美元流动性海绵与结构化通胀：美联储的困境

我先叠个甲，纯属个人随笔，认真你就输了。告别了这些年我们熟悉的鲍威尔，美联储新主席沃什首次出场热度很高，对于利率态度的各种解读已经满天飞了。咱们今天跳出“猜鹰猜鸽”的常规分析，做个有趣的思维实验：如果你站在美联储的角度，会怎么做？核心问题之一就是通胀。现在这轮通胀压力，很大一部分来自霍尔木兹引发的原油供给端冲击，而这一点，明显不是美联储能直接解决的。而且你有没有发现，现在很多做多原油的交易者，几乎都快心灰意冷，想砸键盘了。因为他们看到的情况是，只要 TACO，市场立刻就信了，随之油价就是一波直线跳水。可现实是，原油库存已经降成这样，未来运输成本大概率会明显抬升，但油价就是上不去。我之前的解释是，AI 从“买卡裁人”，到天量资本投入和融资扩张，不管是从需求端，还是从金融端，都在加速挤出大宗商品的定价空间。用期货市场里的大白话说，就是现在市场里的钱和热点不在这里。资金都在热门品种里嗨着，没人愿意碰这摊浑水，更不想给自己找不自在。那么问题来了：如果美联储通过加息也好，缩表也罢，试图压制通胀二次传导，却顺手把美股的 AI 泡沫刺破了，会发生什么？通胀就此下去了？可能结果恰恰与你想的相反的。打个比方，大家都见过牛市见顶之后，反而是之前一些没人理的品种，突然变成了概念妖股。在转熊后的反弹阶段，甚至比牛市里涨得还猛。因为“资本永不眠”的，牛市刚转熊时，超量流动性和情绪往往还在，高位出来的场内资金会继续在市场里寻找新的可炒作方向。所以，如果美联储以通胀为理由迅速进行预防性货币紧缩，并最终刺破了美股的 AI 泡沫。那么你看到的，可能不是美股财富效应消失后，通胀还没经过二次传导就下去了。相反，有可能是大量美元资金流动性从美股里出来后，一时找不到更好的去处，转头跑到大宗商品市场中开多头头寸去了。到那个时候，很可能不是通胀下去了，而是原油大宗商品带着通胀反而上冲。到时候消息面压制也未必有用了，因为金融流动性开始和实体需求一起抢大宗货源。其实，经常看美联储资产负债表的人，可能都会产生一个疑问：2020 年之后，美联储资产负债表扩张到如此夸张的程度，为什么并没有导致美元出现持续的恶性通胀？可能解释是这样的：从 20-21年的短暂的周期品泡沫、网络科技平台泡沫与各种游戏币泡沫，再到这一次的 AI 泡沫，美元资产的金融属性其实一直在不断吸收这些天量美元流动性，才让通胀越来越变成了一种 K 型结构宣泄。也就是说，上一次主要表现为短暂的大宗周期品、各种芯片和网络科技平台资产的普遍通胀，这一次则缩圈表现为半导体上游、存储、算力中心等方向的通胀。反映到消费端，就是显卡、笔记本等产品疯狂涨价，而普通实体消费商品，反而越来越价格难以出现上行。甚至这次原油出现这么大的缺口，价格都没有不断起飞，最终形成的是一种强结构化的通胀分化。回到前面的通胀问题上，美联储要治理通胀，感觉逻辑上大概有两种可能：第一种，是模仿八十年代初的沃克尔，大力出奇迹，把利率超大幅度拉上去。当然这个明显不现实的，首先美债就受不了的。另一种就，就是用美股 AI 这样的资产泡沫，把这些天量的流动性先吸纳住，然后再通过时间慢慢消化掉。其实你现在已经逐渐看到，AI 过度投资正在把美元市场从“资产荒”推向“资金荒”。这就是某种意义上的“金融炼金术”。但炼金术的第一原则，永远是“等价交换”：想得到什么，就必须付出相应的代价。2020年初，美联储的流动性海啸让市场爽了一次，其实就意味着很长一段时间里，美元体系都要为此买单的。你可能会说，美股不是一直牛市吗？市场最神奇的地方，恰恰就在这里。市场可以把买单这件事，在时间维度上进行分割。资产泡沫先负责吸收美元流动性，资产价格先负责“牛”，而真正的代价，往往会在更晚的时候，以另一种形式突然出现。毕竟，所有命运中的馈赠，都早已在暗中标好了价格。