A股极端分化，理性投资者受煎熬

现在股市冰火两重天。我知道很多朋友都被折磨得不行了。一边是估值涨上天，另一边是估值跌到地板了，还要再使劲跺几脚。这个时候都会把人搞得很困惑。因为下跌的时候，很难不怀疑是不是哪里出问题了。如果跌幅还比较大，更是要怀疑人生。确实，有些股票或者行业的基本面不太好，但也有基本面跟股价明显背离的，也被无情的残杀！在历史上，这种事也不是第一次发生，不过每次经历都想骂一句：我草！一、招谁惹谁了？我们先举几个比较典型的例子。以券商为例。其PE已经跌到地板上了，而且去年下跌的时候，其PE也是偏低的。证券这个行业的周期性很强，波动也很大，这会使得PE失真！那么我们可以看看PB。现在的PB也在地板上趴着。但趴着又怎样呢？照样来回摩擦。其实我个人并不喜欢证券这个行业，因为同质化竞争太严重。而且歪门邪道比较多。从财务指标上来看，ROE也不高，只有平均6%左右。不过估值跌到这份上，还有啥好说的呢？把它当烟蒂股也值嘛！再看看另一个好兄弟，保险。由于保险公司的投资业绩受股价的影响，波动很大。所以我们还是参考PB。从下图可以看出，尼玛PB都跌回熊市的水平了。PB跌回去了，但股价相比于熊市还是上涨了的。（不复权的股价）换句话说，保险这两年的上涨，涨的全是业绩！尼玛业绩恢复了，资产改善了，新业务价值大涨，不应该戴维斯双击吗？这是要闹哪一出？没办法，即便是一个美女，但在AI面前，再美的美女都是丑八怪，都应该被打入十八层地狱。我们再看看消费。由于A股的消费指数中的白酒占比太高，我们就拿恒生消费举例。从下图可以看出，恒生消费的ROE在不断上升，虽然国内消费没有复苏，但这些优秀的上市企业还是比较有竞争力的。再看看PE，现在是14倍出头。还要啥自行车呢？创新药也是比较扎心的，尤其是港股创新药。虽然不能说他的估值有多低，但同样是科技股，命运怎么就如此不同？再看看中概互联网，PE不到16倍，也是跌回了熊市时期。换句话说，自熊市以来的上涨全是涨的业绩，而估值丝毫没动！有人把中概看成是消费，现在这个估值跟消费，甚至跟公共事业比，有啥区别？表面上看，现在PE是16倍，但去年搞外卖大战，侵蚀了利润，现在大战停了，那上千亿烧掉的钱会在下半年逐渐体现到利润中。也就是说，实际上的PE估计14倍都不到了。而且它们难道不赚钱吗？它们赚的钱跟AI公司赚的钱不一样？不过这种极端分化本来就会在股市中周期性的上演。二、更极端的情况2013年的移动互联网行情，A股也同样是极端分化。而且极端程度也不输给现在。当时就TMT一路猛涨，一年时间就轻松翻倍以上的涨幅。再看看沪深300呢，PE最低跌到了8倍。见下图。当时的沪深300大都是传统行业，以蓝筹股为主。而且这些蓝筹股并非不赚钱，沪深300当时的利润增速也有13%。所以估值的下降还有利润增长的因素在里面。分化一直持续到2014年6月才扭转过来。而在2015年泡沫破裂后，2016年到2017年这两年，整个风格完全颠倒了过来。蓝筹股一直涨，TMT则惨烈的跌，一直跌到2018年底。更有趣的是，当时其实是半导体周期的上行期，全球半导体大都上涨，就中国的半导体企业不涨。股市就是喜欢走极端。很多人被上一个周期的大涨冲昏了头脑，以为下个周期还会如此。结果就被狠狠打脸了。虽然说股市长期必然会回归基本面，但中年短期内，则完全随机。业绩好可以暴跌，业绩不好可以暴涨！还在亏损的SpaceX也可以给上万亿美元市值。世界就是这么魔幻！在股市里，这种无厘头的波动很多，非理性可以持续很长时间。这也没什么好抱怨的。只要入市前有心理准备，就不会大惊小怪。只不过很多人入市前的预期都很高，所以很容易被股市伤害。而且伤得很重。三、宏大叙事与资本利益在中短期来看，股市的波动更多跟宏大叙事和资本利益有关。就比如现在的AI行情，资本为了炒作，无非就这么几招：1.制造AI焦虑；2.夸大AI的能力；3.讲没谱的故事；4.拉升AI股价，吸引散户追涨；5.打压非AI行业的股价，制造割裂感，驱赶资金追涨；（甚至故意讲述AI会替代其他行业的故事）6.相互吹捧，夸大盈利能力。这就使得全市场的人似乎都觉得全世界除了AI，什么都不是。然而，现在AI对GDP的贡献连1%都不到！绝大部分公司连盈利模式都没有摸索出来。把二级市场搞这么火热是为了什么？还不是为了一级市场拔估值和套现。现在一级市场上，其他行业融资都很难，而且给的估值低。而AI相关的公司，就可以狮子大开口。即便都知道这家公司必然赚不到钱，也可以拿到很高的估值，融到很多钱。其实每次科技革命基本上都是如此。人性使然而已！这并不是说AI没有前景，但AI真正的大发展，会在泡沫破裂以后。只有泡沫真的破了，才能筛选出真正优秀的公司。你看上次新能源泡沫破裂后，最终留下了谁？其他的公司都怎么样了？即便是最终留下的公司，泡沫破裂后，股价也没少跌。四、理性经常被惩罚市场不理性时，理性的人反而会受到惩罚。当市场在捧AI，打压非AI股价时。理性的人选择不跟随人群。那么就会遭遇冷落。自己的持仓跌，别人的持仓一路高歌猛进。想在市场活下来，要么就理性到底，而不要理性到中途的时候变得不理性了。要么就在别人唾弃的时候先买入，等着这群疯子来给你送钱。然后等他们不理性的时候，你转身离去，把筹码丢给他们。只不过事前，我们并不知道人们会在什么行业上疯狂。所以满仓踩对主线这事，意淫一下就可以了。想做到是很难的。而且，当你把筹码丢给他们后，他们的疯狂程度很可能超乎你想象，把股价炒得极高。不少人反而会怀疑自己，难道这次我错了？这次不一样了？于是，用更大的仓位又追回去。大家别笑，2007年和2015年，这种人就特别多。真正的做到理性，其实很难。当所有人都在做同一件事时，个人很难不被裹挟。而且如果你不跟着群众走，群众会惩罚你！会嘲笑你！会讽刺你！会挖苦你！会让你的持仓缩水！以上都会构成一道道压力！人在压力之下，大脑就容易发麻。所以呀，投资最大的考验从来不在技巧上，而是心态和情绪的控制上。数年之后，我们都会感叹：事后容易，事前难！也就是说，回顾过往行情，都觉得理所当然，相当简单。但面对未来时，才知道难度有多大！打赏自愿，1分钱都是默默的支持，哈哈！