保险业黄金十年？两个指标判断周期

“保险业正在开启黄金十年。”这样激情澎湃的言论，我不知道各位保险股股东们是否也听到过？当我前段时间第一次听到一位经济学家说出这句话时，我并没有太多兴奋，而是开始思考，这是真的吗？今天我就通过数据来分享一下我的思考过程。01黄金十年？我认为所谓正在开启黄金十年，并不是没有道理。我不知道各位最近有没有定期存款到期过？大家是如何处置的？继续定存利率太低，投入股市又听说我大A臭名昭著，这个时候如果你要寻找一个可以给到两三个点利率，并且长期保持利率水平的，几乎只有保险。中国民众大量的存款，以及近些年的存款搬家，会让保险的销售相对容易。加上代理人目前对于分红险的销售技巧和技能还有上升空间，我认为保险的销售在最近几年不会有太大的问题。但这只是在量的层面。在价的层面，我认为是另外一种状况。02量价齐升？上一篇文章我介绍了有效业务价值（VIF）打平收益率这个概念，简单的说，假如VIF打平收益率是2%，就说明投资收益率在2%时，有效业务价值是0，也就是所有存量保单不亏不赚，这里的所谓不亏不赚是包括了承保利润、费用、资金成本等所有因素了。超过2%了，保险公司才开始赚钱。理解了这一点，我可以下一个结论，我用两个指标，就可以判断保险业的“价”的趋势是在向上还是向下，这两个指标就是：第一，VIF打平收益率。第二，投资收益率。最好的走势是，VIF打平收益率在下降，而投资收益率在上升；而最不佳的走势是，VIF打平收益率在上升，而投资收益率在下降。这里，就需要明确一个问题，投资收益率用哪一个？保险公司常规公布的投资收益率有净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率。这里应该用净投资收益率，总和综合投资收益率都是波动很大的，都是围绕净投资收益率在波动，净投资收益率是保险公司的基本盘。那么我们来看看VIF打平收益率和净投资收益率这些年是在走高，还是在走低？我们先看净投资收益率，过去9年的趋势如下：可以看到，净投资收益率一路下降，比如平安从2017年5.8%，下降到了2025年的3.7%。再看VIF打平收益率，以下是13精分享过的数据（最近两年的没有更新，我也没有自己算）：可以看到，VIF打平收益率都在上升。至于存量业务为什么一直在上升，我不知道，这就是寿险比较复杂的地方。13精发布过的一篇精算师写的文章里，曾经提到过两点原因，我截图如下：坦白说，我看不太懂，寿险确实太复杂。“附加费用率”、“退保益”等名词已经超过了我这个保险股投资者的认知范畴。但是以上我分享的两个表格已经说明了一个问题，那就是投资收益率在下降，而打平收益率在上升。也就是说，价的层面近年持续恶化。等待保险业的并不是量价齐升的局面，而可能是量在增加， 但是价在降低。我并不认为现在已经是保险业最黄金的时代，如果有一天，能够迎来量价齐升，那才是。03触底反弹？但是关于价的问题，是否能迎来触底反弹？我觉得可能不会太久了。首先，我多次说过，净投资收益率即将触底，比如2025年平安，只比2024年低了10个基点。而且由于股息占比的加大，我相信平安将成为第一家净投资收益率反弹的公司。而且这并不依赖于加息，加息是不可控的，但即便不加息也将迎来反弹。另外，2025年新业务价值（VNB）打平收益率也在下降（我自行计算的），以下图的平安和人保寿为例，都是如此。如果VNB打平收益率持续比较低，那么对VIF打平收益率会有积极影响。其实，寿险行业目前的周期位置跟银行很像，如果说银行的成本是存款利息，收入是贷款利息，银行的利润就是净息差（也就是贷款利息-存款利息）。那么对寿险来说，成本就是VIF打平收益率，收入就是投资收益率，投资收益率-VIF打平收益率就相当于银行的净息差。目前银行的净息差也基本见底，寿险的净息差也是。我会长期持有，等待保险业真正的黄金时代到来。@多鱼乱投 $中国太平(00966)$ $中国平安(SH601318)$ $中国人民保险集团(01339)$