光通信行业更新：AI资本支出上调，NPO/CPO技术迭代加速

平时不要看旭创官方关于扩产信息闷不吭声，仔细跟踪其实都知道旭创在埋头苦干的扩产，以跟上未来庞大的需求，这不旭创又要开始在越南投资7亿美元建仓了。以下是这几天的纪要:一、美银的全球团队将 2030 年全球 AI 资本支出预测上调至 1.7 万亿美元（2025 年为 2600 亿美元）。小摩也将2030年前AI总开支由5.1万亿美元上调到5.5万亿美元，AI开支从今年到2030年每年将维持同比较高的增速。二、光通信：二季度环比改善确立，关注三季度物料改善拐点整体增速受制于物料紧缺：二季度光模块及光引擎产品需求高增，二季度虽有环比改善，但上游物料（尤其是光芯片）持续缺货，抑制了交付大幅增长。预计二季度是物料制约的最后一个明显季度，三季度起将有较显著改善，环比改善幅度预计加大。所以我认为如果大哥能有环比40%的增长其实已经很不错了，不能有太盲目的高预期。然后三季度估计会有比较明显的提速。三、NPO光引擎：Scale-Up光学驱动的高增长细分NPO产品是当前增长最快的细分品类：从边际变化看，NPO光引擎产品功能性增长最快，核心驱动力来自Scale-Up网络域光连接规模的扩大。Scale-Up网络域演进路径：2023年：八卡服务器内部UBB板，采用NVLink NVSwitch 8，仅8张卡做NVLink连接。2025年：NVL 72机柜方案盛行，单柜内Compute Tree到Switch Tree采用铜线连接（72卡），其他厂商（谷歌、亚马逊、国内）效仿。2027年：进入“超级节点”时代，涉及多机柜NVLink互联（柜间Scale-Up通信）。英伟达后续Rubin、Altair设计将采用柜间NVLink互联；谷歌组建9216张卡超级节点，采用Torus架构做Scale-Up连接。带宽对比数据：英伟达NVLink Scale-Up速率约为同代际Scale-Out速率的接近9倍。谷歌Scale-Up带宽约为Scale-Out的接近12倍。阿里CIPU方案，Scale-Out带宽与Scale-Up相差约8倍。市场规模测算关键因素：虽然带宽差距大，但实际市场规模倍数需综合考量：① 网络层级跳转次数（Scale-Up对延时要求高，跳转次数少）；② 光连接占比（Scale-Up中仍有大量PCB铜线等电连接）；③ 价格因素（模块per GB单价高于光引擎）。总体仍是非常可观的新增市场。产业节奏：2026年下半年逐步形成增长预期，2027年形成实质性出货。未来五年内光通信占Capex比例将有大幅提升。上游物料紧缺：结构性紧张持续，关注涨价品种整体态势：上游物料改善趋势明确，6月份起环比改善，三季度起供给逐步向好（新供应商导入放量+老供应商扩产）。但往2027年看，物料仍非常紧张。紧张加剧的两大逻辑：增量需求：NPO及部分CPO产品放量，进一步增加物料需求。速率迭代压力：从800G/1.6T向3.2T/6.4T演进，普遍采用200G单波技术（此前800G/400G为100G单波）。导致激光器芯片（100G→200G晶圆）、硅光PIC、PD探测器、TIA/driver、PCB（升级至M3 PCB）等全环节升级，封装耦合设计大幅改动。1.6T放量挑战：头部厂商经历挑战，中腰部企业短期难以逾越，行业格局进一步缩圈（大厂供应链管控能力突出，毛利率、净利率维持良性）。Q2业绩判断：MPO连接器：与北美数据中心新竣工节奏挂钩，Q2需求订单趋势不错。光纤：高价格带来业绩释放，Q2可见不错变化。模块：大厂Q2业绩兑现强，中小厂仍面临物料承压，产业趋势与Q1类似。仓位建议：当前建议在光通信上保持高仓位配置。行业贝塔在2027年继续加强。长期驱动差异：2026年高增速尚未体现Scale-Up光学拉动；2027-2028年Scale-Up光学拉动将显著体现，光通信占Capex比例提升将明显加速。整体观点：对光通信行业展望非常积极乐观，各赛道、各环节均有业绩释放潜力。四、光模块产业链：NPO/CPO技术迭代与上游物料紧缺驱动业绩上修1.6T DSP物料紧缺加剧，驱动2027年需求预期上修：过去3-4个月，1.6T ODSP成为边际紧缺程度加深最快物料。主因是龙头供应商（Marvell、Broadcom）高度集中，且主流采用3纳米制程，而台积电先进制程产能紧张。下游自2026年Q1/Q2至下半年，需求环比锐度极高。近期头部企业在DSP面向2027年需求的下单量，普遍超出市场对2027年模块出货量预期。这并非简单上修出货量数字，而更多反映需求正加速向2028年及之后蔓延，产业能见度向后推移。NPO（近封装光学）增量需求明确，多家CSP方案差异化推进英伟达（NV）：内部对NPO方案持续坚定推进，5月底有节点性项目变化。预计2027~2028年可能产生千万只量级的3.2T NPO光引擎需求，与其CPO方案带宽匹配。CPO仍为长期核心技术方向，但NPO可能作为过渡方案或应用于跨柜级Scale Up场景。头部CSP厂商：亚马逊对NPO推进最积极；谷歌仍坚持OCS方案；Meta在CPO、NPO上同步有商业化订单。不同客户技术路线未收敛，反而利好已在供应体系中取得信任的头部光模块厂商，后者在预研阶段有更强确定性优势。定量测算：以1000万只3.2T光引擎为例，假设单位成本为传统可插拔模块的70-80%，且高速产品净利率更高，对应约200-250亿元人民币的增量产业利润。若考虑更高带宽（如6.4T）及更大量级（如几千万只），2027年头部企业利润弹性显著。五、通信：光互联景气度持续，2027年需求结构性分化，龙头集中度提升需求端：2027年800G与1.6T需求展望：整体需求优于国内投资者预期，2027年是核心验证年份。其中，800G需求比市场预期更乐观，1.6T需求符合预期。供给端：物料约束强化龙头优势：北美CSP反馈部分供应商交付不及预期，核心受物料影响。龙头光模块公司在当期物料和未来原材料锁定上优势明显，预计供给端份额将进一步向龙头集中。竞争格局：800G格局松散，1.6T/NPU龙头领先：800G竞争格局略松散，有新参与者进入。但1.6T和NPU新产品（2027年放量）方面，龙头公司份额保持领先，整体市场份额呈进一步聚集趋势，尽管幅度不大。技术路线：多种技术并存，NPU边际变化最积极：CPU、NPU、XPU等多技术路线并存。边际变化上，NPU态势最强，多个大型云厂商均有研发，需求计划在2027年落地；某北美龙头GPU厂也已将NPU需求交付合作伙伴加速研发，并给出量级指引。对于二季度业绩，源杰科技、中际旭创、新易盛有望超悲观预期，表现稳健。$中际旭创(SZ300308)$ $新易盛(SZ300502)$