霍尔木兹海峡通行费对油价影响分析

在美国与伊朗达成和平协议、同意重新开放霍尔木兹海峡后，油价大幅跳水，触及近两个月新低。不过，表面平静之下，部分交易员已悄然布局反弹行情。

推动市场谨慎的关键因素隐藏在协议细节中。伊朗计划在 60 天宽限期后，对通过该海峡的船只收取通行费，这一成本或已被市场提前计入未来价格。

影响全球五分之一原油的伊朗新协议：通行费即将落地

本次协议使霍尔木兹海峡重新开放。冲突爆发前，该重要水道承担着全球约五分之一原油运输。此前，油轮通过无须支付任何费用。

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伊朗目前表示，在 60 天免通行费期结束后，将正式征收“服务费”。特朗普（Donald Trump）总统则宣称该海峡将永久免收通行费，而副总统 JD Vance 和伊方代表均强调 60 天后费用政策将启动。

BREAKING: Iran says the US has agreed to permanently hand over the Strait of Hormuz to Iran under their full sovereign authority, with Iran collecting tolls called "service fees" from all commercial ships after a 60-day waiver period. The opening is planned for Friday, after the…

— The Hormuz Letter (@HormuzLetter) June 15, 2026

协议签署当日，市场普遍呈现宽慰情绪。布伦特原油价格下跌约 5%，跌至 83 美元附近，WTI 美原油也跌破 80 美元，双双创下数月新低。

BREAKING: US oil prices drop below $79/barrel and hit the lowest level since March 10th. pic.twitter.com/xkCULu0TxO

— The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) June 16, 2026

这轮回调主要反映短期供应压力的缓解，而期货曲线则透露出更为审慎的市场预期。

期货曲线降温，机构布局悄然转向看多

在局势紧张期间，布伦特原油一度出现极端逆价差（backwardation），即近月合约价格高于远月，通常代表现货供应短缺。

2024 年 4 月，布伦特首两个月合约的价差最高攀升至 10.27 美元。此后，随局势转稳，该价差已回落至约 0.67 美元，显示市场对供应紧张的忧虑正逐步消退。但目前正价差仍维持，并未转入远月高于近月的正向市场（contango）。

也就是说，布伦特价格结构从极度逆价差逐步修复，但并未出现远月高于近月的“供过于求”信号，短期供应压力虽有缓解，但市场对后续走势仍保持观望与谨慎。

Brent BRN1 BRN2 价差表现图：TradingView

市场仓位现显示出截然不同的倾向。截至 6 月 9 日的最新 CFTC 交易者持仓报告显示，投机者减少了约 9,300 份空头合约。

Brent COT 持仓分布：Tradingster

期权市场信号也一致。在美国 Brent 原油基金（BNO），看跌/看涨期权比率一度接近 0.08，意味着看涨期权远超看跌期权。随着有关“通行费”的消息传出，买入看涨期权的力量持续增强，该比率进一步降至 0.06。

BNO 6月12日看跌/看涨期权比：Barchart

因此，价格曲线已提前反映通道重启，市场参与者正押注后续变化。博弈方向和规模取决于通行费最终情况。

BNO 6月15日看跌/看涨期权比。数据来源：Barchart

当前 BRN2 合约仅比主力合约远一个月，主力合约成交价依旧高于 BRN2，凸显市场结构虽已趋于平稳但未转为看空。这预留出充足空间，若征收通行费，曲线有望再次收紧，与投机资金做多的整体格局相符。

霍尔木兹海峡通行费对油价的潜在影响

数据简析：战争爆发前，Brent 原油价格在每桶 70 美元左右，且不存在额外运输成本。霍尔木兹海峡每年约有 76 亿桶原油通过。

如果对过境每桶石油征收 0.50 美元、1 美元或 2 美元的通行费，伊朗每年将分别获得约 3.8 亿美元、7.6 亿美元或 15.2 亿美元的收入。实际上，1 美元的通行费并非假设情景。冲突期间，非正式的每桶 1 美元费用已被征收。据报道，每次航行的通行费最高可达 200 万美元。

这些直接成本相对较小，最初多由产油方自行消化。但更值得注意的是“风险溢价”——也就是因供应不确定性而令市场愿意支付的额外价格。

如今，这种风险溢价影响尤为显著，因为缓冲空间不断减小。美国战略石油储备——即全国能源应急库存，目前已降至 43 年来的最低点。

霍尔木兹通行费用情景。来源：BeInCrypto

以接近 80 美元的常态化重开为起点，分析人士预计，若顺利实施通行费，布伦特油价将额外上涨 2 至 6 美元；若局面混乱，上调幅度或超过 10 美元。这意味着布伦特有望维持在 80 美元后段至 90 美元中段区间，若重开受阻，油价将有望重回 100 美元以上。

需要明确的是，即使通行费提升至每桶 1 美元或 2 美元，也不足以直接推动布伦特油价突破 100 美元大关。真正的“尾部风险”来自供应扰动，而非单纯的费用。如果收费过程引发供应瓶颈，可能再次推高战争时期的风险溢价。实际上，让油价突破 100 美元的，是市场对局势恶化的恐惧，而非通行费本身。

专家观点与市场信号也都指向这一风险。

油价、预测与市场押注指向同一方向

多位行业高管已明确警示上行风险。Chevron 与 ExxonMobil 相关负责人表示，如果库存持续下滑，布伦特实物油价或飙升至 150 美元至 160 美元区间。

美国能源信息署（EIA）预计，布伦特原油 6、7 月均价约为 105 美元，后续将有所回落。高盛虽然因霍尔木兹协议下调预期，但也警示称，若该海峡无法顺利重开，油价波动可能再次加剧。

预测市场方面，边际观点也高度一致。在 Polymarket 上，投资者认为原油价格在 12 月 31 日前刷新历史高点的概率约为 16%，即便协议缓解了部分冲击，这一时间窗口依然获得最多支持。

原油创纪录概率。来源：Polymarket

目前，油价处于近两个月低点，布伦特原油徘徊在 83 美元附近，WTI 原油约 80 美元。下一期 CFTC 持仓报告将首次统计针对通行费消息的市场反应，届时可见多头情绪是否持续。

如果能够顺利、无附加费用地重新开放，油价或将延续回调，接近美国能源信息署（EIA）预测的高 70 美元区间。若 60 天后实施争议性的服务费制度，供需关系将重新收紧，油价有望重返高 80 美元甚至更高水平。

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