达里欧：AI科技股集中市场，分散投资优于集中押注

橋水基金（Bridgewater Associates）創辦人達里歐（Ray Dalio）指出市場正被 AI 科技股高度集中，歷史與數學均證明多元分散必優於集中押注；也亦警告，未來 5–10 年美股實質報酬率可能為 -5% 至 -10%。

（前情提要：橋水基金創辦人 Ray Dalio 警告：AI 市場已現泡沫跡象，獲利能力是破滅關鍵）

（背景補充：橋水 Ray Dalio 警告：三大秩序崩解，美國正步入大週期下行階段）

避險基金橋水創辦人、投資大師達里歐（Ray Dalio），於昨（15）晚在 X 平台發布了一篇長文。分享他認為當市場高度集中 AI 科技股時，最佳投資策略是什麼？

想像你正在下橋牌、德州撲克、背景遊戲或西洋棋，需要決定下一步；而你有一台電腦協助你評估局面、建議走法。這就是我面對投資遊戲的方式。不管你有沒有電腦輔助，我認為你都應該： 根據當前盤面的配置（即市場現況及影響因素），思考自己應該採取什麼行動。

我投身投資遊戲已有很長時間，此刻的目標是將我的打法傳承下去——更進一步地，建立一個平台，讓各式各樣的人都能以自己想要的方式探索投資遊戲、學習、檢視自己過去的表現，並做好投資。我相信面對手中的牌，有正確與錯誤的應對方式。因此，當你遇到某種市場配置時，應該問自己：「在這種情況下，我該如何下注？」並且能夠給出好的答案。

現在，我想傳達我對當前市場特徵的看法，以及我認為（並且正在）採取的因應策略。

如何應對當前的市場局面 當前最重要的環境因素是什麼？面對這些因素，我們又該如何下注？

在我看來——相信大多數人也有同感——我們目前身處一個由極少數企業主導市場走勢的環境，這些企業所在的領域以卓越的新技術（主要是 AI）為特徵。它們占據了相當高的市值比重，對市場與經濟產生巨大影響。與以往每次類似情況一樣，新技術領域集中了大量的興奮情緒、不確定性與波動性，並向全球股市傳導。因此，這個領域的震盪與不確定性至關重要。

此外，還有其他重大的不確定性，來自我所稱的「五大力量」：1）債務與貨幣動態；2）可能對稅收造成重大影響的政治與社會議題（及其他政治因素對市場的影響）；3）地緣政治對市場的影響（例如戰爭）；4）自然事件；5）新技術的發展。我將這些情況輸入我的投資系統，思考如何在此背景下布局，同時也進行自己的主動判斷。

面對這些情況思考如何下注時，最核心的問題是：你究竟想要：a）在廣泛股票指數（如 S&P 500）所隱含的權重之上，進一步加碼新技術，超配這個新興領域或你認為最優質的少數個股；b）維持大約指數權重的曝險；還是 c）從這種集中風險中分散出去？

幾乎每個人都希望買到最好的投資標的，而且努力追求這一點。眼下有一種似乎正在改變一切的新技術。然而，歷史表明，在科技週期的這個階段，大多數人都因為把太多籌碼押在少數領先科技公司的股票上而失敗了。這有其邏輯原因，而且過去反覆驗證。雖然這次的 AI 技術具有獨特性，但歷史上曾出現過許多同樣被視為獨特的新技術，可以作為參考指引。我們應當審視這些先例；若選擇忽略它們，則需要有充分的理由說明「這次確實不同」。

風險確實極高 過去每一次偉大的新技術浪潮，都以相同的邏輯方式演繹。高風險與高度不確定性是這類新技術公司與生俱來的特徵。回顧歷史上這類配置下的表現，我們會發現，即便是長期蓬勃發展的頂尖革命性科技公司（例如微軟與蘋果），也曾在過程中被打得一蹶不振。

而且，在新技術公司當時興起之際（而非事後回顧），要判斷哪些會成功、哪些會失敗（如 IBM）並不容易。縱覽這些案例，可以看出，卓越的新技術公司天生就有高度不確定的未來。例如，它們要嘛過度投資，要嘛投資不足——因為若投資不夠就必然落敗，但它們又無法精確預知未來，以判斷自己是否過度投入。過度或不足的投資都代價高昂。

此外，它們也不可能準確預見所有影響自身的變化——包括外生性因素，如貨幣緊縮、戰爭、重大稅制改革。因此，它們都會經歷劇烈的漲跌循環：先令投資人興奮，再將意志不堅者嚇出場，造成誇張的市場震盪。更重要的是，就像這些新技術與新技術公司顛覆了前人一樣，它們中的大多數最終也會被更新的技術與公司以無法預料的方式所顛覆。我們應當考慮這種風險同樣可能降臨在當前的新技術與科技公司身上。量子計算的潛在影響是其中一個已知的「已知未知」，而那些尚未被想像到的風險，又是什麼？

那麼來自競爭對手的風險呢？以中國為例，中國正在生產並推廣 AI 技術，而中國決策者對於經濟與 AI 的看法截然不同。我們正處於一場科技戰，各國領導人都認為自己必須贏得勝利。

他們對 AI 及其對經濟與民眾福祉的影響有不同理解，傾向於免費或低價提供這種技術——因為它能帶來極高的生產力效益，可提升全體生活水準。在他們看來，整體社會效益比企業利潤更重要。我認為，他們將在國際市場上展開競爭，就像在汽車、太陽能板、電池及許多其他產品上所做的那樣。

這種情況與歷史上許多提供借鑒的案例極為相似。我不禁想到荷蘭帝國末期、大英帝國崛起之際，英國如何在造船業及其他重要產業上擊敗荷蘭。此外，圍繞台灣的地緣政治衝突也促使我們至少要考慮一種可能：中國可能以阻止晶片流出台灣作為地緣政治戰略工具。AI 股票還面臨其他風險，例如財富稅及其他稅收風險上升——這可能迫使持有大量這類股票的人不得不出售；或是反 AI 情緒升溫，可能導致企業發展受到限制。

我還可以列出更多令人擔憂的因素，也可以列出同樣長的一張清單，說明 AI 將帶來哪些我想押注的巨大機會。我並不是要預測這些風險將如何演變，也不是說不應該投資 AI 公司。

我只是在說：市場存在大量集中風險，這一點無可爭辯；而面對這樣的市場配置，你應該知道如何應對。從我對所有類比案例的研究與邏輯推演中，我確信風險是高的，而應對這種市場配置的最佳方式是： *做到真正的分散 你可能知道，我的投資信條是分散，而我的「投資聖杯」就是 *努力擁有 15 個優質、不相關且風險平衡的投資標的。

換句話說： 一個由優質下注構成的充分分散投資組合，其表現將優於集中押注（...