矿企重押AI：股价跑赢比特币，但翻身仗不好打

加密礦企加速轉型 AI 基礎設施，股價大幅跑贏比特幣但盈利仍承壓，資金缺口高達數百億美元。

（前情提要：紐約時報爆料白宮加密沙皇貪汙，David Sacks涉內線交易獲利數千億美元）

（背景補充：白毛股神Serenity再喊單SIVE！拿下820萬鎂軍用訂單，Ka波段晶片卡進美軍衛星供應鏈）

加密資產不斷疲軟下行，加密礦企正遭遇日益嚴峻的生存壓力。為尋求新的增長曲線，越來越多礦企加速切入AI賽道，這一轉型敘事迅速贏得資本市場青睞，不少礦企股價大幅上漲，甚至刷新歷史高點。

然而，AI 業務雖為礦企注入新的增長想像力，但其背後巨額的資本開支、不斷的資金投入以及漫長的回報週期，正在將礦企推向另一場資金消耗戰。在挖礦業務盈利能力不斷承壓的當下，這場向AI轉型的豪賭，正考驗著礦企的資金實力與執行能力。

礦企，正在轉型成為 AI 時代的算力地主。

隨著比特幣挖礦盈利空間不斷收窄，部分礦企甚至陷入虧損，而AI的爆發則帶動全球對資料中心、電力資源和 GPU 算力的需求急劇增長。越來越多礦企啟動加速向 AI 基礎設施領域轉型，尋求新的增長曲線。

對於礦企而言，這種轉型具備天然優勢。長期以來，為滿足大規模挖礦需求，礦企已掌握了豐富的電力資源、土地儲備、變電站接入能力以及成熟的散熱和冷卻系統等關鍵資產。相比從零啟動建設的資料中心營運商，礦企只需對現有設施展開升級改造，便能夠快速切入AI基礎設施市場，以更低成本、更短週期承接AI算力需求。

股價跑贏比特幣估值分化明顯 自去年以來，礦企向 AI 轉型的步伐明顯加快。部分礦商果斷淡化甚至退出傳統挖礦業務，全面轉向 AI 算力和資料中心營運；也有部分礦企保留部分礦機業務，但將資源配置和資本開支重心逐步轉向AI領域。如今，有多家礦企已成長為AI基礎設施建設的重要參與者。

從轉型時間來看，CoreWeave、Applied Digital 和 Bitdeer 等早在 2022 年至 2023 年便啟動布局 AI 算力和資料中心業務，屬於產業較早的轉型者；而 Iris Energy、Terawulf、Hut 8、Riot Platforms、Bitfarms 等礦企則在 2025 年啟動全面加碼AI基礎設施建設，恰逢 AI 產業進入快速擴張週期。

從股價表現來看，市場對礦企的 AI 轉型敘事給予了較高認可。11 家礦企年初至今平均漲幅達到 75.97%，顯著跑贏同期比特幣表現，且大多在轉型後股價甚至創下新高。其中，Bitfarms（129.62%）、Hut 8（131.87%）、Terawulf（118.68%）和 Riot Platforms（93.71%）表現尤為突出，是本輪AI基礎設施重估行情中的受益者。

從市值來看，礦企已經出現明顯分化，作為轉型成功的代表，CoreWeave 市值已達到 628.55 億美元，遠超其他礦企，成為產業新的估值標竿；Iris Energy、Terawulf、Hut 8、Applied Digital 和 Riot Platforms 則形成 100 億至 200 億美元市值梯隊；MARA Holdings、Core Scientific、Bitdeer、CleanSpark和Bitfarms等企業則仍處於 50 億美元以下區間。這種分化除了源於先發優勢外，市場對於各家礦企的AI戰略執行能力、客戶資源以及資料中心落實進展已啟動展開差異化定價。

不過，從基本面來看，大多數礦企仍處於 AI 轉型的重投入階段。雖然不少礦企的最新季度財報呈現營收均實現了增長，但整體盈利能力依然承壓。一方面，加密資產投資組合的價值波動對利潤表現形成拖累；另一方面，AI資料中心建設亟需巨額資本開支，電力擴容、基礎設施建設以及 GPU 等裝置採購投入不斷增加，帶動營運成本不斷攀升，導致多數礦企尚未擺脫虧損狀態。

AI轉型資金壓力巨大 值得關注的是，在業績表現普遍承壓的情況下，相關礦企的股價仍實現大幅上漲，意味著當前市場關注的重點並非短期盈利能力，而是礦企作為新一代算力基礎設施營運商的成長空間。

比特幣市場的低迷，正在讓礦企的生存環境愈發嚴峻。

Capriole Investments 資料呈現，截至 6 月 18 日，比特幣平均生產成本約為 63,707 美元，其中電力成本約為 50,965 美元，礦工利潤率僅為 17.45%。過去 30 天內，礦工利潤率已收縮 47.8%。與此同時，Luxor Hashrate Index 資料也呈現，截至6月18日，1 TH/s 算力日回報降至 0.032 美元，較去年同期的 0.053 美元大幅下滑。

挖礦收益不斷縮水之下，不少礦企不得不出售比特幣維持現金流，中小礦企生存壓力進一步加劇，礦業資源正加速向頭部玩家集中。目前，Foundry USA、AntPool 和 F2Pool 三大礦池合計佔據全網算力市場份額的59%。相比之下，2022 年時，排名前三的比特幣礦池合計僅佔 44% 的算力市場份額。

雖然傳統挖礦業務不景氣，但 AI 資料中心需求的爆發式增長，也正帶動著市場重新評估礦企的價值。VanEck在最新研究報告中指出，礦企最具價值的資產並非礦機，而是電力資源、變電站接入能力、土地儲備及資料中心基礎設施，這些恰恰是當前 AI 產業最稀缺的核心資源。由於AI客戶願意支付遠高於傳統挖礦業務的電價和租金，AI基礎設施有望成為礦企未來十年的主要增長引擎。

生存戰升級跨越多重關卡 據研究機構 Bernstein 報告披露，目前超大規模雲廠商、AI 雲服務商與晶片企業已公布超過 900 億美元 AI 基礎設施合作，涉及約 3.7GW 電力容量。目前，追逐電力資源正成為AI基礎設施競爭核心，比特幣礦企合計控制超過 27GW 規劃電力容量。在美國部分地區，新建 1GW 電力接入週期可能長 達50 個月，這使得現有礦場成為AI資料中心擴張的重要落實點。

不過，AI 轉型遠非一條輕鬆的道路。VanEck 強調，當前市場仍處於 AI 轉型早期階段，企...