要看微軟 看亞馬遜 看Google Mate這些大規模雲端業者 但是目前並沒有釋出任何 資本支出有可能鬆動的可能性 這回過頭來看 如果資本支出還在調升 那等同意味著在美國股市 上行的過程當中 大家找一些理由來進行估值回調 其實我們不管是把27年拿來 跟26年來進行比較 會發現 資本支出 每年大概還是以1,000億左右的速度 持續的做上行 那麼有可能終究有一天 現金流會不夠 那如果你要用同樣的資本支出 創造出更多算力哦 那就靠技術突破了 就靠輝達了嘛 當然回過頭說 其實最根本的角度就是 費半過去18個月漲幅是246% 那都比99年-2000年誇張了 稍微回調一下又怎麼了呢 我們看一下是誰 造成美國股市本波的主要推手 很明顯是對沖基金 而高盛經濟商的最新統計 在連續近4周的買超之後 全球對沖基金 從上禮拜開始 就開始轉為淨賣超美股 那造成資金流向的反轉 主因除了大規模獲利了結以外 另外一個是放空交易明顯增加 所以在很多期貨交易價格當中 它有壓低現貨的壓力 美元股市個股和ETF 其實都出現了淨賣超 其中指數和ETF產品的放空規模 大概是現在多頭買盤的2.4倍 好所以如果 說這一波稍微清洗一下空頭部位 來不及撤場 那個嘎空力道也會很大 說明現在看起來 更類似於波動性的放大 而並不是一個多空趨勢的新一輪確認 當然回過頭說 市場上擔心的第二個條件就是 那估值回調能不能持續呢 可能看聯準會利率預期的變化 美銀這一次 是大幅上修了對聯準會政策的預估 認為今年下半年聯準會不但不會降息 反而有可能在9月10月 12月各升息一碼 這是對於聯準會有非常鷹派的解讀 等同於 全年累積升息幅度高達75個基點 把聯邦基金利率推升到4.25-4.5% 那更重要的事情是 美銀預估 2027年全年的利率都會維持不變 降息循環可能直接延續到2028年呢 我們也知道 美銀最近的報告好像也越來越鷹 越來越擔憂了下半年要升息三碼 這個 是在油價已經在高速回落的情況底下 他所丟出的報告 我個人是抱著的比較大質疑啦 那當然美銀的觀點呢 主要還是來自於 第一通膨已經外溢出去了 來不及油價跌回來也沒有用了 第二呢是勞動力市場 表現相當強勁 所以讓聯準會有底氣繼續升息 報告指出 現在美國的核心PCE 可能在5月份升到3.5% 那麼雖然過去幾個月 我們是看到核心PCE沒有太大變動 是商品PCE 商品CPI在做拉升 可是呢美銀的看法是哦 就算原油價格回跌哦 僵固性已經產生了 它不像臺灣嘛 臺灣是直接油價補貼 電價補貼 那不讓你傳導到終端價格哦 就是如果現在有便當店 或什麼 終端商品 說因為油價上漲 所以我要跟著上漲 好那有一點有一點過分哦 因為其實 油價已經做了比較高強度的補貼了 如果說因為油價上漲的話 大幅上漲終端價格的話 但是在美國並沒有做實質補貼 所以很有可能油價一漲 雖然它跌回去了 可是終端價格已經開始反應了 我個人的看法是 其實美銀這樣的一個解讀 沒有太大道理哦 升息一碼 已經是當時原油價格在大幅拉升底下 給予的預期哦 那現在油價回跌了 你還要給他升息兩碼 3碼 你就至少維持升息一碼的空間就好了 居然變升息3次 我我個人是比較傾向今年 可能是無碼哦 無碼就0碼了 不是那個影片的無碼 就是今年有可能是不升息的 就把升息預估一次的表現開始壓到0 我反而認為這樣的可能性是比較高的 不過這只是我個人的想法 其實根本來自於 美銀認為利率預期說哦 那經濟那麼好 剩一碼剩兩碼又怎麼樣呢 哦那當然 美銀的看法 我們看到哈 納尼特所給予的思考 就是把它應對成21年到22年的價格走勢 會有很多股票 在高利率預期過程當中 伴隨著泡沫破滅 他不見得是整個大盤系統性風險 但是呢利率這麼高 有些公司他就借不了這麼多錢了 我們舉一個比較直觀的例子 這張表格是回顧了2020年的疫情期間 高成長股 的狂潮隨後在21年到22年泡沫破滅 那破滅的原因 也不是單純系統性風險 是因為高利率的原因 讓這些中小型股遭受到實質的承壓 你像是Ruko或者Zoom 這個Periton 就當時在疫情的健身概念股 在2020年 它動輒都是暴漲數百 甚至上千個百分點 跟現在好像有點像 可是在接下來兩年 卻普遍回吐7成到9成以上的漲幅 那值得注意的事情是 這些公司 大部分 其實業務目前2026年都還在成長 股價仍然無法避免大幅修正 這個是美銀所給予的論調 就說 不要低估聯準會的利率升高以後 對於中小型股的殺聲隆隆有多大 那即便他們的本業是好的 也不代表股價不會做這麼大的回跌 因為他們長得太誇張了 這個是市場給予的評價 那美銀的哈奈特認為 真正能夠終結泡沫的 往往是選民和債券 意境什麼意思呢 他的概念是 現在大家都把焦點聚焦在什麼AI 資本支出等等 好像在2030年都不會有任何的衝擊 但他認為 如果共和黨在11月份 失去參議院的控制權 可能會引發美元股市 資利率的同步下跌 他是從總經環境來做評價的 那現在我們叫做債券義勇軍嘛 什麼叫債券義勇軍呢 就是市場上 對於通膨對於紀律有所擔憂以後 形成市場上集體估值的賣壓 他們呢說他是義勇軍呢 因為他有點正義的感覺 就是當他意識到哦 美國財政政府 財政狀況不 是特別好 所以我可能認為你可能還不起債了 那我就賣你的債券 賣你的債券 殖利率就飆升 殖利率飆升 通膨的預期就開始升溫 升溫以後 聯準會可能真的要被迫升息 那最後呢 股市債市就集體受到市場承壓 這叫做債券義勇軍 就有一股人 他對於財政貨幣當局的不信任 他開了第一槍以後 一連串的賣壓就會因此而掉下來 所以這個時候就回過頭來看 那他到底會類似於 網路泡沫破滅的系統性風險 這就是一個適度的股指回調呢 那裡頭他也沒有講的特別明確 一定是1999年 但是的確 把98年的10月份到2,000年的3月份 泡沫高點來比較起來看 科技股是大漲了221%左右 遠遠跑贏標普五百指數的45% 那在泡沫的最後6個月 除了科技和電信股 仍然維持正報酬以外 其他多數股票已經開始下跌 所以泡沫破滅當下有沒有回點跡象 有那就是要破滅的當下 就是很多股票已經先跌了 只剩下科技股還沒跌 那當然 現在距離這樣的一個現象還有段距離 那另外一個市場的利空解讀 其實來自於中國版的deepseek時刻 是否又重新歸來 我們知道 這一次智普 發佈了開源模型GLM 5.2 那也引發市場的高度關注 根據多項協力廠商的測試 GLM 5.2在城市開發 在推論在知識工作能力上面 已經陸續的 超越最新一代的美國大型模型 那更模更重要的事情 這個模型呢 它其實踩的是開 源然後有MIT的授權 資源自由部署 還有二次開發 但是價格大概是西方頂級模型的1/10哦 甚至更低哦 那這件訊息哦 就讓大家意識到 中美頂尖AI的模型之間 能力差距正在快速縮小 我們以前講說 大家會想說哎 這又不是會不會又是真6什麼的 這個我們並不是科技專業者 不過呢從技術上的一個貼近呢 可以看得出來 以前我們常開玩笑講 說中國雙超理論嘛 先抄襲你 再超越你 超越你的關鍵呢 那都不是比你創新 價格超越你 比你便宜太多了 那美國的模型 現在根據市場總體評價 雙方哦當時在2023年 美國模型 大概領先至少60%左右的水準哦 現在逐步哦 已經拉到不到10%了 雙方的差距看起來是越來越小 那這其實就意味著一個新的思維 那就是有沒有可能 在投入了龐大的資本支出以後 由於中方所推出的模型 更具有性價比CP值 導致市場資本支出被迫暫停放款 就我的技術還是比你好 但是我投的錢呢 實在是比你多太多了 不划算這件事情呢 是否足以導致適度的估值修正 這是大家會觀察的幾大項目 當然呢市場最關心的 並不是GLM 5.2這個模型本身呢 是它代表的趨勢 因為我們知道 過去三年美國的AI領先優勢 它主要集中在 模型的能力和算力的壟斷 那的確 針對多家研究機構的數據 中國頂尖模型 那現在大概已經接近 80%到90% 這些西方科技巨頭 90%左右的模型能力了 那能力差距快速縮小的時候 但是價格只有你的1/10 那AI市場競爭的焦點 可能就會從誰最強 變成誰最便宜 誰最容易部署 那如果未來 越多越多企業 選擇成本更低的中國模型 那真正的壓力都不是對於美國企業 他是不是在技術上 可能落後產生壓力 最大的壓力都是 那你投那麼多錢 你會不會有點壓力 哎你 你投那麼多錢 你的技術是領先的 可是你的技術只領先他一點點 那麼我們如何確認 以後人人在使用AI模型時 每個人都是買勞斯萊斯 而不是買豐田呢 哦這是一個極大壓力 那第三層壓力哦 來自於space x的狂潮開始退燒 這散戶的熱潮 現在看起來是有點消失哦 接盤意願有點接不太夠了哦 短短幾天 股價當時來到225塊 市值一度超越微軟哦 不過呢在過去三天呢 單日跌幅最大16%嘛 已經蒸發了8,000億美元的市值了 那市場擔憂的當然不止是估值過高 然後回調的問題 是目前Spacex實際流通的股數 占總股本大概5% 那還有95%目前處於鎖定狀態 那8月財報之後 大概會有20%內部人持股解禁 之後還會有多輪的解禁潮陸續歸來 那9月初可能就會釋出4十% 什麼意思 就他其實現在能夠市場上流通 買的股數也不是特別多 股價就跌成這樣了 接下來流通股數在9月份可 能會暴增9倍到10倍哦 如果市場發現新增的買盤逐步枯萎 那未來的賣壓又在持續增加時 投資市場是否會因此轉為保守呢 這個就是大盤下跌的另外一個原因呢 你說Spacex跟大盤有什麼關係哎 它是全球第7大權值股 大家要記得 好所以這件事情 就意味著集體性的 不管是集體的報告 還是中國模型的推出 美銀的升息預期 還是Spacex的買盤 適度退卻 都造成了市場上進一步的 我們不能講 說逃難草了 獲利了結賣壓 至少有嘛 那相信馬斯克 珍奶變可樂 買進特斯拉 公園草地趴 馬斯克還我錢 馬英九還我牛 那不管怎麼說 回過頭來看 現在市場上另外一層定價就是 那今記就一定要好了 AI資本支出真的不能停了 因為其他利空 都在依序的發酵 可是呢 重點是資本支出至少還沒有往下掉嘛 好那現在大家比較關注的就是 那內部景氣的概況 是否有導致資本支出 有進一步上行的壓力呢 這也是美銀所提出的警訊 他的警訊概念是牛 股市當前當然還是靠資本支出 來帶動整體經濟的拉升 可是呢最近出現了一個有趣的現象 就是被視為全球經濟風向球的銅 他並沒有反映過去科技股的樂觀情緒 實體經濟和金融市場之間出現了落差 我們知道 銅價我們簡稱為銅博士嘛 正常來講 你要蓋越多基礎建設 那個銅價的需求一定會往上拉 不過呢這段時間 納指還在飆 但是銅價卻開始不動了 那是否意味著 在總體實質需求層面 要麼就是 2030年的建制潮計畫開始延後了 要麼就是哎 也許好像沒有蓋這麼多嘛 這個是另外一層的訊息 好我們看下四大指數的回調情況 道瓊下跌45點零點零九 %收在51,666點呢 好它沒漲什麼 也沒跌什麼 標普下跌100零七點1.47% 收在7,365點 納指下跌579.2點二二% 收在25,587點呢 跌比較重的是費半 下跌一千一百五十二點七點八% 收在13,482點 你看它跌那麼重 哎還在月均線之上 其實也還好 其實昨天費半 的確整體市場賣壓還是相對沉重 博通跌了3.06 輝達跌了4.13 AMD跌了5.76 高通8% 台積電ADR在昨天下跌了6.69% 所以市場上 你們發現 本來利多的訊息 都變成利空了 升息可以是利多 現在變成利空了 好那記憶體的擴展 原本是利多 現在又變成利空了 好市場上訊息是在為行情找理由了 我們根據美銀的熊市指標 目前7項已經陸續觸發紅燈了 可是早在3月4月 就有一半以上都已經觸發紅燈了 你因為觸發紅燈 所以決定要離場 好像也不是 太好的一個選擇 現在我覺得可能更類似於嚇甩模 甩轎嘛很多時候 市場上下跌冒出的利空 未必是真正的新消息 同樣的事實 只是被換了一種解讀方式 你看AI資本支出太大 27年可能供給過剩 利率維持高檔 中國的模型快速追趕企業 大量舉債投資 這昨天才知道嗎 哎去年就知道了 所以當股價上漲的時候 市場會把他們解讀成 需求強到要擴產 AI革命必須提前投資 高利率證明經濟很強 競爭促進產業成長嘛 但當股價下跌的時候哎 就變成過度投資了 泡沫膨脹 估值過高 護城河崩解了 同樣一句話 同樣一個現象 不同的人 他就會腦補出完全不同的故事 那市場也一樣 牛市時投資人看到的是夢想 股價一跌 又變成風險了 所以我覺得 有時候現在只是大家為當前的行情 來找理由而已 似乎這些理由也不是特別重要 那網路上講 男朋友睡醒之後 摟著女朋友嘛 輕聲的說 這輩子實在太短了 哇女朋友心一暖 眼眶要泛起詩意 原來 他這麼珍視珍惜和我相處的點點滴滴 後來男朋友又接著說 這被子實在太短了 都蓋不到腳了 這同樣一句話 同樣一個現象 不同的人 他會腦補出完全的不同的故事 這市場最有趣的地方就是 同一件事情 他就是可以同時被解讀成利多利空 21年聯準會大印鈔票 那大家都認為流動性充裕 資產價格上漲 那空頭告訴你說那通膨會失控 哎有沒有來 有二二年來了 二二年聯準會暴力升息 空頭認為經濟即將陷入長期衰退 哎多頭認為 那代表聯準會現在經濟還不錯 還有能力可以對抗通膨 美國經濟2023年 比預估還要來的強勁的時 候很多人說這是軟著陸哎 空頭認為那高利率會維持更久 要再殺一波 所以你們發現 那行情其實就這樣子 跟剛才講的被子的故事一模一樣 很多人覺得是在感歎人生苦短 珍惜彼此 哎下一句是蓋不住腳了 行情利多利空 他就如此的持續焦灼 好那我們回過頭來看現在 其實美國股市 為什麼我們講說適度回調 還算是一個正常的解釋哦 因為SOXX哦 今年費半漲幅都已經高達117%了 那跌個兩三成算什麼呢 標普500指數今年漲幅才9.7 七巨頭漲幅哎 七巨頭平均還跌2.9呢 好所以我個人的看法是 很簡單哦 你真的認為 某些股票漲得很誇張哦 我那其實整個大盤 或者七巨頭還是相對便宜的呢 你說七巨頭沒救了 他們都在花錢 都沒有馬上賺到錢 這是從兩年前的角度來做解釋 但是我們持股是要抱到退休的 你想想看 就跟我以前學生時期 那Google的雲端是隨便用 免費用學校的嘛 容量無上限 我裡頭就存了很多很多的教程 我的一些私密秘笈 標準的知識 不是姿勢 是知識哎 上百TB 結果後來畢業了 資料都消失了 為什麼 因為Google開始限制你割你韭菜了嘛 我們來想想看哦 他打造了這麼多的資料中心 打造了那麼多算力哦 那未來有一天 當我們離不開AI的時候 誰會把這些錢割韭菜 把這些錢給收走呢 還是這七巨頭嗎好 雖然不確定是哪一家了 但大概就這七家嘛 因為只有這七家在投錢呢 所以本質上來說 雖然他們的估值 今年還今年平均還收跌2.9呢 真的股價表現好差勁 可是他只是在當年度不受歡迎呢 過了5年 過了10年呢 誰是最後AI的贏家 我覺得很難說 所以很多股票 像本益比 很低嘛昨天我們才提到 回打本益比 居然比標普五百還來的低 另外在科技期指頭當中 am總的股價哎 整體而言 這次股價有適度拉回 本益比 現在只剩下28倍 你要知道 一年前它是50倍 兩年前是64倍 3年前是146倍 它股價也是越漲越高 它的本益比 卻以驚人的速度下行 有太多股票 現在是越來越便宜了 當然回過頭來說 這一次 如果機油適度的清洗 其實相對來看 是比較健康的 從Spacex哦 這一次散戶的集體套牢潮 我們過去就一直講過嘛 我們是看好馬斯克的哦 但是從來不針對特斯拉或者單一個股 Spacex有過度的期待 為什麼 夢想嘛大家都知道 特斯拉你是做電動車 我們不是做電動車 我們做自駕車的 你自駕車 你還沒有開出奧斯丁 我們的robotaxi只是一個中繼站 最後 我們要推出我們的Optimus機械機器人 那你做space x現在的火箭 哦不 我們不做火箭 我們是做低軌衛星的 那低軌衛星的現金流 我們現在稍微去把錢挪去XAI燒一下 那你XAI嗯 我們最後同時 要征服潘朵拉星球 就夢想 是比較遙遠的 那估值有適度回調都很正常 所以第一波叫做散戶的集體套牢潮 看市場情緒是否能夠降溫 這個就是以韓國股市為首的集體踩踏 我們知道韓國股市在昨天熔斷嘛 重挫10% 創下今年以來最大跌幅 SK海力士暴跌13% 三星下跌12% 那當然剛才早盤 韓國股市又開始做高強度的反彈 但問題在於什麼問題 其實跟基本面一點關係都沒有 還是籌碼結構 我們過去跟投資朋友講了 昨天就講到 韓國目前的融資餘額已經飆升到38.5兆 250億美元 歷史新高 那一旦出現負面消息 就容易引發融資斷頭 我想韓臺灣台好 臺灣現在融資額度哦 應該講是對融資的倍數哦 還有 我們看到在質押上的利率水準 都有那個很緊繃 就是希望你不要借