Michael Saylor 解读 Strategy 两项比特币核心指标

深潮 TechFlow 消息，6 月 14 日，Strategy 董事长 Michael Saylor 发文，对公司资本结构分析中使用的两项核心指标——BPS（Bitcoin Per Share，每股比特币） 和 CEBE BPS——进行了系统解释。

Saylor 表示，BPS 衡量的是在扣除优先级债权之前，普通股对应的比特币数量，更偏向于公司的长期增长视角。该指标反映了公司通过发行债券、增发股票等融资方式持续增持比特币后，每股权益对应比特币储备的增长情况。目前 Strategy 常用的 BTC Yield（比特币收益率） 指标，正是基于 BPS 来衡量资本运作效果。

相比之下，CEBE BPS 则采取更保守的计算方式。在扣除债务、可转换债券、优先股等所有优先级债权后，该指标衡量普通股股东最终实际享有的每股比特币风险敞口。Saylor 将其定义为评估风险的重要参考指标。

他进一步指出，两项指标的重要性与公司的负债期限结构密切相关。如果债务期限较短，CEBE BPS 的参考价值更高，因为它更能反映若债务立即到期时普通股东剩余权益的真实状况；而当负债期限较长时，BPS 则更具意义，因为长期来看，比特币价格上涨有机会覆盖融资成本以及应计利息、股息等支出。

Saylor 强调，投资者不应简单地用“公司持有的比特币总量除以总股本”来评估 Strategy 的价值。对于采用复杂融资结构持续增持比特币的企业而言，资本结构分析是理解股东实际权益和风险敞口的重要组成部分。