原油流通与油轮航运前景展望

你能想象这条海峡全面通航的景象吗？6 月 19 日这份谅解备忘录的签署，不过是对过去数周市场既有态势的一纸确认，而归根结底，我们唯一关心的核心事实只有一件：原油正在流通转运。尽管实际流通的原油桶数仍存争议，但有一点确凿无疑 —— 也就是油价，这是眼下唯一直观可见的市场信号…… 因此我们必须以此为基准判断行情。即便油价指标本身存在诸多缺陷，它仍是我们手头唯一真实有效的市场风向标。当前油价传递出的信号是：通过灰色渠道流转的原油量，或许远超所有人此前预估。我此前预估日流通量为 300 万桶，但随着近期新线索浮出水面，我如今认为真实日流通规模可能接近 500 万桶。无论实际数值如何，当下市场陷入短期供给宽松格局，核心推手是印度。注意，这次主角并非中国，中国仍在推进自身独立的原油采购计划。当下印度的市场处境与中国截然相反，国内原油库存近乎泛滥。6 月初步进口数据显示，印度原油日进口量达 550 万桶，较战前水平高出约 40 万桶！若要追溯源头，根源就在俄罗斯：俄原油出口量创下超 400 万桶 / 日的历史新高，增量主要来自波罗的海与黑海出口的乌拉尔原油，而这批原油最终只有一个目的地 —— 印度。未来 60 天市场展望还记得这场原油贸易变局是如何开端的吗？彼时大批原油货轮从西向东转移、市场原油流通量凭空 “消失”。而本轮行情的修复路径将完全复刻这一物流走向，只是印度环节无需再纳入考量，该国的原油供给缺口问题已然消化完毕。至于中国？国内供需缺口已自行化解。余下核心关注点落在新加坡、越南、韩国与日本，四地合计仍存在至少 200 万桶 / 日的原油供给缺口。但我们需要重点研判时间窗口：供给缺口虽客观存在，不过结合近期采购动向来看，韩国、中国台湾、日本 7、8 月的原油需求基本已得到覆盖，货源由大西洋盆地原油，以及此前一批 “绕道流出” 的违规原油共同补足。这也解释了原油现货价格走弱，中东原油远期曲线形态承压的核心原因。行业主流观点认为，大量滞留积压的原油货盘涌入现货交割周期，挤压近月合约、催生期货升水结构。但和往常一样，我并不认同这种过于片面的解读。这批滞留原油货盘主要是三井物产、韩国 SK 集团以及部分巴士拉原油，原定发往欧洲，且货物早已完成出售、全款结清。实际积压总量远低于最初预估，仅约 10 艘超大型油轮（VLCC）的运量。这批货盘最多只会影响下一轮采购周期，而非当前周期。事实上，各类原油价差数周前就已显现走弱迹象，这预示着市场表层之下另有深层动因。今年 2 月，全球原油市场原有日流通量 1040 万桶，突发冲击后市场被迫适配 950 万桶 / 日的运转规模；但原油物流体系实际仍维持 970 万桶 / 日的运力，同时还有每日 300 万桶原油通过灰色渠道悄然流入市场。可采购商的固有判断，仍停留在 950 万桶 / 日的供需框架里。这正是我们要重点探讨的：市场参与者的整体交易心态。暂且抛开中国不谈，从变局之初市场就出现了过度反应。这种情绪可以理解 —— 此次地缘冲突属于极低概率的极端突发事件，影响规模空前。但凡事有涨必有跌，亚洲各国后续的应对举措最终走向了极端。各国释放的战略储备缓冲库存已经发挥作用，甚至可以说储备投放时机过早。时至今日，即便市场危机远未彻底平息，缓冲库存也已不再有动用必要，各国都无需再释放战略石油储备（SPR）。各国政策制定者的操作其实颇具前瞻性：在实际原油供给出现缺口的 30 天前，就同步推出储备释放与出口管控措施，当时市场普遍预判冲突会快速落幕。而当局势明朗、冲突将长期持续时，各国又做出了完全脱离传统预案的举动：直接与伊朗展开谈判。对亚洲多数国家而言，这场原油供给危机数周前实质上就已结束。当然，我能得出以上判断，是基于中国市场每日 400 万桶原油外溢供给这一前提。倘若中国原油日进口量维持 1000 万桶+的高位，局面会截然不同：国内柴油、汽油会大量涌入亚洲市场，毕竟中国成品油消费同比暴跌 7%。越是深入梳理数据，我越确信，本轮行情核心驱动是经济因素，而非地缘战略博弈。诚然，饱受争议的限价政策让炼油厂持续亏损，但国内汽油批发价已攀升至约 140 美元 / 桶（折合 3.4 美元 / 加仑），和全球其他地区油价基本持平，背后另有隐情 —— 或许监管层意在永久关停国内民营小型炼油厂（地炼）？但以上种种都已成过往。原油实货贸易的行情阶段已经落幕，整场原油变局里，仅剩最后一条交易主线：油轮航运。原油进口国将推进原油来源多元化，以此强化能源安全。若各国降低低成本中东基础原油依赖，油价必须维持高位，才能激励美国二叠纪盆地等产区加大钻井开采。相比 65 美元 / 桶，75 美元 / 桶的油价更能刺激上游投资。供给多元化也意味着更多长途海运货盘，例如加拿大、巴西原油运往亚洲，这会推高运费长期维持高位。$招商轮船(SH601872)$ $中远海能(01138)$ $中国海油(SH600938)$ @HIS1963 @周期王国 @润哥